規則光速落地之後，科創板還將帶來這些變化

科創板規則光速落地，一個新的股票交易市場即將在上海誕生。在主板、中小板、創業板之外，科創板將以首創的制度設計，發揮助力科創企業更好成長的作用。

證監會主席易會滿認為，設立科創板並試點註冊制，對於支持科技創新、推動經濟高質量發展、推進資本市場市場化改革和加快上海國際金融中心建設具有重要戰略意義。

全國兩會於3月3日正式開幕，科創板與註冊制無疑是金融領域代表委員們關注的一大焦點。全國政協委員、證監會前主席肖鋼3日上午對第一財經記者表示，註冊制是大勢所趨，科創板試點後，可以形成可複製、可推廣的經驗，推廣到創業板，最終能夠把制度寫進證券法，在整個股票市場的各個板塊都能夠全面推廣。

「科創板的實質性意義在規則之外。」中國社會科學院經濟研究所教授、天風證券首席經濟學家劉煜輝對第一財經記者表示，耕好這塊「試驗田」體現在兩個方向，一是試驗證券市場最基礎性制度，二是鍛煉隊伍、鍛煉人，鍛煉承載資本市場核心功能（定價效率）的市場化主體。

在他看來，試驗田耕好了、成熟了，就可以向A股的存量市場進行輻射，從增量改革到存量改革，科創板在未來資本市場改革進程中有著牽一髮而動全身的全局意義。

可以看到，這種輻射帶動作用已經開始。

改革「試驗田」

隨著科創板的提出，資本市場在金融體系中的作用也被重新審視。

中央經濟工作會議曾指出，資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

習近平總書記在2月22日中央政治局集體學習的重要講話中，從深化金融供給側結構性改革的高度對資本市場改革發展進行了進一步的謀劃。

3月1日深夜，在徵求意見剛剛結束一天多時間之後，易會滿簽出他上任以來的第一份主席令，並正式發布了科創板規則《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》 。

最終，科創板規則體系以「2 6 N」架構超預期發布，除上述兩個監管辦法，還有上海證券交易所（下稱「上交所」）關於發行上市審核、發行與承銷、股票上市規則、交易特別規定等6項主要業務規則，以及4項配套指引。

「科創板創造了A股市場多個第一。」武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，至少有五個方面。

一是推行註冊制；二是開闢多通道IPO標準，可以滿足多種業態的創新企業的IPO需要；三是開啟允許虧損企業上市的先河；四是單日漲跌幅限制由10%擴大至20%，使交易更充分、更有效；五是審核周期縮短至4個月之內，提高審核效率、降低排隊成本；六是退市制度周期短、效率高，取消了現有A股市場退市制度中的暫停上市、恢復上市等條款，直接終止上市，威懾性更強。

在劉煜輝看來，科創板的實質性意義在規則之外，是一塊新開闢的「試驗田」。耕好這塊「試驗田」體現在兩個方面，一是實驗中國證券市場最基礎性制度，其中很重要的一條是通過集體訴訟和損害賠償來提高懲戒成本；二是要鍛煉人、鍛煉隊伍、鍛煉真正承載資本市場核心功能（定價效率）的市場化主體，也就是強大投行，把價格搞對，對價格負責，把上市公司各種利益關係搞順。

「有人和法負責了，監管部門才能真正從痛苦的定價責任中退出，註冊制水到渠成。」他稱。

他預計，圍繞科創板這塊試驗田展開，未來還有資本市場一整套基礎性制度的頂層設計。

董登新也表示，設立科創板及試點註冊制將成為A股市場整體改革的一個模板，極大地提升了A股市場的包容性和開放性，「過去一直在市場化改革和註冊制面前徘徊不前，阻力較大，這一次的突破會增強A股市場下一步市場化、法制化、國際化改革的信心，加速改革進程」。

科創板的資源聚集效應已經開始顯現。董登新認為，科創板對科技創新類企業有更強包容性，而且科創板直接對標納斯達克，所以科創板一定會為上交所贏得更高「人氣」，這對上海國際金融中心地位的提升將起到非常重要的作用。

東北證券研究總監付立春也同意上述看法。他對第一財經記者分析稱，一方面，科創板因涉及紅籌企業、國際投行，本身具有國際金融中心屬性，能夠起到推動上海國際金融中心建設的軸心作用。另一方面，科創板的成功經驗預計也將推廣到自貿區，在外匯管理、人民幣國際化等方面都會推動配套政策改革，提升我們的金融開放水平。

