達晨財智肖冰：把握科創板政策紅利，中國股權投資將進入黃金時期

來源 | 創業資本匯

作者 | 張國鋒

2018年，股權投資行業募資、投資、退出環節整體遇冷。在這種情況下，達晨財智逆勢而上，完成總規模近60億元的新基金募集，使其管理基金總規模接近300億元。

儘管投資節奏和退出步伐在過去的一年有所放緩，但對達晨而言，在當前市場環境中擁有充足的資金彈藥，也能夠讓基金獲得投資到優秀頭部項目的可能。尤其在科創板預期較高的當下，加大科技創新投資，幾乎已是行業共識。

去年10月底，達晨財智執行合伙人、總裁肖冰曾直言：「達晨的奮鬥目標就是一直活下去。在我們這個行業，一直活下去的機構就是行業的前幾名。」數月過去，面對新形勢，肖冰對讓達晨如何「活下去」，顯然有了更為具體的「藍圖」。

談科創板：行業應保持長期心態，冷靜做投資

2009年創業板開閘，首批上市的28家創業板公司當中，有3家企業掛著「達晨系」的名號。在肖冰看來，科創板對如今的達晨財智來說，無疑也是一個很好的機遇。

「我們根據科創板的標準和要求，還有企業準備的情況，對已投項目做了名單梳理，總體來看，我們的儲備項目資源還是比較豐富的。目前，我們跟頭部保薦機構等已經就項目進行了合作，希望爭取在前幾批有更多達晨投資的企業登陸科創板。」肖冰介紹說。

在他看來，能夠登陸科創板，無論對企業還是投資機構而言，最大的利好就是品牌效應。尤其是科創板是不斷完善資本市場的戰略性舉措，針對科創板上的企業，後續肯定還有很多相應的配套政策。「就像當年創業板一樣，事實上國內仍然是政策主導特彆強的市場，新板塊都有一段時間的政策紅利期，對前面幾批參與者都會有紅利效應，抓住政策機遇，對於投資機構和企業來說都有好處。」

不過，肖冰也提醒說，在科創板開板初期，可能會面臨股價波動較大的風險。但他認為，市場化會解決所有問題，最終這個價格會回歸理性。「政府千萬不要去干預，不要站在保護投資人的角度、用父愛心態去干預市場，應該讓投資人在市場中不斷成熟，最終讓市場自發形成一個合理的價格。」

他還認為，創投機構在投資科技創新企業的時候，由於瞄準海外資本市場退出，而國際上對這類公司的估值有一套相對成熟的可對照標準，所以一級市場已經形成了自己一套估值模型和體系，最終國內的二級市場也會走上跟國際接軌的道路。

在他看來，科創板的設立，讓創投行業的2019年可能會變得好一點，整個市場的資金面也會比去年更寬鬆一些。但他建議，不管科創板如何，創投機構還是要踏踏實實、保持理性，不要被科創板某個時期的泡沫所吸引和誘惑。「現在其實已經開始有一些泡沫了，很多項目打著科創板的噱頭做高額融資，包括科創板基金的出現，其實都是比較危險的信號。行業還是應該保持長期心態，冷靜去做投資。」

談註冊制：註冊制帶來國內資本市場根本性變化

比起設立科創板，在肖冰看來，試點註冊制對國內資本市場來說更是一個根本的、基礎性的變化，甚至可以跟當年的股改全流通相提並論。

肖冰直言，過去很長一段時間，中國的資本市場一直沒有市場化，重要原因就是卡在發審環節。如果真正實行註冊制，實行由市場買單、市場決定的發行制度，那麼真正好的公司就不怕不能在國內上市，影響當前中國資本市場最大的一個問題就會解決。

但他也強調，實行註冊制對投資機構在內的市場參與各方都會提出巨大挑戰，這意味著整個國內資本市場的遊戲規則發生了根本性變化，二級市場的估值體系也會隨之重塑。但對於市場參與各方來說，必須要做好自我調整，看清楚政策推動的大方向就是市場化，註冊制是不可逆轉的一個趨勢，這對整個國內資本市場的影響可能是比較深遠的。

日前，廣東省提出向證監會商請加快推動深交所創業板改革並試點註冊制；證監會主席易會滿在近期的國新辦發布會上也表示，證監會將認真綜合評估改革的效果，統籌推進創業板和新三板改革。

「最終（創業板和科創板）兩個市場交易制度會趨同，雙軌制不可能長期走下去，這是我的判斷。假設長期這樣下去，所有好的公司都會去上科創板，相信這也不是政府的本意。」肖冰判斷，在科創板試點註冊制之後，未來註冊制試點也會推廣到創業板，包括創業板上市標準也會相應調整，最終形成兩個市場的良性競爭，但在基礎性制度上兩者肯定是一致的，正如現在美國的紐交所和納斯達克的情況一樣。

