芬威八年：利物浦的漫漫復興路
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在半決賽首回合0：3慘敗之後，回到主場的利物浦4：0大逆轉掀翻巴塞羅那，晉級了本賽季歐冠決賽。
又一場足以寫入史冊的比賽，又一場「利物浦」式的大逆轉。無需多言，你一定明白我們為何要推送這篇文章了。
本文字數超過10000+，篇幅較長。作者將著重從財務和運營的角度，詳細剖析芬威接手利物浦以來，八年的漫漫復興路。
文/ 橘 樂
CFA/CICPA，就職於四大併購諮詢部
文章原題：《芬威收購後的八年，利物浦的漫漫復興路》
首發公眾號：橘貓看球
2010年，芬威集團（Fenway Sports Group）從美國商人吉列和希克斯手中收購了瀕臨被銀行託管的利物浦足球俱樂部。雖然有MLB（美國職棒大聯盟）球隊波士頓紅襪這樣的成功投資，初來乍到的芬威還是遭受了輿論和球迷的諸多質疑。
利物浦曾是毫無疑問的英倫No.1。作為可能是對於傳統和歷史最為珍視的英格蘭球隊，他們自然不會喜歡精於鑽營、喜歡創新的美國人，更何況還有吉列和希克斯這樣的失敗先例。
八年時光轉瞬即逝，如今利物浦正在為18-19賽季的英超聯賽和歐洲冠軍杯兩項重量級冠軍頭銜，而做最後的衝刺。
半決賽次回合4：0擊敗巴塞羅那，替補上場的維納爾杜姆（左）梅開二度，立下大功
圖：gettyimages
在年初公布的17-18賽季財報披露俱樂部盈利1.06億英鎊，一舉創造了世界足壇年度盈利的新紀錄（在英超競爭對手熱刺四月份發布的財報中，該紀錄被熱刺的單賽季盈利1.13億英鎊超越），標誌著利物浦無論是競技層面還是運營層面，都回歸了歐洲頂級豪門的行列。
但回望芬威執掌的八年，紅軍的冠軍頭銜少得可憐，曾在實踐「魔球理論」（Money Ball，主張依靠數據分析實現低買高賣、以小博大）的路上遭受慘重損失，也曾因運氣稍遜而無法實現彎道超車（錯過英超聯賽和歐聯杯冠軍）。
對於一個殫精竭慮的經營者來說，崛起不會缺席，只會遲到。但利物浦距離真正的復興，仍然還有一段路要走。
開 源
芬威接手的利物浦雖然資本運作糟糕，但吸金能力尚未受到太大影響。
彼時的利物浦，剛剛離開歐冠賽場不過一個賽季，所有人都以為這樣的境況只是暫時的。利物浦在09-10德勤足球財富榜上位列第八，距離榜首的皇家馬德里有2.13億歐元差距。連續缺席歐冠的惡果體現在之後的幾個賽季，利物浦的收入與當年榜首的差距被拉大，排名也降至第九名，甚至在12-13賽季掉到了第十二名。
近十年是足球商業發展的蓬勃期，足壇的貧富差距也不斷被拉大。財富榜榜首俱樂部與第二十名俱樂部的收入差距從09-10的3.29億歐元拉大到17-18的5.53億歐元，競技上的衰落讓利物浦錯過了足球金元時代的初期，眼睜睜看著「死敵」曼聯與皇馬在德勤財富榜首你追我趕，年營收額上被甩出兩億歐元之多，差距最大的時候甚至接近三億歐元。
營業收入組成
在足壇通貨膨脹的大背景下，芬威時代利物浦的營業收入基本保持了增長的趨勢，複合增長率達到14%，這很大程度上要歸功於水漲船高的轉播收入。
從上圖（營業收入組成圖）中可以看到，轉播收入基本呈現每三年一個台階的走勢，和英超聯賽轉播合同周期保持一致。在無法穩定獲得歐冠參賽收益的年度里，英超聯賽轉播分成就是利物浦營收的唯一驅動因素，歐戰收入的影響體現在14-15（歐冠小組賽）、15-16（歐聯決賽）和17-18（歐冠決賽）年度。
