震驚！它是化工界的SK2
近期響水化工園區大爆炸，一石激起千重浪，周一化工股甚至全線漲停，甚是壯觀。
那些已經漲翻天的化工周期股，君臨就不多說了。
今天決定靜下心來，跟大家分析一家化工板塊的高科技成長股。
畢竟PE都這麼貴了，有成長性才是重點嘛。
這家公司名為：利安隆（300596）。
1
利安隆是做什麼的呢？
抗老化助劑。
年紀大了，女士們都喜歡在臉上抹點抗老化的化妝品，譬如SK2之類的。
化工行業也是需要的。
比如塑料瓶的聚乙烯、聚丙烯，輪胎的橡膠，衣服的滌綸、錦綸，牆壁和傢具的塗料，用的時間長了，都會老化。
如果給它們添加一些抗老化助劑，能夠延緩它們的化學反應過程，讓使用壽命更長一些，自然是再好不過了。
利安隆的抗老化助劑主要有兩種：
一種叫抗氧化劑，它能夠抑制氧化反應；
一種叫光穩定劑，能吸收紫外線，防止降解作用。
其實，化工行業的添加劑有許多，並不止抗老化助劑一種，比如改善加工性能助劑，改善表面性能助劑等等。
但利安隆就只做抗老化一種，確保專註。
原因很簡單，化工行業是個萬億元的大市場，只做一個細分市場就足以做大。
2017 年全球高分子抗老化劑市場規模約120 億美元，中國的市場規模約20億美元。
況且這個行業巨頭眾多、卧虎藏龍，像巴斯夫、陶氏杜邦、拜耳、殼牌、中石化……千億美元級別的大公司，數不勝數。
與其四處撒花，不如專精一項。
目前，利安隆是我國唯一主營抗老化助劑的上市公司，行業地位領先。
能夠取得這樣的成績，跟公司管理層的基因有很大關係。
利安隆的董事會，有6名內部董事，其中3名為原天津大學化工學院的老師。
李海平，董事長，碩士，曾任天津大學化工學院教授；
畢作鵬，董事、副總經理，碩士，曾任天津大學化工學院教授。
孫艾田，董事、副總經理，碩士，曾任天津大學化工學院教授。
天津大學，前身是1895年創辦的北洋大學堂，是中國第一所工科大學。
天津大學最NB的專業就是化工專業，無論是什麼榜單，但凡排名，天大總是第一。
也正是這樣的技術底蘊，使得利安隆始終將技術研發作為安身立命之本。
更重要的是，這個高管團隊大多數都是在2003年公司成立的時候就加入的，創業十幾年來基本無人離開，高度穩定。
如此穩定的結構，跟公司的激勵機制有很大關係。
目前，利安隆的員工持股為1260萬股，占公司股份總額的7%，在A股所有化工行業上市公司中排名第一。
簡單說一下，目前A股化工行業員工持股比例前五的企業，分別是：
利安隆（7%）、贊宇科技（6.4%）、回天新材（5.9%）、諾普信（5.4%）、百川股份（5.1%）。
可以說，正是這種技術牛人主導決策，員工廣泛持股的經營機制，成為了利安隆得以快速成長的重要源動力。
2
2011至今，公司的年營業收入複合增速高達27.8%，歸母凈利潤複合增速更是高達36.8%。
這個數據，在A股的化工板塊中算得上是績優尖子生，可以排進業內前五。
最新發布的年報顯示：
2018年，公司全年實現營收14.9億元，同比增長30.2%；凈利潤1.93億元，同比增長47.9%。
同樣稱得上亮眼。
這個業績，我們要從三個角度來看：
第一，是需求，也是這門生意的本質；
第二，是供應量的問題，也就是產能；
第三，是供應價格的問題。
對於利安隆來說，需求穩定增長，供應快速擴張，價格還穩中有漲，自然利潤滾滾而來。
咱們分別講一下。
首先是需求。
前面說過，抗氧化助劑作為一種化學添加劑，能夠延緩化工品的衰老，市場是逐年穩定增長的。
更重要的是，過去這個行業的格局，主要是杜邦、拜耳等化工巨頭們自產自銷的。
隨著利安隆等第三方供應商的技術成熟，性價比更高，巨頭們就逐漸轉向了對外採購。
這是個to B行業，營銷、渠道什麼的都不是很重要，關鍵是技術和穩定的供應能力。
在這方面，利安隆的技術基因就發揮了重要作用，因此得以不斷獲取新的訂單，將大客戶的自產自銷模式轉為第三方供應模式。
類似的案例，可以參考寧德時代之於比亞迪，開放式的供應體系總是具有更高的效率。
然後是產能。
目前，公司有天津漢沽、寧夏中衛、浙江常山和廣東珠海4 個生產基地，分布在華北、西北、華東、華南。
近幾年，公司業績的高速增長，跟產能的快速擴張有著緊密關係。
2017年，公司IPO的時候，將募資的錢絕大部分都花在了產能擴張上：
