P2P債權轉讓難題如何破解？

來源：零壹財經專欄

作者：陳文

發假標的團貸網出事了，實際控制人唐軍主動投案，相關信息一時間刷屏朋友圈。正如我第一時間指出的，團貸網從來就沒法代表P2P行業，而只是代表行業中的投機分子。備案之前能夠把行業中的投機分子洗牌出局，將為P2P的健康有序發展奠定良好的基礎。如果其中的壞人能夠順利通過監管備案，那將是中國金融改革的悲哀。

儘管優勝劣汰是P2P行業發展必經的階段，但洗牌帶來的風險暴露還是極大地損害了P2P出借人的切身利益，團貸網事件也使得P2P好不容易重新拾起的市場信心再次承壓。自去年7月份以來，P2P行業出現的債權轉讓困難再一次加劇，一些出借人不必要的恐慌情緒持續蔓延。

1、P2P債權轉讓的緣起

按道理，P2P作為民間借貸的信息撮合平台，應該是一筆筆的債權放上去，散戶出借人線上看好具體債權標的決定出借與否，規定時間內成功滿標的借款人才能獲得融資。但散戶很難天天盯著電腦刷著滿屏幕的幾千塊錢、幾萬塊錢的債權項目，而這些債權項目的收益率、期限、信用風險往往差異還很大。

對於平台而言，為了提升客戶體驗，設計了出借工具，由平台替出借人匹配分散的多個債權，出借人可以一次性將錢放出去；同時平台將出借工具鎖定固定期限，到期出借人可以通過債權轉讓實現退出，而不用等待出借工具對應的所有底層資產到期。應該來說，基於債權轉讓設計出借工具是平台的好意：一方面滿足出借人對於高收益率底層資產（通常意味著小額分散期限較長的債權）的追求，另一方面又得滿足出借人對於作更短期限出借行為、保持較高流動性的訴求。在這個過程中，平台通過強制要求出借人充分分散化的投資，可以通過大數法則降低出借人出借組合資產最終收益率的不確定性，從而讓部分平台成功實現了去擔保化，滿足了監管對於平台信息中介定位的要求。而這種平滑收益率不確定下的充分分散化出借很難想像通過出借人自行手動投資散標來實現。

2、債權轉讓難的原因

在早期，部分平台在設計債權轉讓時，往往自行設立一個殼公司。出借人的債權想轉讓，可以轉讓給這個關聯殼公司，出借人就能實現及時退出，客戶體驗很好，往往形成了這種出借工具等價於活期存款、定期存款的誤解。而平台關聯方在收購了債權後，可以把債權轉讓給新進來的出借人。在這個交易結構中，平台實際上是為出借人提供了流動性，有點做市商的感覺。但後來，監管明確要求平台不能做超級債轉人，平台關聯方無法自行收購出借人轉讓的債權；這樣只能靠願意接債權轉讓標的的新的出借人進入才能讓想轉讓債權的出借人順利實現退出。

我們知道，備案延期後整個P2P行業陷入低谷期，出借人信心低迷。尤其是，在2018年6月份雷潮後，P2P出借人觀望心態加劇，在投的出借人想退出，而新進來的出借人又過少。這樣，平台的債權轉讓難題就凸顯出來了。債權轉讓難並不意味著平台發放假標、平台的信用風險把控能力弱。但缺乏基本金融知識的普通出借人容易把流動性問題錯誤理解為信用風險問題，以為錢沒法回來了，輿論發酵下，平台的債權轉讓難題就更為突出了。

3、關於債轉難的幾點看法

一是債轉難並不意味最終損失。出借人的底層債權資產遲早有到期的時候，只要借款人能按時還錢，出借人就不會遭受損失。現在出借人需要更加關注的是平台標的是否真實，例如團貸網裡面是發放假標而被經偵查處的。除此之外，出借人應當密切關注平台的風控能力，要清醒認識到平台的壞賬最後買單的一定是出借人。今年3月份中國互聯網金融協會搭建的「全國互聯網金融登記披露服務平台」已經披露了陸金服等九家機構的項目信息，努力杜絕平台發假標問題，強化對於項目標的的信息披露，也正是認識到了這一點。

