瑞幸咖啡：開業一年半就遞交招股書，累計經營現金流出逾20億

來源：零壹財經

作者：姚麗

美國時間4月22日，美國證券交易委員會（SEC）公布了瑞幸咖啡提交的招股書。瑞幸擬登陸納斯達克，募資1億美元。

根據招股書，瑞幸咖啡從2017年10月開始運營並迅速擴張，在短短一年多的時間裡分店達2370家，全部100%自營。就分店家數而言，瑞幸成為中國第二大咖啡連鎖店。2018年收入8.41億元，虧損16.19億元人民幣，2019年一季度收入4.79億元，虧損5.52億元人民幣。

據報道，2018年6月，瑞幸獲得A輪融資2億美元，12月再獲2億美元B輪融資，投資方有新加坡政府投資公司（GIC）、君聯資本、中金公司等。但這些股東未出現在瑞幸招股書中披露的大股東中。根據瑞幸招股書，神州優車董事長兼CEO陸正耀通過家族基金控股的投資機構持股30.53%，為第一大股東；神州優車原COO，瑞幸創始人錢治亞通過家族基金控股的投資機構持股19.68%，為第二大股東。

資料來源：Wind

在招股書中，瑞幸認為由於質量不穩定、價格高以及不便利，中國現磨咖啡市場非常不發達。瑞幸認為其模式通過解決上述三個痛點，推動了中國大眾咖啡消費市場。瑞幸的目標是到2019年底成為在分店數量上最大的中國咖啡連鎖店。

線上線下結合的新零售模式

瑞幸與一般餐飲企業的最大不同在於其採用了線上線下相結合的業務模式，即"技術驅動的，建立在移動 app 和分店網路基礎上的新零售模式"。

根據招股書，瑞幸手機APP能夠完成無現金的100%購買流程，同時在店鋪類型上，瑞幸戰略上偏重自取店（pick-up stores），截至2019年3月31日，自取店佔比91.3%。自取店的選址是在有較高咖啡需求的地方，如辦公樓、商業區或大學校園，從而使瑞幸接近目標客群並以低租金及裝修成本快速擴張。另外，瑞幸為了品牌目的開有休閑店（relax stores），截至2019年3月31日，休閑店佔比4.6%，此外還有佔比4.1%的外賣廚房（delivery kitchen）。

瑞幸咖啡在招股書中介紹：技術是業務核心。在中央技術系統（centralized technology system）的支持下，瑞幸得以簡化及標準化運營，使其提升運營效率、快速擴張並擴大規模。瑞幸利用大數據分析及AI分析客戶行為及交易數據，使其持續提高產品與服務，動態定價，及提高客戶留存。瑞幸還在門店運營及供應鏈中利用獨有技術對業務進行支持，如新店的選址等。

隨著品牌的逐步建立，營銷效率在提高

瑞幸在快速擴張的同時，採用"買5杯送5杯、買2杯送1杯"這種大幅度折扣及免費送產品等營銷手段吸引新客戶，培育市場，導致單個獲客成本較高，銷售費用佔比也較高。隨著市場的拓展及品牌的建立，這種局面在改善。

從招股書披露的信息看，每位新購買客戶的免費產品營銷費用有下降的趨勢，2018Q4有過反彈，但2019Q1下降幅度已經非常明顯，從2018Q4的10.1元下降到2019Q1的6.9元。另外，新客戶的獲客成本已經從2018Q1的103.5元下降到2019Q1的16.9元。同時，銷售費用在營業成本的佔比從2018年的30.6%降到了2019Q1的16.7%。

對於獲客成本的下降，瑞幸在招股書中解釋為主要是由於品牌的建立、手機app的有效顧客粘性以及廣闊的網路。特別是，瑞幸通過手機app能夠產生有價值的客戶流量，在2018年，91.3%的新顧客的第一次購買是通過手機app。

