「鴿派」美聯儲難救美股下跌，股債雙牛走勢或終結

一段時間以來，美聯儲的「鴿派」表態令美國開啟了股債雙牛行情。

隔夜的美聯儲3月議息會議中，美聯儲更是超預期放「鴿」，將今年加息預期從此前的2次下調為0次，同時美聯儲宣布9月底結束縮表，這在此前市場預期的時間中也偏早。

這將如何影響美股和美國國債市場接下來的走勢？近期的股債雙牛是否還將持續？

美聯儲放緩緊縮也挽救不了美股走弱？

在3月議息會議前的一周，美國股市飆升，標準普爾500指數創下去年11月以來最佳表現，收漲2.9％。 與此同時，與價格走勢相反的國債收益率繼續下跌。上周五，美國10年期國債收益率跌破2.60％，為去年6月4日以來的最低收益率，2年期國債收益率也跌至2.43％。這種美股美債雙牛的走勢並不常見。

凱投宏觀（Capital Economics）首席市場經濟學家辛格斯(John Higgins)在接受第一財經記者採訪時表示，儘管標準普爾500指數從美聯儲1月議息會議放「鴿」以來進一步上漲，但他仍預計即使美聯儲放緩量化緊縮（QT）步伐、縮減量化緊縮規模，標普500指數在今年接下來的時間裡也依舊將走低。

隔夜，在美聯儲此次利率決議公布的「點陣圖」暗示今年都不會加息後，美股大幅反彈，美股三大指數一度悉數轉漲。

隨後，在鮑威爾新聞發布會前幾分鐘，道指轉跌。銀行股集體下跌，高盛、在美上市德意志銀行跌超2%，美國銀行跌1.8%，摩根大通、花旗、富國銀行跌超1%。

鮑威爾記者會結束後，美股變動不大，道指跌超20點，標普500指數和納指維持漲勢。

最終，三大指數收盤漲跌不一。標普500指數收跌8.34點，跌幅0.29%，報2824.23點；道瓊斯工業平均指數收跌141.71點，跌幅0.55%，報25745.67點；納斯達克綜合指數收漲5.02點，漲幅0.07%，報7728.97點。

辛格斯稱，市場認為美聯儲縮減QT有利於美股並不難理解，畢竟，標普500指數的大幅上漲與美聯儲在金融危機後長期實施的量化寬鬆（QE）政策神同步。

但他分析稱，市場對於QE對標普500上漲的推動作用有點言過其實了。

「QE主要是通過投資組合再平衡，即美聯儲從投資者手中購入美國國債，而投資者將所獲資金轉而投入風險資產股票中來提振標普500指數。」他稱，這使得股票的市盈率更高。但2009年後，這一趨勢就不再明顯了，市盈率也未再明顯走高。此後標普500指數的反彈主要源於每股收益（EPS）的增長，而EPS的增長除了QE外，還受到常規貨幣政策和財政刺激措施的助攻。

「因為QE此前對美股的提振作用被誇大了，如今美聯儲放緩QT進程、削弱QT規模對美股也不會產生重大影響。」 辛格斯說。

此外，他還表示，從2009年後推動美股上漲的EPS角度來看，不同於2009年能夠靠政策刺激，在美國目前已接近充分就業、利潤率也不斷萎縮的情況下，除非美國政府進一步減稅，EPS幾乎沒有進一步快速增長的空間。

他稱：「因此，不論美聯儲是否縮減QT或不再加息，EPS的增長都會動搖。並且，財政刺激措施效果消退疊加美聯儲此前的貨幣緊縮政策，更加鴿派的美聯儲也無法阻止美國經濟增長放緩。」