來源：招股說明書
比如6000多萬的紫外線吸收劑（光穩定劑）項目，1.39億元的抗氧化劑生產項目。
後來，在18年中報里變化了一下，把年產1.15萬噸的抗氧化劑生產線變成了年產12.5萬噸的高分子材料抗老化助劑項目，10倍的產能擴張。
地址在珠海的高欄港開發區。
來源：公司2018年中報
這個珠海高欄港經濟區，是廣東省的六大石化產業基地之一，也是我國最大的PTA、聚酯、合成樹脂、潤滑油生產基地之一。
落戶企業包括：BP石油、殼牌石油、塞拉尼斯、華潤等。
很明顯，利安隆在這裡擴大產能布局，就是要吃下這些客戶的訂單。
另一個就是併購。
2017年，公司花了將近9000萬拿下了浙江常山科潤新材料有限公司70%的股權。從公司的集團結構看，買的還是產能。
來源：公司2018年中報
截至2018年底，公司總產能已增至48000 噸/年。
其中，寧夏中衛完成「722裝置改造」、「711裝置改造」等技改項目，募投的「715裝置」、 「725裝置」 「724裝置」陸續完成安裝建設，常山科潤的「7000噸/年高分子材料抗老化助劑項目一期」投產，是驅動業績增長的重點。
除了產能擴張以外，價格上漲也是一個看點：
2018年，利安隆的光穩定劑毛利率提升7.6pct至38.4%，營收增長39.1%至6.15億元。
不過，抗氧化劑毛利率則略有下降，下降4.8pct至26.6%，營收增長21.0%至7.85億元。
一增一減相抵，總的來說價格整體漲幅不算明顯，營收增長主要還是靠產能擴張拉動。
因此，2019年的主要看點就是：
寧夏、常州、珠海幾個重點基地的產能擴張能否如期落地。
3
利安隆的產能擴張相當迅猛，那麼需求真的能匹配嗎？
我們來深入分析一下。
看下面這張表：
來源：公司2018年中報
從財務數據看，基本是滿產滿銷，再結合招股說明書的披露，公司的產能利用率也基本是滿負荷（刨除計劃內停工）。
來源：招股說明書
但是我們同樣也發現了一些可疑的問題。
君臨仔細查看了資產負債表， 弔詭的事情出現了。
一方面，加班加點的幹活，產能告急；但另一方面，存貨卻飛速上升，導致存貨周轉率遠低於同行。
既然這樣，為什麼不少生產一點，清清庫存呢？
來源：choice
關鍵的原因在於：抗老化助劑這個行業的特殊性。
我們知道，高分子材料的種類是非常繁多的，每一種高分子材料都有對應的抗老化助劑。
雖然功能都是抗氧化、抗紫外線，但成分、製作工藝卻都是不盡相同。
這種特性，類似於服裝行業，不同的人對應不同的碼數、顏色喜好，導致庫存很容易就暴漲。
尤其是行業旺季來臨之前，供應商為了做好備貨，通常都需要大幅提升庫存量。
利安隆目前就處於這種境況之中。
這說明了該行業正處於大發展的過程中，因此需要做好備貨以滿足供應，to B的生意模式也跟to C的服裝行業，快速的時尚變化不太一樣，需求還是可以預測的。
但我們也需要時刻關注著庫存量的變化。
這其實是一個先行指標，萬一哪一天庫存開始異常下降了，恰恰說明需求的旺季已經過去。
4
其實除了抗氧化劑、光穩定劑兩大產品，公司還有一個拳頭產品——U-PACK。
雖然營收佔比不到5%，但卻是公司未來業務的發展方向之一。
所謂U-PACK，就是打包好的生產助劑。
隨著高分子材料的擴展，生產工藝的日趨精細化、複雜化，添加助劑這個過程本身也變得越來越難，順序、劑量、添加方式的不當都會影響材料品質。
因此，公司很「保姆」的推出了U-PACK產品，把生產特定材料需要的助劑都打包好放在一起，配上說明，傻瓜添加，大大省去了材料生產企業的成本。
這類似於套裝概念，就像半導體行業從晶體管向大規模集成電路（晶元）的升級。
作為抗老化助劑這個行業的領導者，利安隆的下游面對著萬億級的化工市場，並憑藉著自身的技術實力，不斷升級換代，提升產品價值含金量。
過去一年，在去槓桿的大環境下，利安隆的股價依然逆風飛揚，漲幅超過兩倍。
雖然短期股價已有一定的高估，但就長遠來看，這條雪道，很長很濕，無疑是滾雪球的一個好選擇。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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