高速擴張的同時，運營效率也在提高

瑞幸在2017年10月開業後採取了迅速擴張的戰略，2018年每個季度開新店家數都在上升，但2019年第一季度擴張速度較2018年有所下降。至2019年一季度末，其分店家數已經達2370家。

圖1 瑞幸咖啡2018年以來新開店家數

資料來源：瑞幸招股書，零壹智庫

在大舉新設分店的同時，瑞幸的收入規模也在快速增長：2017年營收僅僅25萬元人民幣，2018年增至8.41億元，2019年第一季度達4.79億元，同比增長近36倍，已經達到2018年全年的近57%，擴張迅速。

圖2 瑞幸咖啡開業至2019Q1業績（億元人民幣）

資料來源：瑞幸招股書，零壹智庫

瑞幸尚未實現盈利，將其營業費用（Total net revenues）與營業收入（Total operating expenses）做個對比，可以發現隨著規模的擴大，運營效率在提升，2018年，瑞幸營業費用是營業收入的2.9倍，2019年一季度，營業費用是營業收入的2.1倍，營業費用與營業收入的"距離"有所縮短，當然，目前的費用收入比距離盈利還比較遠。

將2019Q1的費用佔比與2018年做比較，發現在各項費用中，原材料成本、房租與其他營業成本、折舊、一般及行政費用的佔比較2018年均有所提高，另外除了銷售費用佔比有所下降外，開店前費用及其他（Store preopening and other expenses）也有所下降，應該與2019Q1開新店的速度較2018年有所下降有關。

開立以來累計經營現金流出逾20億元人民幣

根據招股書披露的現金流量表，瑞幸主要的流動性來源是歷史上的股權融資活動帶來的現金。截至2019年一季度末，其累計經營現金流出為20.33億元人民幣，2017年、2018年及2019Q1的經營現金流出分別為0.95元、13.11億元及6.28億元人民幣。截至2019年一季度末，其賬上的現金及現金等價物為11.59億元人民幣，按照一季度的經營現金流出推斷，一季度末的現金及現金等價物不足以覆蓋2019年的經營活動。瑞幸在招股書中表示，目前的現金、現金等價物、短期投資及經營活動帶來的現金流足以滿足至少未來12個月的經營。

可見，基於截至2018Q1的經營情況及現金流情況，如果未能如期上市，瑞幸未來一年之後需要外部資金來維持運營。

未來盈利具有不確定性

關於盈利，瑞幸在招股書中表示："由於我們持續專註於業務成長及擴張，預期未來我們的營業費用絕對額將繼續增長。此外，競爭態勢及顧客需求與偏好也影響我們的財務表現。因此，我們的經營業績有很大的不確定性，不能保證我們什麼時候將實現盈利。"

從費用占收入的比重看，在2019第一季度，瑞幸的原材料成本（Cost of materials）佔比57.6%，租金及其他運營費用(Store rental and other operating costs)佔比59%，僅僅這兩項就已經佔比超過100%，吞噬了盈利空間。查閱星巴克2018年財報，在2018第四季度（2019Q1財報尚未發布），包括租房費用的銷售成本（Cost of sales including occupancy costs）占收入比重41.6%，店鋪運營費用（Store operating expenses）占收入比重30%，兩者合計佔比為71.6%。星巴克市場定位高端，瑞幸市場定位中高端，定價上低於星巴克。

原材料將影響產品質量，對於重視產品質量的瑞幸來說這項成本缺少下降的想像空間。租金及其他營業費用包括房租、員工工資及水電費，也具有"剛性"，缺少下降的想像空間。未來如果產品提價可以改變費用佔比過高不盈利的狀況，但定位中高端的瑞幸未必願意犧牲價格彈性下客戶的流失。從目前的費用佔比及提價可行性等角度來看，未來的盈利缺少想像空間。

總之，藉助資本"外力"擴張容易，依靠"內功"打造盈利能力、造血能力並實現"自力更生"可持續，顯得難一些。

--/ END /--

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！