相距48年，科創板離納斯達克還有多遠？

2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式的主旨演講中宣布：「將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。」

自宣布設立科創板並試點註冊制以來，市場上關於「科創板是中國版納斯達克」的說法不絕於耳。但是，需注意的是被稱為「美國新經濟搖籃」的納斯達克已經成立48年，而科創板才剛剛提出設立。畢竟萬丈高樓從平地起，48年的差距，想要讓科創板變成下一個納斯達克仍需時間。

但是，在此回顧納斯達克發展歷史，分析科創板與納斯達克的區別，確實有助於我們清楚認知科創板與納斯達克的差距，進而學習與借鑒。

一、他山之石——納斯達克48年

納斯達克從1971年創立之初至今，一直致力於服務科技型、創新型、反傳統商業模式的新興企業，在過往48年培育了微軟、Facebook、蘋果、英特爾等一批知名科技公司。然而，納斯達克的發展也並非是一蹴而就的，我們可以通過納斯達克市場分層制度的演進來回顧其發展歷程。

1971-1981年——單一層次階段

1971年，全美證券交易商協會創辦了納斯達克，成立初衷是為規範混亂的場外交易以及為中小企業提供融資平台，這也是全球第一個電子交易市場。1975年，納斯達克設置第一套上市標準，才成為了一個獨立的證券交易所，這也被視為納斯達克的第一次分層。

1982-2005年：一分為二，成立納斯達克全國市場

1982年，納斯達克設置了一套更高的上市標準，將部分規模大、交易活躍的40隻股票強制劃入新成立的納斯達克全國市場。內部分層後，IPO數量快速上升，到1983年，全國市場掛牌股票數量達到682隻，1985年一躍增加至2194隻。

納斯達克全國市場除設立更高上市標準外，還為上市公司提供實時成交信息，同時在1987年增加了公司信息披露。1996年，納斯達克全國市場上市證券被納入「聯邦管轄的證券」。

2006年-至今：成立全球精選市場，三個層次市場正式形成

2006年，納斯達克通過引入更高的上市標準，成立了納斯達克全球精選市場。同時，納斯達克全國市場更名為納斯達克全球市場，納斯達克常規市場繼1992年被正式命名為納斯達克小型市場之後再次更名為納斯達克資本市場。全球精選市場針對全球範圍內大型市值公司，全球市場針對中型市值公司，資本市場針對市值較小公司。目前，納斯達克三層市場基本建立，且可以在不同層次市場之間靈活、快捷轉移。

二、科創板離納斯達克還有多遠？

科創板定位為，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求。從目的來看，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。科創板是中國資本市場的試驗田，與納斯達克的差距更多的體現在時間積累的制度完善、市場的活力以及代表性企業等方面。

首先，從制度來看，科創板雖然在交易制度、市場分層、上市標準、退市制度、投資者准入門檻等方面已有了重大改革，但相對納斯達克還不夠市場化、開放。例如，交易制度方面，納斯達克採用多做市商交易制度，電子交易且在55個國家和地區設有26萬餘個計算機銷售終端；科創板競價交易，20%漲跌幅，上市後前5天不設漲跌幅限制，盤後固定價格交易。

其次，從市場活力來看，納斯達克實行嚴格的退市制度，寬進嚴出，據WRDS數據顯示，1980年至2017年，納斯達克退市企業10431家。自2006年以來納斯達克市場「新上市」及「退市」公司數量維持相對均衡狀態，企業總數在3000家左右保持穩定。根據下圖所示，2010-2018年間，納斯達克每年退市企業數量高達100多家，退市率在7%上下波動。市場活力程度高，優勝劣汰，良幣快速驅逐劣幣。科創板的退市制度也被成為「中國史上最嚴退市制度」，與A股相比有很大的改善，但短期來看與納斯達克相比仍有差距。

最後，從代表性企業來看，納斯達克之所以廣為人知、被人追捧，很重要的一點是有蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、英特爾等科技巨頭企業。截至2019年5月8日，納斯達克市場市值超過1000億美元的企業達19家，市值總計62092.11億美元，占納斯達克市場總市值的49%。而在科創板能否誕生下一個BAT，我們還需耐心等待。畢竟，1971年英特爾上市時也是一個名不見經傳的公司，1980年蘋果上市時市值只有17.78億美元，1986年微軟上市股價僅27.75美元/股……

毫無疑問，科創板的設立將開啟中國資本市場的新征程。在此，分析科創板與納斯達克的差距，不是為了給科創板潑冷水，更多的是以史為鑒，取長補短。

6月12日，納斯達克前副主席David Weild將參加「2019全球新經濟年會」，分享納斯達克之於科創板的經驗，億歐智庫也將在會上發布《2019科創板展望暨潛力企業100強研究報告》，誠邀您參加交流。

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