VC攻守戰

獵雲網註：近年來，股權投資行業發生了一些很重要的變化。VC機構向前後延展，已經成為普遍現象。那麼，這樣的變化對於VC機構意味著什麼？文章來源：投中網（ID：China-Venture），作者：柴佳音

「最近在做B輪融資，FA已確定由經緯負責。」有創業者對投中網爆料稱。

問及細節部分，他說道，「經緯是我們的A輪投資者，接下來會擔任我們本輪融資的獨家FA。」

對此，投中網第一時間求證，知情人士表示，「經緯是在做FA業務，有一個獨立的團隊。」但，「這不是什麼新鮮事，做了有一年了。」

不過，經緯中國多個知名被投企業及業內FA人士卻紛紛對投中網表示，「並不知情。」

「我倒是不感覺驚訝。」某知名PE機構投資人對投中網表示。「近年來，股權投資行業發生了一些很重要的變化。VC機構向前後延展，已經成為普遍現象。」

其中，該投資人所指代的延展方向主要包括前端種子基金、FA及後端PE。

「總是要前攻後守的。」前述知名PE機構投資人對投中網說道，「VC不會甘心原地踏步。」

VC向前看

「我曾經被一個基金拉過去聊項目，對接人特別恭敬。我本來覺得很奇怪，結果到了之後坐了一屋子人，合伙人說，你教教我們怎麼做FA。」一位資深FA從業者向投中網透露。

在她看來，VC機構為自家項目做FA的核心矛盾點在於：FA費用的收取及項目估值的計算。「比如估值的確定，很容易引發和後期入局機構的利益衝突吧。」

投中研究院院長國立波認為，矛盾的另一面則是VC生態圈的有機搭建。「從VC來講，做FA業務其實還是比較罕見的現象。機構做這件事情的話，那應該跟它的資源稟賦是相符合的。我想這也是整個VC生態圈建設的一個有機的組成部分。」

國立波表示，「對於頭部的VC機構來講，目前大家都在做生態圈的建設。特別是對於投後管理，也是做得越來越充分。」

同樣，普華永道中國華中區私募股權基金業務組主管合伙人也曾表示，「基金管理人越發強調價值創造的重要性，他們並不滿足於僅僅充當『資金提供者』的純財務投資人角色，而是更願意幫助企業對接行業資源並實現發展，成為提供增值服務的深度參與者。」

「VC的話，新龍脈基金和達晨創投都有FA業務。而頭部PE機構做FA業務的則更多，比如中信建投資本、中鈺資本。」前述知名PE機構投資人向投中網透露。

而對於經緯中國而言，在國立波院長看來，其拓展FA業務是近幾年做VC生態圈的能力輸出。「因為做FA的話，一是可以幫助企業融資，而是可以在這個過程中接觸到更多的企業投資機會，同時也可以為基金的退出提供很好的幫助。」

在投中網近期對VC、PE機構的採訪中，「投後管理」已然成為各大機構的熱詞。可以看出，在這個時間節點上，幫助企業融資、進而幫助基金退出的能力，對於VC、PE機構來講，確實是非常重要的核心競爭力。

其次，VC、PE原本屬於策略上的投資。「業務前後延展的背後原因是它們越來越依賴於對一個行業的深植。對行業更了解後，會對該行業用錢的周期，現金流有更深的了解，也對資源有了更強的把控。利用這些優勢，機構的業務完全可以涵蓋FA、VC、PE，甚至於併購。」前述知名PE機構投資人對投中網說道，「核心就是機構希望實現從策略型基金到產業型基金的轉變。」

他認為，VC、PE機構的業務延展可以看成是一個「有意思的連環效應」，「我們說VC不賺錢，其實PE很多時候更是眼看著虧。所以，在這種情況下就是只能研究好一個行業，對這個行業向後看，然後VC向前看。」

爭做「最早」

VC向前看的另一步伐，邁向了種子基金。

2018年，紅杉中國、GGV紀源資本等幾家頭部VC機構，先後宣布設立種子基金。

2018年8月，紅杉資本全球執行合伙人沈南鵬第一次提出了「紅杉要成為頂級高成長企業最早和最重要的投資人」，將可以量化的「最大外部股東」改為定性和更具有價值內涵的「最重要」和更難做到的「最早」投資人。