商業開發方面，芬威接手伊始即活用自身的資源，牽頭勇士體育簽下了較之前阿迪達斯年贊助額翻倍的裝備合同，帶來了12-13賽季商業收入的大幅度增長，此後勇士體育在15-16賽季被其母公司新百倫取代。
隨著競技層面的回暖，商業拓展的機會也隨之增多，與胸前廣告贊助商渣打銀行的贊助合同分別於2015年和2018年進行了兩次續約漲費。只要競技層面能保持穩定，美國人的商業運作能力無需置疑。
相對而言，比賽日收入更難實現跨越式增長，芬威曾在2016年計劃對球票進行漲價，因球迷的強烈抗議而作罷。球票價格無法提升，比賽場次相對固定，剩下的路子只有增加球場容量了。
16-17賽季前夕芬威對安菲爾德球場的主看台進行了擴建，球場容量增加超過9,000座，達到將近54,000，對比賽日收入的影響立竿見影。
但綜合比賽日收入方面，利物浦僅排名第七，距離該項第一的巴塞羅那仍有5,300萬歐元的差距。在這項比拼球場容量的遊戲中，安菲爾德目前顯然並不具備競爭力。於是，完成球場擴建的芬威並未就此止步，他們已經宣布未來將繼續擴建安菲爾德，擬增加8000個坐席，屆時超過六萬人的容量，相信將可以媲美頂級球場。
雖然各項收入都取得了喜人的增長，但從各收入佔比來看，利物浦商業收入佔比（34%）顯然有點偏小，甚至較芬威接手之初還有下降。
17-18德勤足球財富榜前六位的球隊均以商業收入作為最大的收入來源（皇家馬德里47%、巴塞羅那47%、曼聯47%、拜仁慕尼黑55%、曼城47%、巴黎聖日耳曼58%）。
轉播收入高於商業收入，從某種意義上也體現了目前利物浦的情況，那就是用競技上的表現來帶動商業價值的增長。
利物浦最近兩年多以來的運營，是無比成功的，尤其是17-18賽季。俱樂部在最新的德勤足球財富榜上達到歷屆最高排名第七位。借歐冠決賽的紅利，俱樂部在轉播收入上和皇馬並列榜單第一，較第三名曼城高出1,200萬歐元。
其中的大頭，來自於英超聯賽轉播收入分成1.46億英鎊（1.65億歐元），僅低於該項最高的曼聯386萬英鎊。來自歐冠的收入為7,200萬英鎊（8,128萬歐元），列皇馬（8,865萬歐元）和羅馬（8,380萬歐元）之後。
但商業收入上，利物浦排名第八，落後於總收入排名低於自己的切爾西2,100萬歐元，距離商業收入最高的皇馬更是差了1.85億歐元，距離對手曼聯1.5億歐元。
只是分析球衣贊助，便可知曉為何利物浦的商業收入會被拉開一大截。
英超六強18-19賽季球衣贊助
目前英超六強中，除了根基最淺的熱刺，其他四強要麼現在正在進行的合同高於利物浦，要麼已簽下大合同下賽季即將開始生效，而利物浦的胸前廣告合同要到2023年到期，裝備贊助合同也要到2020年才到期。
脫離競技成績談商業價值就是耍流氓，而冰凍三尺非一日之寒，如今利物浦社交媒體關注人數幾乎被曼聯超出一倍，處於和「new money」巴黎和曼城一個水平，更遑論皇馬巴薩。
想實現頂級商業價值，利物浦要做的工作還有很多。
節 流
當然，真正的「節流」在如今通貨膨脹嚴重的足壇中，是幾乎不可能實現的。能控制運營支出的增長速度又不影響競技成績，就是大功一件了。
