國盛宏觀熊園：貨幣政策寬鬆總基調未變 大水漫灌已不太可能

來源：金融界網站

事件：4月19日，政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。

核心結論： 419政治局會議對經濟態度偏樂觀，有所淡化「逆周期調節」但仍強調「守住底線、把握好度」，並突出強調「保穩定」、供給側結構性改革、高質量發展和科創板，此外，重提了「房住不炒」。總體看，寬鬆總基調未變、但邊際在變化，發力點將轉向制度性改革（尤其是金融供給側改革、國企改革）。繼續維持此前判斷，二季度是政策觀察期（核心是看各方積極性能否回升，有四個跟蹤維度。

1、對經濟偏樂觀，淡化了「逆周期調節」，但穩增長仍是硬要求。會議認為「市場信心明顯提升，一季度經濟運行總體平穩、好於預期，開局良好」，表明國家對經濟偏樂觀，對應的，會議也刪掉了「宏觀政策要強化逆周期調節」。不過，會議繼續指出「外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力」，換言之，我國經濟內憂外患的大環境沒有變，尚處於下行通道的大環境也沒有變，仍要「穩增長」。

2、首次未提「六個穩」，但新增了「保穩定」。會議刪除「六個穩」表述（去年731政治局首提，延續至今年政府工作報告），並在過往「穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險」的基礎上新增了「保穩定」（3月5日「兩會」初稿也沒有「保穩定」，但閉幕後的討論修訂版又加上），表明逆周期調節年初以來應是取得了一定的成效，考慮到今年是建國70周年，「保穩定」將更注重穩住經濟社會大局。

3、首提「注重以供給側結構性改革的辦法穩需求」，對應的是會議指出的我國經濟問題「更多是結構性、體制性的」，也表明會議所提的「突出主線」，指的應是供給側結構性改革這條主線，其中，降成本、補短板和「加快金融供給側結構性改革」無疑是重點。維持此前判斷，本次金融供給側改革，並非鋼鐵煤炭的做「減法」，而是主要做「加法」，即多樣化增加金融供給，包括金融機構、金融產品、金融服務、金融制度等；至於降成本、補短板，側重的應是減稅降費和基建補短板之類。

4、進一步突出高質量發展。會議首提「要把推動製造業高質量發展作為穩增長的重要依託」，再次凸顯了國家想加快結構轉型的決心，我們繼續提示，應重點關注高端製造業、新經濟和硬科技，尤其是研發投入多、專利多、知識產權多的公司。

5、貨幣政策寬鬆總基調未變，但「大水漫灌」已不太可能。會議繼續強調「穩健的貨幣政策要鬆緊適度」，再結合央行Q1例會所釋放的將邊際調整的信號，貨幣政策將做出預調微調，也即難再大幅寬鬆了。不過，鑒於4.17國常會提出「抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架」，我們預計後續再降准仍然可期，但降息概率進一步下降，尤其是不太可能降基準利率（一旦降，意味著要全面松地產）。

6、重提「房住不炒」，穩房價再成必選項。會議重提「要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位」（政府工作報告刪了，18Q4政治局會議也未提），表明年初以來樓市回暖尤其是房價抬頭的跡象引發高度重視，也即穩房價將再成重點（新華社4.19報道指出，住建部已對部分房價、地價波動幅度較大的城市進行預警提示）。同時，會議繼續強調「落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制」，預計各地將繼續差異化放鬆（更多是放寬落戶限制等，不會大幅放鬆）。

後附：逐句解讀419政治局會議；兩表看懂與今年政府工作報告、18Q4會議的異同。

風險提示：政策效果不及預期。

附錄如下：

附1：逐句解讀4月19日政治局會議（原文來源：新華社）

標題：中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作聽取2018年脫貧攻堅成效考核等情況彙報審議《中國共產黨宣傳工作條例》大大主持會議

中共中央政治局4月19日召開會議（每年4/7/10/12月召開的政治局會議，都是研判政策風向的最好材料），分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作；聽取2018年脫貧攻堅成效考核等情況彙報，對打好脫貧攻堅戰提出要求（每一季度的政治局會議主要討論經濟工作為主，但也會不時「夾帶」其他話題，比如去年12月就是「研究部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作」）；審議《中國共產黨宣傳工作條例》。大大主持會議。

會議認為，今年以來，面對複雜嚴峻的形勢，各地區各部門認真貫徹大大新時代中國特色社會主義思想，按照黨中央部署，貫徹新發展理念，堅定不移推動高質量發展，著力深化供給側結構性改革，持續打好三大攻堅戰，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時適度實施宏觀政策逆周期調節，主要宏觀經濟指標保持在合理區間，市場信心明顯提升，新舊動能轉換加快實施，改革開放繼續有力推進，一季度經濟運行總體平穩、好於預期，開局良好（今年1季度GDP增長6.4％，的確超市場一致預期）。

會議指出，在充分肯定成績的同時，要清醒看到，經濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的（延續的是此前說法），必須保持定力、增強耐力（「增強耐力」的說法屬於首提），勇於攻堅克難。

