華泰宏觀李超：中國PMI是全球風險資產的強心劑嗎？

來源：金融界網站

內容摘要

核心觀點

我們認為，當前全球經濟驅動因素中最重要的三個變數是中國、美國和德國。美歐增長動力趨弱，中國將是穩定全球經濟增長的核心因素，全球穩需要中國穩，中國經濟基本面的變化將成為影響全球基本面及市場預期的重要因素。中國3月製造業PMI超預期向上，市場預期唯一能穩定全球經濟的變數出現積極變化，拉升A股及歐美股市。我們認為，3月中采PMI的反彈主要源於節後季節性因素，經濟基本面仍面臨下行壓力，全球經濟將繼續承壓，全球風險資產上漲不可持續，全球經濟仍為比差邏輯，比差邏輯下中國佔優，資本迴流利好中國，我們仍堅定看好人民幣資產。

當前全球經濟驅動因素中最重要的三個變數——中國、美國、德國

縱覽近60年全球經濟增長歷史，發達經濟體對經濟增長的拉動作用突出，1990年前全球增長動力主要來自美歐日，歐元區核心看德英法；1990年後中國對全球增長的拉動逐步提升。據世行數據，2000年至今中美歐組成了新的全球增長「三巨頭」，貢獻率在五成以上；2006年起中國對全球經濟的貢獻超過美國，位居世界第一。各國增長動力因稟賦不同存在差異。我們認為，當前全球經濟驅動因素中最重要的三個變數是：中國逆周期穩增長政策，美國消費趨勢，德國出口及製造業表現，橫向比較，中國穩增長政策或將成為影響全球經濟表現的關鍵因素，全球穩需要中國穩。

中國是穩定全球經濟增長的核心因素

美國經濟初現頂部特徵，消費數據顯露疲態，朱格拉、地產、庫存三周期下行疊加趨勢回落；德國是歐元區經濟的火車頭，製造業及出口惡化導致預期經濟增速連續下修，歐元區經濟仍有風險隱憂。近20年歷史經驗表明，中國是全球增長的逆周期穩定器、全球經濟復甦的啟動器和催化器。政府工作報告將2019年經濟增長目標下調至6.0％-6.5％，「六個穩」是當前的政策重心，我們預計2019年GDP增速6.3％。我們認為，美歐增長動力趨弱，中國將是穩定全球經濟增長的核心因素，全球穩需要中國穩，中國經濟基本面的變化將成為影響全球基本面及市場預期的重要因素。

中國PMI超預期，市場預期唯一能穩定全球經濟的變數有積極變化

中國3月中採制造業PMI較上月大幅回升1.3個百分點至50.5％，重回臨界點以上，超市場預期，建築業PMI指數同步回升，其新訂單指數57.9％，突破2017年初以來新高，意味著建築業後續動能較強，較可持續。與之相對應，美國3月ISM製造業指數55.3％，雖高於預期54.5％，但仍在下行通道中，德國3月製造業PMI終值44.1％，低於預期44.7％。我們認為，市場預期唯一能穩定全球經濟的變數，即中國的經濟基本面形勢，出現了積極變化，這對A股和歐洲股市起到拉升作用，4月1日全球股市普漲。

中國PMI不太可能全年維持高位，比差邏輯下風險資產仍會選擇中國

我們提示，3月中采PMI的反彈主要反映的是節後季節性因素，今年春節及正月十五全部在2月份，3月的春節效應強於去年，分項指數中，訂單指數雖連續兩月反彈，但加總的反彈幅度也明顯弱於往年，體現後續工業內生性動力不足。政策方面，中國經濟不會也不應採取強刺激，基建投資增速將是緩慢回升的，而地產投資在銷售回落、到位資金不足等因素的影響下，高增速或不可持續。因此我們認為，中國經濟基本面仍面臨下行壓力，此時全球經濟將繼續承壓，風險資產上漲不可持續。全球經濟仍為比差邏輯，但在比差邏輯中，中國是佔優的，我們仍堅定看好人民幣資產。

風險提示

全球經濟超預期下行，全球貿易保護主義超預期加劇，中國經濟超預期大幅上行，政策效果大幅超預期。

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