扛著中國「奈飛＋」的大旗，愛奇藝為什麼屢被資本市場看重？

今天凌晨愛奇藝發布了其2018年第四季度和全年財報，財報數據顯示，愛奇藝2018年財年總營收達到250億元人民幣，同比增長52%，其中第四季度貢獻了70億元人民幣的營收，同樣實現了同比55%的高速增長。

對於這樣高速增長、超出預期的財報表現，資本市場也是給予了積極地回應，在財報發布後愛奇藝股價盤後依然上漲了0.4%，延續著近期不錯的表現。

過去幾個月的時間裡愛奇藝股價上漲超過50%，像高瓴等資本巨鱷也紛紛加持愛奇藝，顯然資本市場對於如今扛起中國「奈飛 」大旗的愛奇藝充滿了期待，這背後又有著什麼樣深層次的原因？

奈飛的高市值面前，愛奇藝股價增長潛力顯現

金錢永無眠。資本市場是最為聰明的，其對於一個公司的態度往往最能表現這家公司當下的基本面情況。

一方面高瓴等投資方近期增持愛奇藝，根據SEC的數據顯示，高瓴資本持有愛奇藝240,191,174股A類普通股，占愛奇藝A類股比例為11%，愛奇藝也由此成為了高瓴的第二大重倉股。

另一方面，MSCI指數近期也將愛奇藝納入，這也體現了資本市場正在用真金白銀表示對愛奇藝的看好。

此外，要知道資本市場對同一個板塊或領域下的企業往往遵循著相似的估值邏輯和體系，而對比奈飛的用戶規模、增速、收入水平，以及奈飛當前的市值來看，愛奇藝的股價如今50%的回彈或許只是一個起點，愛奇藝在股價上的潛力不過剛剛顯現罷了。

根據奈飛財報披露，其2018財年的總營收為150億美元（約1000億人民幣），這一數字約為愛奇藝年營收的4倍。截至2018年底，奈飛全球會員總數達到1.48億，2018年當年會員規模增長31.95%；而愛奇藝的會員數也已經來到了8740萬，僅在2018年就凈增長了3660萬訂閱會員，規模同比增長72%。

在訂閱會員年度增長數量這一項上，愛奇藝甚至還打破了此前有奈飛保持的記錄，創造了全球流媒體行業會員年度增長凈值的新紀錄。顯然，對於奈飛超過1500億美元的市值而言，如今愛奇藝的市值僅為奈飛的1/10稍多，但無論從代表著當下的營收數據，還是代表著未來營收能力的訂閱會員數量來看，愛奇藝顯然不應該僅僅是奈飛市值的1/10。

如此巨大的增長空間自然也就吸引了更多優質的機構投資者，從而被資本市場看重。比如摩根士丹利在第三季度將IQIYI的頭寸提升了780.6％。在此期間購買額外3,787,741股股份後，摩根士丹利現擁有該公司股票4,272,978股。全球最大公募基金先鋒集團Vanguard Group Inc也在第三季度將IQIYI的頭寸提升了226.6％，第四季度增持後Vanguard Group Inc持有的股票達到4,162,754。

以金錢換內容，到以體系換優質內容

「以金錢換內容，以內容換用戶」是奈飛成功的基礎，如今奈飛的市值已經超過1500億美元，過去幾年時間裡奈飛的市值增長近10倍。而這句話的背後實際則是這個市場競爭的本質，那就是內容為王，用戶只會為好的內容買單，並隨著好內容遷移，優質內容才是視頻平台之間的平台遷移成本和壁壘。

國內視頻網站也同樣經歷了奈飛最初以金錢換內容的階段，早在2013年愛奇藝就引入了《來自星星的你》等爆款劇，當然這種選擇並不是一種盲目地選擇，而是基於平台數據分析後的結果，這一點無疑與奈飛是極為相似的。

如今愛奇藝更是已經搶先一步，隨著奈飛正在進入第二個階段——依靠好的生態體系去產生更多優質的內容。正如前面說的，優質內容是壁壘，內容數量本身並不是。愛奇藝已經率先在網劇、網綜、動漫等不同領域發力，打通產業鏈上下游，從而形成一個優質內容的生產生態，產生更多的優質內容並成為愛奇藝的核心競爭力。

