港報財經評論：債市預示衰退，投資宜守勿攻-信報3月11日

上周五公布的美國2月非農就業數據差勁，上周四急挫的歐羅隨即大反彈，因為歐洲經濟差，美國也好不到哪裡去，全球經濟「海軍斗水兵」，看不到有哪個國家經濟特彆強勁。經濟下行，保守投資仍是今年大趨勢。

美國勞工部公布，2月非農業新增職位僅2萬個，是2017年9月以來最少，遠低於市場預期增加18萬個，失業率回落至3.8%，低於市場預期的3.9%。白宮經濟顧問庫德洛（Larry Kudlow）隨即接受彭博訪問表示，有關數字受聯邦政府局部停擺及冬季淡季影響，屬偶然情況，他不會認真看待有關數字。

一看只得2萬個，市場第一時間反應系驚恐，道指急挫超過200點，其後逐步接受這個不尋常數據，收市僅跌22點。睇清楚其他數字，其實也不差，2月平均時薪按月升0.4%，按年增3.4%，增幅是2009年4月以來最大。兩個數字均高過市場預期，反映勞動市場開始出現高薪搶人現象，就業市場實際上唔錯。

美股今趟低位反彈，可能未完結。據外電報道，美國總統特朗普稱，有信心可與中國達成貿易協議，但會確保協議對美國有利，不然寧可雙方最終不達成協議，又說即使如此，美國仍能保持良好發展。庫德洛指出，中美雙方將再次進行會面，惟或需待至4月。

中美貿談結果相信會是淡友不敢大規模造淡美股的理由，但是公布過後，淡友毋須再擔心因此消息被挾淡倉，到時可能會加快落注造淡，故暫時毋須擔心美股大跌市。

市場焦點仍在歐洲央行上周的利率決議，早於今年初已經講過，步入2019年兩大風險，第一是中國，第二是歐洲，兩地經濟差，陸續公布的數據會令市場陷入驚恐狀態。今年初以來，中國眼見勢色唔對，已經又降准又放水，也作出了相當多救市招數，連中證監都換帥，誓要令A股止跌。

歐洲則無咁有效率了，歐羅區內各國政府各自為政，而且多國政府財赤高企，五行缺水，到上周央行會議才承認經濟好唔掂，政策行動慢人幾拍。所以，歐羅上周五反彈過後，又是高位沽歐羅買美元的時機。

自今年初以來，全球經濟增長放緩的擔憂逐漸顯現，全球國債市場早已告訴大家經濟前景唔慌會好。今年資金主體流出股市（主要是歐洲）、流入債市，令債券收益率全線下行。

資金流向監測機構EPFR統計數據顯示，今年初以來，全球資金持續流入債市。EPFR每周報告顯示，在截至2月20日的一周內，該機構追蹤的全球股票型基金出現127億美元的資金贖回，在過去15周以來第12次出現資金凈流出，全球債券型基金獲得45億美元的資金凈流入，表明市場對全球股市漲勢能否持續存有疑問。

債市伴隨資金湧入，全球債市收益率明顯向下。美國10年期國債收益率從2018年11月3.24%高位，跌至上周五的2.628%，下降多達62個基點。英國10年期國債收益率從2018年10月高點約1.7%，跌至1.18%水平。日本10年期國債收益率從2018年10月0.158%高位，降至-0.033%的負息水平。

歐羅區10年期國債收益率從去年10月近0.6%水平急跌，至上周四跌穿0.1%後低處未算低，翌日已跌至0.069%水平，何時會步日本後塵變成負息？利率期貨市場告訴大家，歐羅3個月銀行同業拆息（EURIBOR）至2020年首季都會是負數，歐洲央行存款利率至2020年第三季都會是負利率，至2020年第四季才於零水平企穩。

資金避險，也要避經濟衰退，即使低息以至負息，資金都要流入債市，因債價上升幅度可以補回低息回報。債市反映的行情，是未來投資要打防守波，股市升到咁上下就要停。在個股投資方面，香港市場收入較有保證的商場、地產REITs就升得特別驚人，領展（00823）、冠君（02778）何以年來升得咁勁，當然不是租務市場爆燈，睇睇外圍債市債息就明白。

金管局上周六入市買入15.07億港元沽盤，為半年以來首次入市。金管局解釋，是次港元滙價觸及弱方兌換保證水平，主要因為於去年12月底年結過後，銀行對資金需求下降，以致銀行同業拆息偏軟，港美息差因而明顯擴闊，引發市場人士買美元沽港元的套息活動，帶動港元逐漸轉弱。

出現此情況，正正反映港銀行雖水浸卻苦無出路，無貸款何以能賺錢？香港銀行股如東亞銀行（00023）業績後大跌，滙控（00005）股價不濟，都反映了經濟下行周期，銀行股是相當差勁的投資選擇。

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