板塊大幅跑輸國際油價漲幅，巴菲特為何選擇進軍能源股？

今年以來，受美聯儲貨幣政策轉向等利好推動，美國三大股指中納指和標普500指數率先刷新歷史新高，而道指距離去年9月的高點也僅咫尺之遙。

就在科技股帶領美股全力衝鋒之時，另一大權重板塊能源股卻表現低迷，在國際油價持續高位運行的背景下，今年以來表現持續落後於大市。然而，就在這種情況下，「股神」巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司卻出資100億美元幫助美國西方石油公司（Occidental Petroleum）競購阿納達科石油公司，又是出於怎樣的考量？

板塊漲幅不及油價一半

今年以來國際油價持續走高，在沙特「超額」減產及各大產油國的共同努力下，石油輸出國組織（OPEC）3月產能已經降至了4年低點。如今美國對伊朗的制裁，疊加另兩大產油國委內瑞拉和利比亞國內局勢動蕩，讓全球原油供應形勢日益緊張。截至5月3日，WTI原油年內漲幅36.2%，布倫特原油年內漲幅31.6%，在所有資產類別表現中僅次於豬肉和無鉛汽油。

同時，美國新出爐的經濟數據也緩解了市場的部分擔憂，今年一季度美國實際GDP增長3.2%，代表消費動能的美國3月零售銷售環比增長1.6%，增速創一年半新高。

油價上漲、經濟增長擔憂緩解，能源股似乎具備了上漲的最基本條件，然而投資者似乎並不買賬，截至5月3日收盤，標普500指數年內累計上漲17.7%，同期標普500能源指數上漲11.9%。如果單從二季度以來的表現看，標普500指數上漲3.9%，同期標普500能源指數逆勢下跌3.6%。

自2014年國際油價經歷大幅跳水以來，美股能源板塊的影響力逐漸下滑。經濟數據分析公司DataTrek聯合創始人科拉斯（Nicholas Colas）稱，2010年能源板塊在標準普爾500指數的平均權重為10.4%，而如今已經降至5.5%，相關份額正在被科技、金融等板塊瓜分。

下游業務拖累整體業績

在多重利好的背景下，投資者為何依然對能源股態度謹慎？

美銀資管（U.S.Bank Wealth Management）首席股票策略師桑德文（Terry Sandven）認為，市場表現部分反映了人們對全球經濟增長的擔憂。疲軟的全球增長環境對未來的能源消費並不是好兆頭，畢竟石油價格上漲的主要原因是對供應的擔憂，目前高位運行的持續性有待觀察。

市場研究機構CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）則在研報中表示，業績壓力是限制能源股走高的重要因素，普遍預期該行業的盈利一季度將同比回落近20%，僅好於原材料板塊。

斯托瓦爾認為，儘管原油市場的反彈勢頭強勁，但第一季度WTI原油的平均價格僅為每桶55美元，低於去年同期的13%，同時天然氣現貨價格下跌5%，液化天然氣也表現不佳。因此，對於上游生產商來說，除非儘早做好對沖，否則去年四季度的油價下挫殺傷力巨大。與此同時，油服業的前景也顯得並不明朗，生產商似乎正在縮減開支。

兩大能源巨頭埃克森美孚和雪佛龍的最新季報證實了業績下滑的壓力。埃克森美孚一季度盈利和營收均不及分析師預期，營收636.3億美元，同比下降6.7%，凈利潤23.5億美元，較去年同期的46.5億美元下滑近50%。雪佛龍一季度營收352.00億美元，同比下降6.8%，凈利潤26.49億美元，同比下降27.2%。兩家公司面臨的共同問題是，雖然上游開採業務收入隨著油價上漲有所改善，但下游煉油及化工業務利潤率疲弱，拖累了整體業績表現，以雪佛龍為例，該公司下游業務利潤較上年同期下滑約65%。

巴菲特和貝萊德看多

不過，巴菲特的加入讓外界開始重新審視能源股的未來。4月30日，伯克希爾宣布將向美國第四大油氣公司西方石油投資100億美元，為其收購阿納達科石油提供資金。此前雪佛龍提出以330億美元收購阿納達科，而這次西方石油把報價抬高到了380億美元。

巴菲特3日透露了協議的部分細節，一周前美銀CEO莫伊尼漢（Brian Moynihan）告訴他，西方石油CEO霍盧布（Vicki Hollub）提出了會面請求，最終雙方一小時後便敲定了協議。「二疊紀盆地是40多年來美國最新的偉大發現，美國目前的石油產量為1200萬桶/日，其中就有1/3來自於那裡。這不是一筆惡意併購，因為你是在購買實物資產。阿納達科希望賣掉自己的資產。」巴菲特表示。

美國能源信息署（EIA）報告顯示，隨著美國頁岩油生產在技術和管理方面的進步，今年5月美國七大頁岩油產區產能將增加80萬桶/日，達到846萬桶/日的歷史峰值。但受到原油管線運輸能力限制，油企有時不得不選擇卡車等高成本運輸渠道，產地頁岩油交易價格與沿海地區油價一度形成了高達10美元/桶的差價。近兩年部分頁岩油主力產區外輸管道正在陸續投產，引導產區原油價格與沿海交易價格差值逐步降低，提高生產商營業收入。

天風證券研報指出，作為全球最大的能源勘探企業之一，截至2018年底，阿納達科探明儲量有15億桶油當量，在頁岩油上市公司中排名第3，僅次於EOG和西方石油，手握Delaware盆地和DJ盆地等二疊紀盆地產區重要油氣田。阿納達科今年的資本開支計劃中包括向Delaware盆地投資14億美元，約佔總投資的30%。隨著Cactus II等輸油管道在年內建成，日運輸產能可達67萬桶/日，有望將產地油價與沿海原油交易價格的折價縮小至5美元/桶以下。

貝萊德全球策略分析師科斯特里奇（Russ Koesteric）也看好能源股的前景，認為能源板塊的估值仍然較低。根據市凈率（P/B）計算，能源板塊仍是僅次於金融股的第二大「便宜」板塊。油價和能源股相對價值之間的歷史關係顯示，在油價超過每桶60美元的情況下，能源股的相對價值從來沒有這麼便宜過。

科斯特里奇指出，有兩個因素有利於穩定油價，即經濟和美元。美國經濟仍保持穩定，其他主要經濟體也出現企穩增長的初步跡象，較少的經濟焦慮消除了原油價格的一個不利因素。同時，通脹水平相對平穩，美聯儲貨幣政策預期突然逆轉的可能性不大。隨著美聯儲更有可能在今年剩餘時間裡暫停加息，美元的威脅性似乎有所減弱。寬鬆的貨幣環境和疲軟的美元為能源股價格創造了更有利的環境。如此，他認為，油價不需要大幅走高，只要維持在近期的區間，能源股就能實現部分被壓抑的價值。

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