這方面芬威比較在行，九年間運營支出的複合增長率僅為7%，是營收增長率的一半。
營業成本及管理費用
足球俱樂部最大的支出項莫過於人力成本。人力成本總額的增長一方面來自於陣容的升級，球員的薪資除了媒體披露的固定周薪之外，其實還包括達到特定績效的獎金等。
人力成本的增長另一方面來自於員工人數的提升，雖然官方未分別披露球員薪資和其他員工的薪資金額，但從員工人數的變化趨勢看，似乎員工人數才是驅動總人力成本增長的原因。
全職員工人數
如果說球場擴建導致場地維護人員增多尚可理解，行政及市場等後台部門人數的大幅增長實在讓人感到費解，近年商務的拓展真的需要匹配這麼多額外人力嗎？
值得一提的是，17-18管理層年薪總額為230萬英鎊，七位高管平均年薪為33萬英鎊，其中最高年薪為133萬英鎊。
而上市公司曼聯這方面的成本要高出許多，管理層薪資總額為1,292萬英鎊，12位高管平均薪資高達107萬英鎊。
可比俱樂部17/18人力成本
歐足聯所劃定的人力成本占營業收入的比例紅線為70%，芬威的努力卓有成效，該比例從73%降到了58%，達到了相對安全的範圍。
橫向比較，利物浦17-18的人力支出總額在英超豪門中名列第二，占營收比重也是英超六強中最高的，這好像和人們的印象並不相符，說到底其實還是「大鍋飯」的原因。
英超「六強」員工人數分析
曼聯、利物浦和阿森納競技之外的員工看起來有些冗餘，當然曼城、切爾西和熱刺也不排除將員工成本外包計入其他支出的可能。特別是陷入財政公平調查的曼城，管理層工資並未計入俱樂部賬上，據稱還受到了隱瞞球員肖像權支出的指控。
即使如此，也很難想像一家在足球俱樂部竟需要六百多名非競技相關的僱員，而且這其中30%還是2014年之後才增加的。
此外，運營支出的另一個重要組成是球員註冊權攤銷。
財務上，為獲取球員為球隊註冊比賽的權利所付出的全部成本要在球員合同期內每年攤銷計入費用，而非一次性計入當年利潤表。從14-15賽季開始利物浦陣容的成本就保持高於三億英鎊，相應的球員註冊權攤銷也跨上了6,000萬英鎊的門檻。
芬威時期內因解僱主帥（霍奇森、達格利什和羅傑斯）累計支付解約金3,364萬英鎊，分別計入當年管理費用中的一次性項目中，好在利物浦終於找到了教練席上的「真命天子」克洛普，短期內不必擔憂類似情況再度發生。
利物浦現任主帥尤爾根·克洛普
雖然從縱向角度看利物浦的運營支出增速控制得不錯，但相對於收入還是太大了，成本及管理費用占營收比例在100%上下波動，這是一件很可怕的事，說明利物浦若不依靠球員出售、僅僅依靠自身運營是幾乎不可能盈利的！很遺憾，由於管理層所公布的財務報表中對其他運營支出的披露不多，筆者也無法對其他各項費用的合理性進行評價。
盈 利
先來看一張經營業績對比圖。
利物浦10-11賽季與17-18賽季經營業績對比
橋圖展示了芬威是如何讓利物浦從10-11賽季虧損將近5,000萬扭轉成17-18賽季盈利1.06億英鎊的——營收增加了2.71億英鎊，支出增加了1.74億英鎊，資產處置收益（球員轉會收益）增加0.81億英鎊。
八年的時間，芬威集團讓利物浦從一個指望輸血才能活下去的破敗豪門，變成一個可以自給自足甚至巨額盈利的「新貴」。功勞的確不容抹殺。
利物浦16-17賽季與17-18賽季經營業績對比
