本文作者：吳夢啟

科創板開始接受申請，券商很熱情，但獨角獸們還在猶豫。

本周一，上海證券交易所開始受理科創板股票發行上市申請文件，但截止發稿，未見有企業披露具體的信息。預計最遲在本周五，將會逐步披露相關企業的上市申報。

不過，最近表露出登陸科創板意向的企業越來越多。截至發稿，據36氪不完全統計，已有至少30家企業通過公示或其他的信息渠道表示，想要登陸科創板。

新三板熱情高漲，AI和Fintech企業不著急

這30家企業主要涉及的業務領域包括：生物醫療、智能晶元、通信技術、節能環保、智能設備、材料製造以及工業機器人等領域。比較完美地契合證監會對於科創板上市公司業務板塊的設計。

參加保薦和提供科創板輔導的券商有不少影響力較大的頭部券商，其中包括中金、中信證券和國泰君安等，均為影響力較大的頭部券商。據《21世紀經濟報道》的消息，保薦和輔導的券商中也有一部分「第二梯隊的券商」。

與之前預計的大型獨角獸企業將出現上市熱潮略有不同，新三板企業對科創板表現出較高熱情。這30家企業中有10家已在新三板掛牌。其中，從事通信網路研究的南京賽特斯準備放棄在港股上市，轉向科創板。金達萊、江蘇北人和現在股份從申請A股主板上市改為申請在科創板上市。

天眼查的信息顯示，欲在科創板上市的新三板企業，其總資產維持在3億元-14億元之間，總資產最高的是賽特斯，接近14億元。10家新三板企業除兩家外，其餘全部實現盈利，財務條件較好。

非新三板的聚辰半導體準備從A股上市改為在科創板上市。此外，從事生物醫藥業務的復旦張江已在港股上市。它也是擬在科創板上市公司中可知市值/估值第二高的公司，目前的市值約為69億港元。估值最高的企業為上海雲計算企業優刻得，為115億元。

2018年佔據非洲手機市場三分之一的傳音控股，也已經完成了科創板上市輔導。它的估值可能更高。

從這30家公司可知的營收和資產情況來判斷，絕大部分企業的市值/估值達到了科創板企業最低估值的下限（10億元），除傳音控股、復旦張江、優刻得和瀾起科技這些市值/估值較高的企業，其餘企業的市值/估值最高也就是在20億元上下。

整體上來看，30家企業在業務上與監管部門為科創板設定的領域比較一致。不過，媒體和券商曾預測科創板利好領域的企業似乎並不急於申請科創板上市。

例如，民生證券曾預計科創板利好人工智慧企業和金融科技企業，但僅有瀾起科技（AI）和現在股份（金融科技）表示將謀求科創板上市。瀾起科技6.9億美元估值在國內主要人工智慧企業中並不排名前列。

一度被看好的新能源汽車領域，也無獨角獸公司發出尋求科創板上市的公示。

券商和媒體之前曾認為試水科創板的企業可能會包括部分超級獨角獸（如螞蟻金服等），但除了少數企業外，大多數並未有行動。

從這個意義而言，有意試水科創板的企業，在規模和行業領域上與之前媒體和券商所預測的情況有一定差異。

估值焦慮

科創板上市企業的估值及溢價，是各個企業在做選擇時的主要考量因素。

科創板自身對很多企業存在吸引力，這一點毫無疑問，原因在於監管部門的規則制訂，使之更加接近美股和港股，上市相對容易。

AI語音交互企業出門問問的創始人兼CEO李志飛向36氪表示：「科創板對紅籌企業、未盈利企業、同股不同權企業的上市申請有了新規定；它採用了註冊制而不是審批制，這使VIE架構、科技投入大、商業模式和盈利模式還不太確定的企業可以上市。」

出門問問的估值已經達到獨角獸級別，符合在科創板上市的條件之一：即過去一年營收超過五億元、估值超過50億元的硬科技公司。同樣的體量，如果在納斯達克上市，李志飛認為「盤子不夠大」。科創板對投資者來說，在溝通交流上也比在境外上市「更方便」。

「科創板對人工智慧公司來說是很好的機會，讓其通過資本的力量獲得快速增長，」李志飛說。

問題在於，以人工智慧公司而論，它們的成長面臨較大的不確定性，使其對科創板雖有濃厚的興趣，但卻擔心營收的可持續性問題。新能源汽車也面臨同樣問題。部分公司產品剛剛上市，營銷模式還不成熟，又面臨特斯拉降價的市場衝擊，盈利前景很不明朗。

此外，在定價和估值機制上，人工智慧公司也可能擔心潛在的風險。有兩個原因：其一，成長類高科技公司所採用的估值方式不同於業務模式比較成熟的公司。上交所發布的指引提出了保薦機構評估科技創新企業的六大標準，定價機制由原來不超過23倍市盈率轉換成現在的詢價機制，漲跌幅限制相對放開，意味著一定的風險。且在沒有前例的情況下，這一風險狀況不易評估。

其二，仍以人工智慧企業為例，可能存在投融資帶來的估值泡沫問題，《艾媒報告|2018中國人工智慧產業研究報告——商業應用篇》顯示，2018年中國人工智慧領域共融資1311億元，同比增長達到107%。前瞻產業研究院今年2月一篇報告中認為，人工智慧企業存在估值泡沫，並正在進行回調。

「過去兩年對AI的推崇，短期導致估值出現泡沫。在一級市場有可能出現倒掛。早期的溢價沒關係，但是否能快速通過技術創新和營收增長做到和估值相匹配，對AI公司來說是個挑戰，」李志飛對36氪表示。

金融科技公司方面也存在類似問題。2018年由於監管環境和宏觀政策變化，大量金融科技公司出現流動性緊張，對其估值產生了影響。目前它們的估值還在調整狀態中。作為對照，在美股上市的11家中國互金/金融科技公司的股票現在處於破髮狀態中。

2018年在港股上市的科技公司均出現了估值過高的情況。對有意在科創板上市的企業來說提供了教訓。2018年，修改規則後的港股允許同股不同權企業上市，但上市的獨角獸大部分表現不佳。美團和小米股價處於破髮狀態。

如果之前估值較高，在科創板的估值體系之下，是否會帶來破發壓力，這是個需要考慮清楚的問題。

這樣，就不難理解科技類獨角獸們，對於在科創板上市，態度上很積極，在行動上還有所猶豫。

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