歷史證明：當美國陷入衰退時 信貸泡沫就會破裂
來源：金融界網站
金融界美股訊 歐洲央行本月表示，將在更長時間內維持創紀錄的低利率。此前不久，美國聯邦儲備委員會（美聯儲）向股市屈服，推遲了進一步加息。
儘管投資者在慶祝政策逆轉，但他們可能很快就會後悔。
這一刺激計劃確實可能為市場再延續一兩年。但通過人為壓低利率來推遲不可避免的經濟低迷將付出代價。其代價是巨大的信貸泡沫，其規模已經達到了前所未有的水平。它的含義使我毛骨悚然。
信貸周期
管理超35億美元資金的資產管理公司Bleakley Advisory Group的首席投資官彼得-布克瓦表示，這引起了極大的興趣，「我們不再有商業周期，我們有信貸周期。」
理解這一點至關重要，所以讓我們把這段短小精悍的聲音分成片段來分析。
「商業周期」到底是什麼意思？
經濟增長達到頂峰，收縮到低谷（我們稱之為「衰退」），復甦進入繁榮，並達到更高的峰值。然後這個過程重複。經濟總是在擴張或收縮。
這種模式在過去十年中被打破。我們經歷了一次特別痛苦的收縮，隨後是異常疲弱的擴張。在復甦和繁榮階段，國內生產總值（GDP）的增長達到5%。自2008年以來，這一比例一直在3%左右（最多）。
彼得指責美聯儲人為壓低利率。他是這樣說的:「對我來說，這是一個非常簡單的信息。我們必須明白，我們不再有經濟周期。我們的信貸周期隨著貨幣政策的起伏而起伏。畢竟，當美聯儲將利率降至極端水平時，它唯一的作用就是鼓勵我們其餘的人借入大量資金，而我們似乎非常擅長這一點。因此，反過來，當利率提高時，當流動性減少時，它會阻止我們承擔更多的債務。我們儲蓄不夠。」
問題在於，隨著時間的推移，債務將停止刺激經濟增長。因此，開始從平淡轉向溫和的恢復。
債務推動的增長起初很有趣，但它只是推動了未來的支出，而我們後來卻忽略了這一點。債務還會推高資產價格。這就是股票和房地產表現如此出色的原因。
如果融資成本上升，買家缺乏現金，資產價格必然下跌。
此外，由於債務對GDP增長的推動作用如此之大，它的成本（即，利率）是決定我們在周期中的位置的主要變數。美聯儲控制著成本，或者至少試圖控制成本，所以我們都痴迷於央行的政策。
公司債務災難
在舊式的經濟周期中，衰退引發了熊市。經濟收縮減緩了消費者支出，企業利潤下降，股價下跌。
當信貸周期處於可控狀態時，情況並非如此。較低的資產價格不是經濟衰退的結果。它們導致了經濟衰退。這是因為獲得信貸推動了消費者支出和企業投資。拿走它，它們就會衰退。
上一次信貸危機來自次級抵押貸款。這些問題再次出現。但我認為，如今更大的風險是企業債務的絕對規模，尤其是高收益債券。
企業債務目前的水平，在過去的周期中並沒有很好地終結。下面是Gluskin Sheff的戴夫-羅森伯格（Dave Rosenberg）的圖表:
債務/GDP比率可能還會更高，但作者認為不會更高。無論何時下跌，貸方（包括債券基金和ETF投資者）都希望賣出。接下來是最難的部分:對誰？
流動性危機
不僅僅是借款人已經習慣了寬鬆的信貸。許多貸款機構認為，他們可以在接到通知後立即退出。
我們這裡有兩個相關的問題:
1. 自2009年以來，公司債券發行，尤其是高收益債券的發行，已呈現爆炸式增長。
2. 更嚴格的監管阻止了銀行發行公司債券和高收益債券。
兩者都是問題，但第二個問題更糟。專家表示，多德-弗蘭克法案的要求已經將主要銀行的做市能力降低了約90%。目前，債券市場的流動性還不錯，因為對沖基金和其它非銀行貸款機構填補了這一缺口。
問題是他們不是真正的做市商。沒有任何東西要求他們持有庫存或者在你想賣出的時候買進。這意味著當你最需要的時候，所有的出價都能「奇蹟般地」消失。
更糟糕的是，很多感嘆號都無法來描述這場災難:所有高收益基金都試圖以賤賣的價格一次性賣出，以應對贖回。
在熊市中，你只能賣你能賣的，而不是你想賣的。
信貸崩潰將導致經濟衰退
更糟糕的是，這些貸款機構中有許多槓桿率要高得多。他們以創紀錄的低利率貸款購買公司債券。只要央行保持低利率，他們就會繼續這樣做。
大多數槓桿公司債券被稱為「低門檻契約」。簡而言之，借款人不必用傳統的方式償還貸款。有時甚至會迫使貸款人承擔更多的債務。隨著經濟進入衰退，許多公司將失去償債能力。正常情況下，這將是借款人的問題，但低門檻貸款機構自己承擔了責任。這意味著宏觀經濟影響將會更加廣泛。
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