若把比較範圍拉進，將16-17和17-18賽季進行比較，會發現其實1.06億英鎊的巨額盈利其實是仰仗了庫蒂尼奧的出售。作為一家豪門俱樂部的經營者，自然不應該讓出售球員的收益來左右經營業績。
營業收入、凈利潤與EBITDA
在剔除資產處置收益之後，反映運營能力的指標EBITDA（息稅折攤前利潤）在主教練克洛普入主後保持增長。
總體而言，雖然仍在一定程度上依賴球員運作能力，但利物浦至少是處在一條正確的道路上。
利物浦歷年利潤表
投 資
先來談陣容投資。
芬威接手時的利物浦，看起來仍未掉去豪門的光環，但下滑的趨勢卻已肉眼可見。
2010年11月1日德國轉會市場網（「德轉」）公布的球員身價榜上利物浦陣容市場價值總和為2.48億英鎊，僅排名英超第六。「美國雙熊」後期無力補強陣容的弊病顯露無疑，芬威在轉會市場上增加投入勢在必行。
英超六強轉會/租借費統計
用轉會費租借費支出來衡量每個賽季俱樂部在轉會市場的投入，是球迷最常用的視角，同時也最容易獲得權威的數據（德轉），方便進行橫向比較。芬威自接手以來轉會費和租借費凈支出共計3.01億英鎊，英超範圍內列曼城、曼聯和切爾西之後。
而最近三年利物浦的在各條賽場上的表現，已經足以讓管理層和球迷感到自豪。
利物浦芬威時代球員轉會/租借費統計
從歷史投入上看，羅傑斯執教期間芬威最為大方（15-16賽季雖然大部分時間由克洛普執教，但當年的引援大多發生在羅傑斯在位時）。
回望那幾年，利物浦曾離俱樂部第一個英超冠軍咫尺之遙，卻在衝擊失敗後分崩離析，著實可惜。更令人遺憾的是，彼時芬威在投資策略上過分依賴「魔球」理論，未充分使用蘇亞雷斯離隊帶來的巨額資金，寄希望於數據分析得出的「潛力」球員（諸如巴洛特利、馬爾科維奇）挑大樑，也沒有充分考慮主教練的戰術需求。最後如意算盤落空，俱樂部遭受了歐冠小組賽出局、聯賽無緣前四的失敗結局。
好在芬威充分反思，之後與長於發掘球員潛力的名帥克洛普配合默契，引援方面在看中球員潛力的同時充分尊重主教練的意見，重「質」而非重「量」，並在球隊17-18賽季揚名歐洲後的絕佳時點發力進行投入，建立了一套極具競爭力的陣容。
德轉身價排行榜
截至2019年3月25日，利物浦在德轉身價排行榜上位列世界第五、英超第二。遙想過去八年，利物浦陣容的評估身價一直在英超5-6名徘徊，如今的盛景真的要感謝克洛普的挖潛和芬威的投資。
「三叉戟」成員薩拉赫和馬內的身價較轉入時增長超過三倍，小將喬戈麥斯的身價更是翻了十二番！利物浦當前陣容總身價較加盟時的增長率超過106%，較付出的轉會費增長30%，陣容總身價與總轉會費支出之差在英超僅次於熱刺排名第二，芬威改良後的「魔球」經營策略可以說獲得了階段性成功。
那麼，芬威為何一定要堅持「魔球」理論呢？
這個問題，仍然可以從財務層面找到答案。
如前文所提，球隊陣容的投資體現在俱樂部資產負債表上無形資產中的球員註冊權這個科目，根據球員效力的年限每年進行攤銷，直至球員合約到期，其註冊權凈值將攤銷至零。或者球員被交易到其他球隊，收取的轉會費與該球員註冊權賬面凈值的差異一次性計入當年的資產處置收益中。
球員註冊權成本通過每年攤銷的方式反映到利潤表之中，過大的球員註冊全將導致攤銷額巨大，進而導致球隊虧損，這還是沒有考慮潛在巨額薪資的情況下。