基於此，辛格斯的預測是，標普500指數今年將走低至2300點，即比目前水平下跌16%。

瑞信亞太區高級投資策略師邵志銘 (Jack Siu) 在接受第一財經記者採訪時也表現出對美股接下來走勢的謹慎樂觀。

他稱，美聯儲轉為鴿派以及潛在的波動率回升，可能提供一個進入美股的好機會。但工資繼續上漲導致的對企業盈利能力的潛在擔憂會「中和」掉任何經濟方面的積極「意外」。

因此，他稱還是將繼續採取防禦性投資，比起工業、公用事業、通訊服務板塊，更加偏好投資能源、醫療保健板塊。

瑞銀財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家唐納文(PaulDonovan)則略為樂觀。

他在接受第一財經記者採訪時稱，美聯儲早已就加息和縮表意圖，向金融市場傳遞了明確信號。因此，預期市場不會有太大反應。

「投資者已經知道美聯儲將放緩加息並結束縮表，並已將此計入各資產類別的定價中。美聯儲不喜歡令金融市場感到意外。」他稱。

富國銀行投資研究所首席國際投資策略師保羅克里斯托弗（Paul Christopher）也表示，由於美聯儲官員一段時間以來在公開評論中都表現得非常鴿派，美股實際上不會對美聯儲此次議息有太多反應。

「反應可能是中立的，甚至可能是消極的，因為一些投資者會賣事實。」他認為美股漲勢已經「捉襟見肘」，接下來可能會被拋售，不過隨後，也可能會提供新的買入機會。

收益率續跌，收益率曲線或進一步平坦

在美聯儲3月議息會議前，美國10年期國債收益率始終在2.6%附近小幅波動，最高升至2.632%，在周三傍晚報2.596%。2年期國債收益率本周連漲3日後小幅回落，周三傍晚時報2.462%。

具體來說，美聯儲此次表示，將自今年5月起將每月縮表計劃的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。

根據美聯儲主席鮑威爾隨後在新聞發布會上的表態，到2019年底，預計資產負債表佔GDP比重大約從此前峰值的25%降至17%，也就是說資產負債表總值可能略高於3.5萬億美元。

美聯儲還表示，計劃繼續允許縮減所持的機構債和MBS，以便與長期來看主要持有美國國債的目標一致，規模最大為每個月200億美元。

該決議公布後，美債繼續上漲，美債收益率普跌：10年期美債收益率跌幅擴大，下跌6.8個基點，報2.544%，創2018年1月以來最低。

2年期美債收益率跌近8個基點，觸及日低2.390%，不及美聯儲目前政策區間上線2.5%；5年期美債收益率亦跌至2.341%，創2018年2月以來最低。

邵志銘認為，美國國債接下來還將繼續擁有吸引力。

他對第一財經記者表示，目前大多數信貸細分市場的息差顯著收窄，因此，對於持有大量美股的投資者而言，買入一定美國國債是一個很好的投資組合多元化的方式。

「而美聯儲目前對加息保持耐心，但我們還是預計今年晚些時候美聯儲可能還會再次加息。在這種情況下，我們最看好3～5年期國債。」他稱。

中金宏觀分析師張夢雲表示，美聯儲此前的縮表進程曾通過直接、間接以及預期等渠道影響了金融條件。

她稱，一方面，縮表意味著私人市場接受更多國債供給，直接抬升了美國國債收益率。

另一方面，縮表對收益率曲線的向上推動力，疊加市場流動性緊縮，也對例如信用債、股市等其他資產帶來第二輪「溢出」效應。

因此，她認為，結束縮表不僅有助於緩解對國債市場的供給壓力，也將減小國債收益率曲線利率上行對其他金融資產的外溢效應。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，市場對於美聯儲的轉向逐漸從意料之外到完成計價，這使得風險資產的上漲動力趨弱，基本面下行的壓力將促使市場重新關注避險資產。

「因此，美債收益率將維持在低位，收益率曲線也將變得更為平坦。在結束縮表後，收益率曲線還可能進一步平坦，甚至出現倒掛的壓力。」他稱。

唐納文同樣對記者稱，新的點陣圖將今年加息次數從2此調製0次，會令短期國債收益率攀升，收益率曲線將趨於平坦。他還表示，美股美債可能會繼續同步上漲數周。

截至21日晨第一財經記者發稿時，10年期國債收益率進一步走跌至 2.525%，2年期國債收益率則較日低小幅上漲，報2.398%。兩者的收益率曲線更趨平坦。

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