同時，肖冰也強調，實行註冊制，並不意味著上市門檻降低，反而是提高了上市門檻。在真正實行註冊制的情況下，嚴格執行退市制度、加大造假上市等處罰力度，會讓一般的、不好的公司根本不敢去IPO（首次公開募股）。「例如美國，它們實行了這麼久註冊制，也不是全世界所有公司都能去上，就算交易所通過了，但最後賣不出去的時候，市場會倒逼你退場，這就會讓很多一般的、不太好的公司覺得去爭取上市沒有意義，不浪費自己的精力，反而降低了市場的風險。」

談行業發展：行業洗牌態勢持續

在達晨2018年經濟論壇上，肖冰曾表示，大部分中國民營企業在新的周期當中最高目標是三個字：活下去。而在去年年底的第十八屆中國股權投資年度論壇上，肖冰還判斷，由於2018年人民幣基金募資不順利，會導致今年的人民幣投資出現斷崖式的下降。

幾個月過去了，肖冰仍然堅持自己當時的判斷，而事實似乎也在驗證他的「預言」。投中研究院數據顯示，2019年1月，共計41支基金進入募資階段，環比下降45.33%；目標募資規模共計146億美元，環比下降38.66%。與此同時，清科旗下私募通數據統計，2019年1月中國股權投資市場共發生投資案例286起，同比下降63.5%；其中披露金額的案例207起，共涉及投資金額293.82億元人民幣，同比下降67.5%。

「從目前的情況來看，募資沒有根本性好轉的信號。政府已經意識到了這一點，也出台了一些政策，鼓勵長期資金進入股權投資市場，但真正要落實可能還沒那麼快。」在肖冰看來，如果監管部門不採取強有力的措施，來推動長線機構資金進入股權投資行業，那麼從2017年年底蔓延至今的「募資難」寒潮將可能愈演愈烈。

而科創板的出現，也會讓行業加深洗牌。原來能夠活下來的企業，可能因為不適應科創板和註冊制，會有新的風險出現。「因為整個市場估值體系發生了變化，沒有投資到最好的公司，上市也不會產生回報。」

但肖冰也表示，當前從投資的角度來說，其實是一個很好的時機，因為市場的泡沫沒有以前嚴重了，估值也在慢慢回歸理性。「中國的創新和項目源並沒少，還是全世界最好的市場，我們對中國仍然很有信心。從投資角度來說，現在已經慢慢進入了黃金時期，科創板出來後，人民幣基金肯定會更有勇氣去做投資，因為多了一個退出渠道，也給整個行業更多的信心。」

談達晨：本著長線價值投資心態，走精品投資路線

肖冰提出，在2019年，達晨財智將要本著長線價值投資的心態，進一步提高投資標準，放棄平庸項目，走精品路線。

在具體行業選擇方面，肖冰強調，核心是要抗周期，在不確定的經濟周期裡面，值得重點關注的行業包括醫療健康、新一代信息技術、消費升級，以及本土的軍工、環保、進口替代的機會。這些行業都值得達晨財智的專業團隊深度布局和跟蹤，他說，中國可投資的行業比世界上其他國家都多很多，而且發展中國家意味著空間很大，這當中關鍵是要找到最好的公司。

與此同時，在肖冰看來，「人」無疑是達晨財智要保持競爭力的一個核心要素之一。「事實上我們已經在做團隊的優化工作，淘汰一些不符合新形勢的員工，從市場上招聘一些比現有團隊更好的人。這對我們現有的薪酬機制、內部激勵機制也會提出一些挑戰。但我們願意做一些試驗，把市場上的一些高水平的人趁市場洗牌的時候吸引過來。未來人不在多而在精，所以要進一步提高整個團隊的水平。」肖冰說。

儘管當前肖冰等創始團隊成員仍然活躍在達晨財智投資的第一線，但他們也在開始考慮「繼承人」的問題。「我們近期也提了一批80後的合伙人，建立第二梯隊。像我們這些人，更多是把握大方向，制定公司管理機制，把舞台讓給他們。」

肖冰說，就跟投資項目一樣，他們也會儲備一批未來能接班的人，賦予他們相應的機制，讓「接班人」像他們一樣投入到事業里，並且要做得比他們更好。「我們自己覺得自己還沒老，但這是歷史規律，任何機構都要面臨這個問題，因此要未雨綢繆、提前準備。其實代際傳承非常困難，不要等我們真正做不動那天，再去想已經來不及了。」

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