高增長與燒錢：拼多多的自由現金流難題？

拼多多正在快速增長，但也正在大量「燒錢」。拼多多是否可以長期保持這樣的勢頭？

與京東商城相比，拼多多每年有1.13億活躍買家，去年收入增長652％。但他們在銷售和營銷方面的收入超過了他們的收入，其中包括折扣促銷。銷售和營銷費用增長速度甚至超過去年收入的900％。

但關鍵問題是公司是否帶來足夠的現金來填補支出。這是通過一個稱為「自由現金流量」的數字來衡量的，自由現金流量是衡量公司可以隨意使用的現金產生的指標。

如果拼多多的自由現金流為正，那麼他們很可能會繼續增長並獲得更大的收益。如果其自由現金流為負，那麼增長計劃將對其現金狀況造成太大壓力，最終將失敗。簡單地說：這個賭注很大。

拼多多於3月13日公布了2018年的業績，乍一看似乎拼多多生產了大量現金：「經營活動提供的凈現金」超過人民幣77億元。

拼多多在這個數字中包括「受限制」的現金。受限制的現金不能包含在自由現金流中，因為拼多多公司無法自由使用。

拼多多最近的新聞並沒有給出經營活動的凈現金成分，因此我需要回到2018年6月29日提交的F-1表格。在那裡你可以看到經營資產和負債的三大變化：限制現金，應付商戶和商戶存款。

這些物品是什麼，以及拼多多可以免費使用多少物品？根據拼多多首次公開募股招股說明書中的「注2：重要會計政策摘要」：「受限制現金是指從消費者處收到的現金，並在銀行監管賬戶中保留給商家付款」。受限制的現金不能自由使用 ，因此應排除在外自由現金流。

當客戶訂購產品，支付產品並且現金保存在等待支付給商家的賬戶中時，似乎會出現對商家的應付款。拼多多的商家常見問題解答網站稱，商家提款通常會在請求後的2-4天內完成。這聽起來很像上面的限制性現金定義。

商戶的應付款反映了拼多多市場的交易，並沒有為拼多多的收入做出貢獻。拼多多的收入包括在線營銷服務和交易傭金。應付款是其「GMV」的縮寫，其縮寫類似於其他平台報告的商品總量，但是使用非標準方法計算，包括所有訂單「無論產品和服務是否實際銷售、交付或返回「並可能包括許多商船運費。拼多多沒有說出這個縮寫詞。

根據商家常見問題解答網站的商家存款是個人或企業帳戶所要求的，以解除對「免費」商家帳戶的限制，例如提取資金的能力。存款將在關閉虛擬商店後返還給商家。

讀者可能熟悉自行車共享公司ofo發生的事情，當時他們涉嫌管理客戶存款管理不善：1000萬用戶申請退款，他們的首席執行官被列入政府黑名單。

這是一個很大的問題：拼多多可以自由使用的商戶和商業存款應付現金的程度如何？根據閱讀截至今天提交的文件，對商家的應付款是受限制的現金，如果在短時間內沒有一波請求，商家存款可以自由使用，自由地稱之為50％可用。

拼多多的謹慎自由現金流量計算可能如下所示：

拼多多已證明他們可以通過增長支出來拓展市場：促銷、廣告、線上線下營銷等。如果他們是自由現金流充足那就很好！拼多多將可以繼續增長。但如果沒有，那就有必要改變戰略。它可能會迫使他們支持增長支出，而且增長可能會趨於平緩，或者更糟糕。最糟糕的情況是，如果公司使用「受限制現金」賬戶作為自由現金，它可能會遇到銀行擠壓類型的情況，因為商家要求退回存款並且應付商戶賬戶的應付賬款下降。

有什麼可以改變這種看法？關於商戶和商戶存款的應付款性質的披露：這些帳戶在多大程度上受到限制？拼多多將在未來幾周內提交20-F表格，並要求他們披露現金限制的性質。

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