2017-2018年間，愛奇藝打造了《中國有嘻哈》《偶像練習生》等爆款網路綜藝，同時還有《延禧攻略》這樣冠絕暑期檔的優秀自製網劇，這些好的自製或版權內容為愛奇藝吸引了足夠多的眼球之外，也帶來了實際的訂閱用戶規模和收入的大幅增長。

相比於外部採購內容，自製原創內容的貨幣化能力更強，一方面是排播可控，另一方面是可以更原生化地加入創意廣告。愛奇藝CFO王曉東在今日財報電話會議中提到，如今愛奇藝自製內容的創新型廣告方案佔到原創內容廣告的一半左右，未來可能會佔到整個廣告收入的20%-30%。這一廣告形式對於用戶而言更加友好，對於廣告主同樣也能夠帶來更好的廣告效果。

好的內容除了吸引更多的用戶轉化為訂閱會員之外，也正在為愛奇藝帶來一些意外的收穫。根據其財報披露，除會員與廣告收入之外，愛奇藝「蘋果園」模式下的內容生態業務收入成功翻倍。優質內容分發在第四季度帶來5.22億元人民幣內容分發收入，同比增長137%，全年內容分發收入總計22億元人民幣，同比增長92%。這則主要得益於愛奇藝內容庫在廣度和深度上迅速擴展。

在愛奇藝創始人、CEO龔宇看來，另一個對於愛奇藝的利好則是內容採購成本未來潛在的下降可能，隨著政策調控，不論是劇綜採購版權，還是自製劇成本（演員片酬規範化後帶來的變化），在未來一個周期內都有望得到大幅的控制。

由於這屬於整個生態鏈最前端的變化，自然會對整個內容生態格局帶來影響，當然這也意味著這一利好在愛奇藝財報上的體現可能最短也要在12-18個月之後，這也意味著愛奇藝的財務數據在未來有著持續性改善的機會。

任何一個市場競爭中，燒錢或許並不是最終決定勝敗的關鍵手，關鍵的是能不能抓住行業的本質，一步步進入一個良性的循環中，顯然愛奇藝正在朝著這個方向努力著。

巨大市場之下，愛奇藝走的不是「奈飛」，而是「奈飛 」之路

愛奇藝的努力並不僅僅是要複製一個奈飛，相比於3億人的美國視頻內容市場，愛奇藝面對的14億人口的中國市場足夠的大，各方數據報告口徑雖有不同，但大多也都將中國如今的在線視頻受眾框定在了6-7億人的區間，可以說在線視頻正在成為中國網民滲透率最高的網路應用場景。

如今隨著例如移動小額支付生態的完善，以及用戶為優質內容付費的用戶教育的深入，越來越多的用戶開始願意為好內容付費，在此前的2018年第三季度財報中，愛奇藝的會員收入就首次超過了廣告收入，愛奇藝的奈飛之路似乎一帆風順。

但顯然，愛奇藝最終走向的絕對不是複製奈飛，而是在龐大的中國市場上走出一條「奈飛 」之路。

愛奇藝很早就設立了「新業務拓展事業部」，主攻移動端、會員收費和電視端三個方向，積極地探索各種新的產品和商業模式。這也讓它成為是最早上線iPad客戶端的視頻公司，也是最早開啟會員付費模式的公司之一，走在時代趨勢發展的前面。

近些年，愛奇藝進一步圍繞娛樂產業進行全產業鏈開發，例如圍繞優質IP資源的二次開發，探索更多內容形態（豎屏、短視頻等），運營粉絲經濟等。愛奇藝很多方面已然走在了奈飛前面。

任何付出總歸會能帶來回報，愛奇藝第四季度財報顯示，其第四季度的「其他收入」達到11億元人民幣，同比增長129%，佔總營收的比值達到16%；全年的其他收入達到29億元人民幣，與2017年相比增長105%。在會員訂閱收入和廣告收入之外，愛奇藝的變現正在變得多元化，這顯然也更具有愛奇藝特色，而非簡單的照搬奈飛經驗。

「行百里者半九十」，愛奇藝扛著中國「奈飛 」的大旗正在一條對的路上，但前方依然有著很多需要探索的地方，這些不曾有人走過的路，愛奇藝也正在堅定的走著。

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