會議強調，做好全年經濟工作，要緊緊圍繞貫徹落實中央經濟工作會議精神，穩中求進、突出主線、守住底線、把握好度（這16個字的表述是第一次出現，但內容並不新奇，比如：「穩中求進」是近幾年的各個國家級別會議都有；「突出主線」前置倒不多見，結合後文，指的是供給側結構性改革這條主線；「守住底線」指的是守住不發生系統性風險的底線；「把握好度」就是去年下半年以來一直強調的「把握好節奏和力度」，以及不要「發生處置風險的風險」），堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，統籌國內國際兩個大局（今年政府工作報告提到今年要處理好三組關係，其中一組就是統籌好國內和國際的關係），做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定各項工作（3月5日政府工作報告初稿沒有「保穩定」，但閉幕後的討論修訂版加上了）。要通過改革開放和結構調整的新進展鞏固經濟社會穩定大局。要細化「鞏固、增強、提升、暢通」八字方針落實舉措，注重以供給側結構性改革的辦法穩需求（這個說法首提，說明發力點將轉向供給側），堅持結構性去槓桿（預示去槓桿大概率沒有進入「完成時」，不過在當前「內憂外患」之下有所暫緩），在推動高質量發展中防範化解風險，堅決打好三大攻堅戰。宏觀政策要立足於推動高質量發展（去年12.13政治局會議和年底的中央經濟工作會議是「宏觀政策要強化逆周期調節」），更加註重質的提升，更加註重激發市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度（財政和貨幣政策的表述和政府工作報告一樣）。

會議要求，要把推動製造業高質量發展作為穩增長的重要依託（這個說法也是首提，建議繼續關注高端製造業），引導傳統產業加快轉型升級，做強做大新興產業。要有效支持民營經濟和中小企業發展，加快金融供給側結構性改革（結合2.22日政治局集體學習會議，本次金融供給側改革，並非鋼鐵煤炭的做「減法」，而是主要做「加法」，即多樣化增加金融供給，包括金融機構、金融產品、金融服務、金融制度等。），著力解決融資難、融資貴問題，引導優勢民營企業加快轉型升級。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位（今年政府工作報告刪除，18Q4政治局會議也未提；表明年初以來樓市回暖尤其是房價抬頭的跡象引起了高度重視，後續穩房價將再成重點。需要注意到，新華社4.19報道指出，住建部已對部分房價、地價波動幅度較大的城市進行預警提示），落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制（傾向於認為，各地仍有望繼續差異化放鬆，更多是放寬落戶限制等等，但不會大幅放鬆）。要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制（科創板有望成為今年資本市場的大紅利和大催化劑）。要以高水平對外開放促進深層次改革，擴大外資市場准入，落實國民待遇。要做好重點群體就業工作，加強職業技能培訓。近期安全生產問題突出（應是指江蘇化工爆炸等事件），要舉一反三，有效防範，精準治理。

會議認為，2018年是打贏脫貧攻堅戰三年行動的第一年和作風建設年（扶貧將成為今年的重中之重，主席近期去重慶視察也重點說了扶貧事宜）。各地區各部門貫徹落實黨中央決策部署，狠抓責任落實、政策落實、工作落實，脫貧攻堅取得顯著成效，打贏脫貧攻堅戰三年行動開局良好。打贏脫貧攻堅戰，是全面建成小康社會的底線任務和標誌性指標，是必須完成的重大任務。今後兩年脫貧攻堅任務仍然艱巨繁重，剩下的都是貧中之貧、堅中之堅、硬仗中的硬仗。要繼續實行最嚴格的考核評估，用好考核結果。對考核發現的責任落實不到位、扶貧標準把握不精準、「三保障」工作不夠紮實、形式主義官僚主義問題較為突出、脫貧摘帽後鬆勁懈怠等問題，要高度重視並堅決整改，確保脫貧工作務實，脫貧過程紮實，脫貧結果真實。

會議強調，脫貧攻堅期內已脫貧的貧困縣、貧困村、貧困戶，相關政策要保持一段時間，做到摘帽不摘責任、摘帽不摘政策、摘帽不摘幫扶、摘帽不摘監管。貧困縣脫貧摘帽後，要一手抓剩餘貧困人口的減貧，一手抓已脫貧人口的鞏固提升，有效防止返貧和產生新的貧困人口。

會議指出，宣傳工作是黨的一項極端重要的工作（新增的內容），是中國共產黨領導人民不斷奪取革命、建設、改革勝利的優良傳統和政治優勢。隨著中國特色社會主義進入新時代，宣傳思想工作面臨新形勢新任務新要求，需要通過法治方式提升工作的科學化制度化規範化水平。制定《中國共產黨宣傳工作條例》，是落實全面依法治國、全面從嚴治黨的重大舉措。

會議強調，做好新時代宣傳思想工作，要以大大新時代中國特色社會主義思想為指導，緊緊圍繞舉旗幟、聚民心、育新人、興文化、展形象的使命任務設計制度規範，增強「四個意識」、堅定「四個自信」、做到「兩個維護」，堅持穩中求進、守正創新，把學習宣傳貫徹大大新時代中國特色社會主義思想作為首要政治任務，把統一思想、凝聚力量作為工作中心環節，建設具有強大凝聚力和引領力的社會主義意識形態，培養擔當民族復興大任的時代新人，更好滿足人民精神文化生活新期待，不斷提升中華文化影響力，加強黨對宣傳思想工作的全面領導，為推動黨和國家事業發展提供有力思想保證和強大精神力量。各級黨委（黨組）要高度重視宣傳思想工作，加強對《條例》實施的組織領導。黨委宣傳部要發揮好牽頭抓總作用，各相關部門要加強協調配合，切實推動《條例》各項規定落實落地。

會議還研究了其他事項。

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