在P2P債權轉讓難，容易引起出借人和借款人雙方對於平台持續經營能力懷疑的當下，出借人還需要密切關注借款人的還款意願問題。在暴雷潮中，我們看到了部分企業貸的平台遭遇嚴重的逃廢債問題，而個人信用貸平台由於監管層的多方面舉措並未受到逃廢債問題的過度衝擊。諸如2018年初掛牌的百行徵信已於該年6月份開始分批接入互聯網金融機構的數據，全國互金整治辦在2018年8月面向各地互金整治辦發函打擊逃廢債，8月底包括愛錢進、人人貸、有利網等12家中互金會員單位成為首批接入司法數據的互金會員企業。

二是債轉難並不意味著平台有問題。有問題的平台主要是有假標，玩自融，風控不行，不一而論。本次出事的團貸網創始人唐軍並非老老實實做小貸生意的，而是大玩特玩概念炒作和資本運作的玩法。不產生利潤，沒有現金流支撐，所謂的概念和運作必然淪為空中樓閣，只能發發假標，補補窟窿，摔傷了自己，也禍害了無數出借人。而真正合規的平台一定不會去做資金池，在當下的市場整體氛圍下，新增出借人跟不上，或多或少都會出現債權轉讓的暫時困難。

在北京之前的整改細則中，明確要求平台不允許通過發售打包散標或債權轉讓類產品進行期限拆分或錯配，各家平台按照監管要求在合規路上一直不斷前行，並取得了相應成績。以愛錢進為例，其原產品「整存寶 」鎖定期之後可以選擇繼續持有，也可以選擇隨時退出，就用戶體驗來說，有其獨特的優勢，在行業較好的時期，這樣的產品深受用戶喜愛。但由於退出時點選擇的任意性，容易引發出借人在一定時點密集的恐慌性債轉，形成擁堵效應。在去年爆雷潮之後，愛錢進按照監管要求及時調整了產品線，9月份新上線的「愛盈寶」從原來的手動債轉變成了系統自動轉讓，持有老產品「整存寶 」的出借人鎖定期之後可以轉投「愛盈寶」。目前，根據對愛錢進相關數據的推測，可以判斷其「愛盈寶」代償餘額占平台總代償餘額比例超過一半，可以說愛錢進已經較好完成了新舊產品的換血迭代。通過鎖定期到期的時點設置錯開以及鎖定期期滿的自動轉讓優化了平台對於債權項目整體流動性的把控，防止特定敏感時點出現擁堵效應。

三是債轉難並不會一直持續下去。據相關媒體報道，銀保監會關於P2P備案的最新思路已經相對明確，P2P現在處於黎明前的黑暗，出借人很煎熬，平台更是煎熬。待到備案方案和具體時間點明確，柳暗花明，市場信心恢復，頭部合規平台的人氣必然有顯著改善，這類平台的債轉問題自然化解。

然而在當下，我們也期待更多依靠市場化的方式和手段解決債權轉讓問題。我在2015年下半年參與籌建中國互聯網金融協會期間，就曾經與有識之士積極推動搭建統一的中國P2P債權二級轉讓市場，當時一度是想依託北京新設的一家國資交易所開展相關試點。可供借鑒的經驗是，美國證券交易委員會是指定了一家另類資產交易所統一負責P2P債權轉讓交易。這樣一個統一的P2P債權二級轉讓市場可以與P2P債權標的的信息披露工作有效結合起來，對於債轉標的收取極低服務費，由出借人自主決定債轉標的的折價水平，這樣真正需要急速退出的出借人可以以高折價實現退出，不是很迫切的出借人會選擇耐心等待。當然這種創新模式在債轉市場活躍度有限的情況下，也可以會導致折價幅度過高，從而引起非理性的恐慌。為此，適當借鑒做市商制度，保證債轉市場的折價水平在合理區間水平，防止不良分子故意打壓債轉市場，藉以謀取暴利。

總而言之，我們要學會用發展的眼光看待P2P行業中存在的種種問題，用合規和創新兩個法寶去積極化解這些問題。值得欣慰的是，團貸網暴雷後，美國上市的國內頭部平台股價不但沒有下挫，反而有所反彈。這在一定程度也佐證了我的觀點：只有壞分子被不斷清除出隊伍，行業才會真正擁有明天。相信P2P備案為時不遠。

作者陳文，系中國社會科學院產業金融研究基地副秘書長，百舸新金融智庫創始人。

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