年末球員註冊權凈值與當年攤銷
根據歐足聯財政公平法案的現行規定，球隊三年累積的凈虧損不得超過500萬歐元，即使在股東願意出資彌補虧損的情況下也不可超過3,000萬歐元，否則將導致一系列歐戰處罰。
因此，芬威在無法對俱樂部營業收入施展「魔法」的情況下，只能量入為出地進行投資，保證不違反財政公平法案的情況下盡量取得更好的競技成績，以進一步促進營收增長。
於是，「魔球」成了實現「彎道超車」是唯一的策略。
實際上，在衡量陣容投資方面，「球員註冊權原值」是比外部渠道獲得的轉會費信息更為精確的指標。因為球員註冊權的購置成本除去轉會費之外，還包括支付的經紀人傭金、國際足聯團結費（轉會費的5%，支付給球員青年時期所在俱樂部作為青訓補償）、附條件生效的或有款項、合同簽字費等，因此往往比媒體披露的轉會費金額更高。
比如C羅轉會尤文圖斯的註冊權成本約1.17億歐元，包括1億歐元轉會費、1,200萬歐元經紀人傭金和500萬歐元國際足聯團結費。
而球員合約被延長後，剩餘註冊權凈值將與新增支出（如續約簽字費）合併後根據新合同的期限進行攤銷。
球員註冊權原值與市場價值
將德轉市場價值與註冊權原值進行比較，比轉會費更能體現性價比。目前該比值為1.37，再次印證了當前的陣容投資物超所值。
由於評估身價根據球員表現定期調整，浮動性較大，反向來看也可以作為球隊競技成績對於投資成本的回報，說明市場上對利物浦13-14、16-17和17-18球隊競技成績評價較高，表現超出預期。
唯一的例外是10-11賽季，高於1.0是由於該賽季老資歷球員比重較高，市場身價相對買入當年上漲較多。
17-18賽季可比俱樂部註冊權原值及人力成本
球員是人，而非看漲期權，內部挖潛也終有限度。陣容上的投資和工資薪金總額會隨著俱樂部的野心而增長。將利物浦的註冊權原值和人力成本與歐洲各大豪門進行比較，會發現17-18賽季的利物浦距離頂級豪門還有一段距離。
經過2018年夏天超過一億英鎊的投資後，利物浦的球員註冊權原值將至少達到6.11億英鎊（僅計算了轉會費支出，附加轉會支出和續約支出可能會高達幾千萬英鎊），基本達到了歐洲一線豪門「標準」。
對單個球員的投資越大（如阿利森、范戴克），其升值的空間越小。當然，俱樂部不能總是指望「刮彩票」。總體而言，芬威所堅持的年輕化、符合教練戰術需求、寧缺毋濫的陣容投資方針具有較高的安全邊際，不求「一分錢」花出「一塊錢」的效果，至少可以保證「一分錢，一分貨」。
阿利森（左）范戴克（右）擔當起了紅軍後防的基石
說完引援，再來談談另一個極其重要的投資支出——球場擴建。
至芬威收購時，曾經的斯坦利公園新球場計劃已經從夢想變成了無休止的狗血劇，審時度勢之後，芬威決定廢止新球場計劃。雖然在10-11賽季的利潤表上留下了4,962萬英鎊的沉沒成本，但事後證明，這個「廢止」決定是英明的。
彼時的利物浦競技層面一蹶不振，如果再因為修建新球場的財務負擔（參照阿森納，但利物浦的狀況更糟）而導致無法對陣容進行必要的投資，徹底沉淪為中游球隊不是杞人憂天。
但是，安菲爾德球場45,000的容量終究還是太小了，芬威決心擴建這座擁有深厚歷史底蘊的老球場。第一階段是將原有雙層主看台擴建至三層，工程於16-17賽季前夕完成，投資超過1.3億英鎊（數字來自固定資產原值增加額）。
