解讀科創板股票交易制度設計的內涵

中國航空報訊：2019年3月1日證監會發布《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》，上交所同步發布《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》（以下簡稱《規定》） 和相關制度以及配套規則，標誌著萬眾矚目的科創板正式落地， 開啟了中國資本市場轉型的新時代。與此同時，投資者們也在躍躍欲試，急於參與這場投資盛宴。為幫助投資者進一步理解科創板的交易規則，本文將從個人投資者准入條件、盤後固定價格交易、做空機制和漲跌幅限制四項交易規則進行簡要分析，揭示科創板交易制度設計的內涵。

一、個人投資者准入條件

《規定》第四條規定個人投資者參與科創板股票交易，應當符合兩個條件：一是申請許可權開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低於人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），二是參與證券交易24個月以上。

該條規定從資產和交易經驗兩方面劃定了投資者的範圍。根據中國證券登記結算公司統計， 截至2018年底，A股個人投資者達到了14549.66萬人，機構投資者僅33.07萬。個人投資者佔比超過了99.77%，其中持股市值不足50萬的中小投資者超過投資者總數的85%。A股市場一直以中小投資者為主，存在規模小型化、投資散戶化的問題，投資者結構失衡是我國股市長期震蕩的重要原因之一。

科創板實施「50 2」的投資者適當性制度，一方面是因為科創板股票風險較大，需要投資者具備相應的投資經驗、風險承受能力和價值判斷能力，另一方面是為了優化投資者的結構，構建以機構投資者為主的市場，從而提升市場的有效性，更好地服務實體經濟。

二、盤後固定價格交易

《規定》第十條規定投資者可通過競價交易、盤後固定價格交易和大宗交易三種方式參與科創板股票交易。盤後固定價格交易，指在收盤集合競價結束後，交易系統按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合，並以當前收盤價成交的交易方式。

為防範市場炒作，同時保障市場流動性，科創板引入盤後固定交易價格，以滿足投資者多樣化的交易需求。如果市場交易金額較大，通過盤後固定交易交割，可以減少對股價波動影響。盤後固定交易價格是盤中連續交易的有效補充，可以滿足投資者在競價撮合時段之外確定性價格成交的交易需求，也有利於減少被動跟蹤收盤價的大額交易對盤中交易價格的衝擊。

三、做空機制

《規定》第十三條規定科創板股票自上市首日起可作為融資融券標的。

中國股市在發展過程中，80%的時間是熊市，20%的時間是牛市。長久以來，因缺乏做空機制， 股民只能「望跌興嘆」。2011年證監會和交易所公布了融資融券相關法規制度，但發展至今，兩融業務嚴重失衡，融資餘額佔比超過九成，融券餘額佔比不到一成。科創板股票上市首日即可成為融資融券的標的， 承銷商跟投的股票也可以作為股票融券借出，這樣的制度設計有利於科創板的股價回歸理性。科創板個股做空機制便利化，為改善融資融券嚴重失衡狀態提供了試驗田，這意味著市場的活躍度將進一步提高。

四、漲跌幅限制

《規定》第十八條規定科創板股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%。首次公開發行上市的股票，上市後的前5個交易日不設價格漲跌幅限制。

該項規定有利於新股上市後儘快形成合理價格。歷史上A股「炒新」現象屢禁不止，某些群體利用通道和大資金的優勢，搶奪籌碼並將新股封死在漲停板上，形成連續漲停的慣性炒作氣氛，而眾多中小投資者卻面臨「漲停買不到，買到跑不掉」的悲劇。T 0和放開漲跌幅是國際成熟資本市場最基本的交易制度，科創板新股首日放開漲跌幅對於交易制度的市場化，具有一定的探索意義。雖然目前沒有實行T 0，但可以預見的是，A股未來與世界「接軌」， 實行T 0以及放開漲跌幅等自由交易制度，只是時間的關係。

科創板是中國資本市場改革的試驗田，引入了諸多交易創新制度，體現了制度設計者的匠心，如果科創板的市場化之路走得通、走得好，整個資本市場的改革就會跟進。為保障科創板平穩、健康發展，科創板在交易制度設計上體現了如下思路：

一是防止過度投機炒作，引導投資者理性參與。科創板企業的特點決定了科創板的投資風險可能高於一般上市公司，因此，科創板從投資經驗、資產、風險承受能力等方面加強了投資者適當性管理，引導投資者理性參與。

二是尊重市場規律，提升市場定價效率。資本市場運行自有規律，按市場規律辦事，才能有效推進資本市場健康發展。因此，科創板引入盤後固定價格交易制度，放開融資融券業務，滿足投資者多樣化交易需求。

三是引導市場從散戶為主向機構為主轉變。科創板在制度設計上，鼓勵中小投資者通過基金間接投資科創板，從而優化投資者結構，構建以機構投資者為主的市場。

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