在某種意義上，設立種子基金可以理解為紅杉對自身發起的新一輪挑戰。而從試圖更接近「最早」的角度來看，紅杉成立種子基金的動機亦不難理解。

「紅杉做種子基金其實也是在完善創業生態。另外，現在企業估值越來越高，機構不往前端走的話，確實也不是很好投。」國立波院長表示。

前述知名PE投資人相信，「這是VC生態圈的一種進步」。因為過去相當長的一段時間內，種子輪投資是被VC機構所忽視的。

早年間，VC Founders Fund合伙人Brian Singerman曾撰文論述為什麼大VC對種子輪投資缺乏興趣。核心原因是「因為沒好處。」

他在文中提到，VC通常從基金中按年抽取2%作為管理費用，再從這筆基金的利潤中抽取20%作為分成，後者才是VC更看重的收入來源。

一般而言，1美元的基金最終可提取15-20美分管理費，但如果基金翻了兩番，VC就能抽取40美分的分成。因此，一個好的GP如果想為LP帶來更大回報，進一步讓自己獲得更可觀的收入，必須讓基金獲得3-5倍於基金的回報。

「大VC（基金規模一般在4到10億美元）由於基數過大，如果再去投資初創公司的種子輪投資的話就不太容易實現這一目標。」Brian Singerman說道。

然而，「機構到了一定規模就不會只著眼於短期收益」，前述知名PE投資人告訴投中網。

國內VC機構開始把眼光放得長遠。

「我們往前面走，往前面布局，這樣可以一直跟我們的連續創業者保持一個很緊密的關係跟感覺，然後再來後續的資金安排，可以讓我們一直跟投，然後下注，是這樣的商業模式。」GGV管理合伙人李宏瑋談到設立種子基金時提到。

因此，前述知名PE投資人認為，「紅杉、GGV們要覆蓋的是投資全鏈條。」

後端吸引力

既然是全鏈條布局，一向最具影響力的後端既然也在受到VC機構的關注。

「天使投資人退場了，VC機構也嘗到了後期項目的甜頭，它們相對早期項目具有低風險、穩定回報的優勢。」前述知名PE投資人對投中網分析稱。

根據私募股權管理人統計，私募股權投資基金無論從數量還是規模上均明顯高於創業投資基金。在基金數量上，私募股權投資基金是創投基金的4.45倍，在規模上私募股權投資基金是創投基金的9.36倍。

早期投資市場對新入局的VC機構並不友好。

「新的VC機構募資確實比較難，又面臨LP不積極、市場宏觀環境不好等問題。而知名機構隨著時間增長和品牌的積累基金規模越來越大，同樣的時間和精力下，它們可能會更願意做一個中後期的Deal。」他說道。

因此，目前，中國的VC、PE以投中後期為主。CVSource數據表明，2018年在VC/PE市場中新募集的VC、PE基金主要以成長期基金居多，天使投資其創業投資基金數量及募集完成規模上遠遠少於私募股權投資基金。

「創投基金數量和規模遠少於私募股權投資基金，而天使及天使基金又遠遠少於創投基金，早期投資少，導致了早期創投項目融資難，對創新創業起到了抑制效應。」深圳市天使投資引導基金管理有限公司董事長姚飛曾在投中第12屆中國投資年會有限合伙人峰會上表示。

因此，有VC機構合伙人相信，當前時點下，相比於向後端PE發力，VC生態圈向前端延展的意義似乎更大一些。

他對投中網分析稱，「資本市場上，後端的吸引力是長期存在的。只是現在時機相對成熟，更多VC機構開始了這樣的試探。而VC向前端延展才是真正市場成熟的體現。」

那麼，這樣的變化對於VC機構意味著什麼？

面對這個問題，他思考了幾秒，說道，「機構的核心優勢一定要做得很深。否則，新的闖入者會在瞬間奪走我們原本擁有的一切。」

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