根據英超聯賽官方手冊，利物浦的主場容量當賽季增加了9,425座。根據17-18賽季單位可售坐席比賽日收入水平，筆者粗略匡算主看台擴建帶來的年收益率約為8%，若考慮未來出售主看台冠名權的可能性，潛在的回報將更為可觀。
芬威計划下一階段繼續增加8,000坐席使安菲爾德球場的容量超過六萬以達到一線球場水平，最可能動工的是位於主看台對面的達格利什看台，屆時可以期待比賽日收入的進一步提升。
安菲爾德擴建效果圖
此外，芬威還決定放棄現一線隊訓練基地梅爾伍德，轉而擴建青年隊訓練基地柯克比，計劃將其擴建為一座現代化的綜合訓練基地，可容納一線隊和青年隊共同訓練。該方案造價5,000萬英鎊，預計2020年夏天完工。
這一系列的動作，展示了芬威對利物浦的長遠規劃。了解了這些，便可以對於芬威轉讓利物浦的傳聞一笑置之了。
資 本 運 作
利物浦的前老闆吉列、希克斯遭人唾罵事出有因，被很多利物浦球迷合稱為「狗血雙熊」的二人在2007年從蘇格蘭皇家銀行和美聯銀行貸款2.45億英鎊對利物浦進行了槓桿收購。
前利物浦首席執行官里克-帕里在接受採訪時曾表示：「真希望吉列和希克斯從未入主利物浦！」
但可怕的是，這些貸款都是短期債務，利息或許更低，但是還款時間極端，07年2月借款，08年1月就要全部償還。
然而當年足壇的吸金能力與如今不可同日而語，寄希望將來能通過俱樂部分紅方式逐漸償還債務的二人只能通過不斷地展期來拖延還款期限，而代價就是利率的大幅度上漲。
於是，同時俱樂部戰績下滑又導致營收增長不及預期，滾雪球一樣的債務產生了巨額的利息費用與手續費，不僅讓承諾的陣容投資和新球場建設統統成了鏡花水月，還讓利物浦只能不斷以新債還舊債，總債務一度暴漲到3.8億英鎊，產生的利息就超過8000萬。
嗷嗷待哺的利物浦沒有等來注資，只能通過銀行借款和有息股東借款勉強維持經營，而負債帶來的利息費用又反過來加劇了球隊的虧損。
到了10年4月，俱樂部的財務危機徹底爆發，利物浦需要在10月中旬之前償還高達2.37億英鎊的貸款，而蘇格蘭皇家銀行下了最後的通牒：要麼趕緊給利物浦找下家，要麼被銀行託管。而如果被託管，俱樂部將被英足總扣除9個聯賽積分。
年末報表凈負債及財務支出變動
2010年10月芬威接手前為「雙熊」成立的皮包公司債務償還了債務和罰息，入主後豁免了俱樂部10年賬上高達1.05億英鎊的有息股東借款，並提供了3,020萬無息股東借款，終於將利物浦從沉重的利息負擔中解救出來。
此後，報表凈負債（借款扣除現金）雖因投資球場擴建、修建新訓練場和投資陣容而增加，但再未到達過09-10賽季49%的報表凈負債率水平，財務支出也較「雙熊」時期節省超過50%。
截至2018年5月31日，利物浦賬面上共有兩筆借款，報表凈負債率為21%，其他類負債性質的項目包括應付轉會費扣除應收轉會費後的2,974萬英鎊以及其他金融資產和負債，考慮類負債項目之後的凈負債為2.19億英鎊，佔總資產的32%。
此外，一些未入賬的項目包括已簽訂租賃合同的未來租金360萬英鎊、轉會費附加條款550萬英鎊等。
與上市的曼聯相比，利物浦的資本結構並無什麼不健康的地方，只是短期償債能力（現金流量負債比、流動比率）稍弱。得益於17-18年業績的大爆發，代表利息償付能力的利息保障倍數（EBIT/利息支出）28.4甚至遠高於曼聯的5.8。
