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彼得林奇:道瓊指數暴跌22.6%,我的投資組合反而上漲9%!

彼得林奇:道瓊工業指數暴跌22.6%,我的投資組合反而上漲9%!

1987年10月19日的關鍵一天,道瓊工業指數暴跌22.6%,運用歷經時間考驗的指標和策略,讓我在崩盤發生之前,得以即時採行防範措施。結果,「黑色星期一」當天,我的投資組合反而上漲9%!

1940年代,我還小的時候,晚餐的聊天話題,經常會圍繞著十多年前的經濟大蕭條打轉。所以,每當和股票打交道,我難免會想起這段可怕的大空頭市場。可是,我很早之前就發現,如果經常喊著「1929 年回來了」,夢魘成真的機會恐怕不大,而且會像那個喊著「狼來了」的牧童一樣,最後再也沒有人相信你……而且這也是理所當然的反應。另外,對於多數人來說1929年股市崩盤與隨後的經濟大蕭條,確實造成了不可抹滅的心理衝擊。至少1987年的大崩盤,就勾起了1929年的慘痛回憶。

撇開1987年的黑色星期一不談,我上次認為1929年可能重演的案例,是1978年9月的行情走勢。我深信當時的股票市場即將崩盤,而且也大膽呼籲「留意崩盤」。我把當時可能發生的情況,和1929年相提並論。結果,股票市場確實發生「10月屠殺」(October Massacre),但股價跌幅並沒有到達災難性程度:道瓊指數下跌13.5%,一般股票跌幅為21.7%。

這次的跌勢雖然不能視為小兒科,但也不足以和1929年相提並論。我從這次的經驗(還有其他純粹判斷錯誤的狀況)學到教訓,不要再呼喊1929年了。反之,每當我認為1929年可能重演,我只準備心平氣和地慢慢說,但會採取防範措施,保護自己的投資組合。

整個1987年期間,我不斷嘮叨著市場價格高估,但一直到勞工節左右,才開始強調當時狀況和1929年、1946年與1962年之間的相仿之處。這些案例最後都發生崩盤,但1929年和1987年的崩盤之前情況最相似。正因為如此,我曾經提出警告。

1987年9月18日的《預測》談到貼現率調高,而這種單次調高的現象,曾經導致1946年和1968年(隨後在1969年又調高一次)的大跌,1973年空頭市場也是因為貼現率第一次調高而開始。華爾街分析師普遍認為,這類的利率調整至少要發生3次,才會造成真正的影響。另外,我也藉由圖形說明市場本益比、股息殖利率與帳麵價值等資料,在在都顯示股票價格高估。

1987年10月9日的《預測》,標題是「風險正在提高」。我在文章的第一段就強調,「近幾個星期的發展,完全無異於 1929年、1946年或1962年市場崩盤前的情景……我無法避免地歸納出結論:這是前一次1981年爆發空頭市場以來風險最高的市況。」至於1929年的情況是否將重演,我沒有必要強調、也沒有充分把握。我只是覺得,發生這種情況的機會很大,而且也擔心先前幾個月以來的狂熱投機風潮還會繼續發展。該死,我如果真的100%確定,就會放空市場上的每支股票……但只有傻瓜才會對於這種事情有絕對把握。我考慮的是機率,不是確定性。所以,我講究的是策略,不是佈道。

基於前述緣故,到了9月25日,對於熱線聯絡的每位客戶,我都建議他們的投資組合至少應該持有 1%的11月份賣出選擇權(賣權讓投資人有權利在特定期間內,按照特定價格,賣出特定數量的股票)。當時,11月份賣權的價外程度(out of the money)大約是8%。換言之,即使股票市場下跌8%,這些賣權還是沒有價值。另外,即使行情跌幅顯著超過8%,但發生在11月份之後,這些賣權仍然全無價值。

總之,只有當股票市場在11月中旬之前發生崩盤,這些賣權才有價值。

我琢磨著,如果股票市場發生1946年或1962年規模的跌幅,這些賣權的獲利應該足以保障所持有之多頭部位的40%(這些部位原本已經設定停損),甚至還可能創造些微利潤。我的判斷萬一錯誤,這些賣權造成的全部虧損,大約只佔整個投資組合價值的1%,而且—股市行情在這段期間如果上漲的話—這部分損失也可能被股市漲幅抵銷。記住,我並沒有絕對把握,但機率站在我這邊。

結果,股票市場確實發生類似1929年的走勢。從1987年8月份的高點2722起算,道瓊指數的10月19日收盤低點為1738,跌幅高達36.1%。這波跌幅幾乎對等於1929年10月29日收盤的跌幅39.6%。結果,我們在9月底按照2又3/8購買的賣出選擇權價格大漲(這是16 年來《預測》第二次建議買進賣出選擇權,也是近兩年來的第一次)。

然後,隨著行情崩盤,我分批出脫賣權。從10月15日開始,我分五批賣出這些選擇權,價格分別為9.25、19.25、54與86.50,最後一批是在10月20日賣出,價格為130。這些賣權的整體加權平均獲利為2075%,讓整體投資組合價值成長約20.8%,遠超過剩餘持股發生的損失7%(絕大部分股票已經停損出場)。(10月16日收盤,股票投資組合總共只下跌8%。)所以,我們的投資組合在黑色星期一獲利9%。

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