創業板改革緊隨

在科創板規則落地之後，最興奮的除了科創企業、投行以及符合相關要求的投資者，還有創業板和新三板的建設者們。

在他們眼裡，新一輪改革窗口已然開啟。

「創業板的改革已經不遠了。」深交所總經理王建軍全國兩會前夕在北京接受媒體採訪時表示，今年是我國資本市場的重大改革之年，科創板設立、註冊制推出是對資本市場的制度再造，這需要逐步推進，先從上海開始推進，上海成功以後，一定會在其他板塊推開。

他表示，創業板已經做好了充分的改革準備。至於創業板與科創板之間是否會產生競爭，他認為，市場發展一定是相互促進的，有一些板塊之間的合理競爭是好的，於國家全局非常有利。

第一財經記者了解到，創業板註冊制改革已經首次寫入了地方政府工作報告，改革預期非常明確。廣東省省長馬興瑞今年1月28日在作政府工作報告時就表示，將積極開展首創性的改革探索，爭取國家支持籌建創新型期貨交易所、創業板註冊制改革、創新橫琴分線管理制度等重大事項，積極爭取自貿試驗區擴區。

2月28日在國新辦舉行的記者會上，廣東省委常委、常務副省長林少春回答第一財經記者關於創業板改革安排的提問時稱：「上海科創板從審批登記改為註冊制，我們也在積極爭取國家相關部門的支持。目前我們正在按照國家要求，完善相關方面的必備條件。」

此前一天易會滿也在記者會上闡述了各個板塊的改革思路。他表示，科創板和現有的主板、中小板、創業板以及新三板都是多層次資本市場體系的重要組成部分。

「我覺得科創板不是一個簡單的『板』的增加，它的核心在於制度創新與改革，同時又進一步支持科創。」易會滿表示，證監會將會認真地評估推出科創板以後改革創新的效果，並統籌推進創業板和新三板的改革，更好地為經濟高質量發展提供服務。

科創板的輻射帶動作用將是毫無疑問的，目前市場各方更關心何時落地。付立春認為，從王建軍的表態，可以看出其對創業板的改革是非常期待的。

「之前存量改革的阻力和難度較大，現在以科創板為突破口，可以對存量問題形成比較實質的影響，積極促進A股當前的改革。」 付立春表示，可以看到新三板也在等待科創板成功之後，汲取經驗，啟動自身改革。

董登新則更加樂觀，他預計，科創板註冊制推行成功之後，應該會在一兩年之內全面複製到主板、中小板和創業板。將來註冊制應該會全面取代核准制，在整個A股市場上推行。

開板在即，投資者已可開戶

證監會副主席閻慶民3日介紹，目前擬投資科創板的投資者已經可以開戶。同時，基於測算預計，50萬元個人投資門檻不會對市場流動性產生影響。

科創板規則落地當晚，第一財經記者從上交所了解到，對企業的申報將馬上可以開始接收，屆時交易所將公開宣布。

對於首批上市企業的到來，券商預期相對保守。有機構預期，第一批企業最早也要到7~8月上市，也有分析師預測更加「精準」，認為最快於7月1日啟動上市，且首批預計有20~25家企業。

不過，在市場人士看來，參考科創板規則光速落地，第一批企業上市的進程也不排除「光速IPO」的可能。

「科創板的首批掛牌企業上市交易，最快應該在這三個月之內。」董登新提醒稱，因為現在只有增量，沒有存量。所以效率高的話，首批企業的名單將會較快落地。

付立春預計，全年上市企業可能在50~100家，發行融資500億~1000億元，「科創板後續節奏也將非常快」。

一個新市場的誕生總是令人充滿期待，但也不能忽視新制度帶來的改變。

付立春為投資者做出三點提醒。首先，一二級市場利差將縮小甚至倒掛，科創板新股階段收益率大幅下降，損失概率上升；第二，初期會有爆炒，後期會出現分化，二八法則、馬太效應將體現更明顯；第三，即使個人投資者也要做深入盡調。

「以後還是將過去炒A股的方式照搬至科創板的話，操作風險會很大。」他認為，風控是活下去的一個最重要的要求。

對於當前滬深股市資金分流的影響，付立春認為應該擔心但不應過度擔心。一是科創板規模仍相對較小，一級市場分流壓力有限，而二級市場的50萬元門檻限制了85%的個人投資者。二是改革促進市場優化發展，會吸引更多增量資金，這也將使得科創板對資金的分流壓力較為有限。

而且，考慮市場板塊的聯動性，科創板受到高關注的企業，對應在主板、中小板及創業板的同類公司、上下游企業或者概念企業，也將更加受到市場關注，有可能會產生映射效應並提升估值。

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