美股重回「經濟差美股漲」模式？當心美聯儲突然「變臉」！

美聯儲今年轉「鴿」後，美股「開掛般」一路高歌猛進，連續數周收漲。昨日公布的美聯儲1月會議紀要如預期般延續鴿派基調，除了暫緩加息外，還首次顯示幾乎所有與會美聯儲官員都認為今年稍晚會結束縮表，進一步提振了美股。

但不少分析師認為，雖然美股近期似乎又陷入了金融危機後的「經濟壞消息反而是股市好消息」的交易邏輯，但鑒於其上漲不具備實質基礎，一旦美聯儲貨幣政策再次轉向，美股將會遭到衝擊。

經濟疲軟，美股卻不斷上行

受美聯儲「放鴿」影響，美股開年以來漲勢迅猛，標普500指數在1月創下自1987年以來最大的月度漲幅。然而，與此同時，最新的美國及全球經濟數據卻不盡如人意，經濟增長放緩幾乎成為全球共同的擔憂。

美聯儲1月會議紀要亦強調了全球經濟下行風險，包括全球經濟增長放緩幅度超出預期的可能性、財政政策刺激措施迅速減弱，或進一步收緊金融市場狀況等。

標普全球評級也上調了對未來一年美國經濟衰退風險的預期，從去年11月預測的15～20%上調至20～25%。

對沖基金海曼資本創始人巴斯（Kyle Bass）表示，隨著財政刺激措施的效應減弱，美國經濟最有可能在2020年中期陷入溫和衰退。

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）也警告，今年可能出現全球經濟衰退，美國未來也可能陷入衰退，而美聯儲屆時將無力對抗衰退。

一家對沖基金駐紐約的美股交易員對第一財經記者表示，「經濟壞消息反而是股市好消息」這一金融危機後幾年內一度流行的交易邏輯近來再度盛行起來，主要原因是美聯儲政策轉向。

「金融危機後，美聯儲大舉購買債券，並長期採用零利率，經濟壞消息多次刺激股市上漲，因為投資者相信經濟上的壞消息將倒逼美聯儲擱置收緊貨幣政策的計劃。」他稱，如今，這一反直覺交易邏輯似乎又出現了，去年聖誕節以來美股的反彈並非出於公司基本面的改善。

高盛分析師哈蒙德（Ryan Hammond）團隊的研報指出，此前，美股的行情主要都是由個股本身層面的具體消息決定的，而如今則很大程度上改為取決於若干宏觀經濟層面的因素，比如央行政策和國際貿易局勢等。

「一系列指標都顯示，當下我們已經進入了一個宏觀驅動的環境。」他稱，「近三個月平均股票關聯度已經從10月的創紀錄的低點開始急劇上揚，目前已經超過了93%的其他時期。目前的關聯度在歷史上排名第四，僅次於1987年、2011年和2018年初。」

不過，該團隊估計，這樣的高關聯度階段已經接近最後階段。股市近期漲勢的主要驅動力顯然來自於美聯儲政策決定和溝通口徑的變化，但是這種驅動的影響已基本被股市消化，減弱了未來幾個月內宏觀因素進一步影響市場的可能性。

當心美聯儲「變臉」

美聯儲1月會議紀要破天荒地提及了美聯儲利率決議對股票和公司債等風險資產價格的影響。

上述美股交易員告訴第一財經記者，美聯儲已被市場綁架，但鑒於目前的美股交易邏輯，押錯美聯儲的政策方向將是很危險的。

他稱，實際上，華爾街目前的判斷已經發展至美聯儲不僅會暫停加息，接下來還可能會降息，這支撐了本輪反彈。但未來，如果美聯儲重新評估美國經濟，認為其不會陷入衰退，並再度宣布加息，可能會在很大程度上衝擊美股。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，1月會議紀要證實了美聯儲可能最早在今年9月會終止縮表的概率，且在短暫暫停之後年內將重回加息路徑，加息的時間點會在6月和9月。他還指出，「非鷹即鴿」的邏輯存在風險，美聯儲在短暫暫停之後年內將重回加息路徑，市場存在過度解讀美聯儲政策立場變化的傾向。

花旗銀行個人金融銀行財富管理部投資策略部主管吳晶晶對第一財經記者表示，花旗依舊維持美聯儲在本次加息周期還會再加息兩次的基本預期，但年初以來美國股市強勁反彈，標普500指數2個月反彈了18%，由於估值逐漸回歸合理水平，外加美國經濟數據可能進入季節性較弱階段，預計接下來美股回報或漸趨溫和。她還稱，長遠而言，市場可能期待一個持續性更高更全面的貿易協議支撐長期增長信心。

不少分析師認為，經濟放緩及美股上市企業的盈利能力同樣是美股接下來面臨的挑戰。

比如美國股票策略主管威爾遜(Michael Wilson)就表示，收益衰退已經到來，但市場還沒有做好準備。「盈利衰退終於變成現實，但投資者仍過於樂觀。今年年底時，企業收益可能最多下滑3.5%。」他稱。

事實上，隔夜美股已經顯示出這種趨勢。最新公布的歐美經濟數據均不盡如人意。歐元區2月製造業PMI跌破榮枯線，並創68個月新低，製造業新訂單降幅創近六年來最大；德國也未倖免，其2月製造業PMI初值繼續下滑，並創74個月新低。美國12月耐用品訂單環比漲1.2%，但衡量企業商業投資意願的核心資本品訂單下跌0.7%，遠遜於市場預期的漲0.2%。

受其拖累，隔夜，標普500指數收跌0.35%，道指跌約百點，納指止步八連漲。

此外，2019年股市大反彈和大量企業宣布回購也有關係，股市研究公司Birinyi Associates的數據顯示，2019年前6周，美國上市企業宣布的回購計劃規模已達到1400億美元，同比增加28%。這一增速雖然落後於2018年全年的58%，但也達到過去5年來平均增速的兩倍多。

不過回購政策近來卻遭到美國民主黨部分人士的反對。2月初，美國參議院民主黨領袖舒默(Chuck Schumer)和另一名民主党參議員桑德斯（Bernie Sanders）在一篇專欄文章中譴責了企業股票回購帶來的不利影響。他們表示，股票回購不會讓絕大多數美國人受益。當一家公司回購股票、提升股票價值時，絕大多數利益會流向股東和高管，而非員工。因此他們稱，計劃提出議案，發起立法投票對美股上市公司回購股票做出限制。

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