資產負債率橫向比較-截至17-18賽季末
將資產負債率與其他豪門幾傢俱樂部相比，利物浦處於中等偏上的水平。考慮到皇馬和曼城可以獲得會員或老闆的不斷注資，以及阿森納和多特蒙德偏向「小本經營」的發展策略，利物浦的資產負債水平偏高一點也實屬正常。
現 金 流
芬威自收購利物浦以來從未向俱樂部拿過分紅，並且分別在2010年和2015年通過股東借款豁免的方式進行兩次注資，共計1.7億英鎊，此外還為俱樂部提供了將近9,000萬英鎊的股東借款，出手不算大方，但也絕不算「一毛不拔」。
利物浦現金流概況
俱樂部產生的經營性現金流全部用於自身的運營和投資，因此每年現金變動額都不大，每賽季末的賬面現金並不寬裕，到17-18賽季末才第一次超過1,000萬英鎊。
八年來俱樂部在固定資產上凈投資1.8億英鎊，在球員註冊權上凈投資3.37億英鎊。考慮到未來的一系列資本性支出計劃，不敢說未來利物浦可以完全依靠自身的經營性現金流，少量的銀行融資和股東借款還是很可能需要的。
紅 軍 的 未 來
回顧完過去的八年，讓我們展望一下未來。筆者根據球隊目前的狀況對18-19賽季的稅前利潤做了一個粗略的估算，雖然因信息受限、假設不一定準確，但基本反映出了18-19賽季盈利變動的趨勢。
利物浦18-19賽季盈利預測
1）根據新百倫和渣打銀行的贊助合同，18-19賽季贊助費各自上漲1,500萬英鎊，導致商業收入增長3,000萬英鎊；
2）目前利物浦已經晉級歐冠決賽，保守估計最終獲得亞軍，並假設可以從市場池和歐戰係數獎金中分得1,000萬英鎊（該部分獎金未披露具體計算規則），根據現行歐冠獎金機制，收入將較17-18賽季增加2,710萬英鎊（獲得冠軍可至少多獲得2,000萬英鎊獎金）；假設利物浦在英超聯賽中獲得亞軍，根據上賽季亞軍曼聯的分成水平，利物浦將從英超中多獲得386萬英鎊轉播分成；
3）根據本賽季陣容變化以及大規模續約情況，人工成本將至少增加2,902萬英鎊；
4）經過2018年夏季的大肆採購之後，球員註冊權攤銷大概上升3,889萬英鎊；
5）本賽季利物浦處置球員註冊權已獲得約3,465萬英鎊，較17-18賽季下降8,920萬英鎊。
綜上，利物浦本賽季稅前利潤相對於17-18賽季將大幅度下降，但是否真的微利、又或是在此預測結果上下浮動兩三千萬英鎊，要取決於其他因素，比如英超或歐冠超預期奪冠帶來的增額轉播收入或商業收入、簽下新的贊助合同或其他運營支出金額發生變動等等。
可以看到，面對競技層面的壓力，俱樂部開支的增長不可避免。這也進而提高了對俱樂部商業開發的要求，但目前商業開發能力，恰恰是目前俱樂部的短板。
首先可以改善的球衣贊助合同，新百倫的贊助合同將於2020年結束，媒體也報道了俱樂部希望簽下更大合同的想法。但想如報道所言，將年贊助額提升至7,500萬英鎊的英超最高水平還是略有難度。因此利物浦本賽季在英超歐冠兩條戰線上的最終戰績，將對俱樂部商業價值的提高，有著舉足輕重的影響。
利物浦於日前發布的新賽季球衣
而另一方面由於其他三大運動品牌阿迪達斯（曼聯、阿森納）、耐克（切爾西、熱刺）和彪馬（曼城）均已在英超簽下較大的贊助合同，指望其他品牌幫忙「抬價」也不太現實。
筆者認為，最有可能的結果仍是利物浦與新百倫續約，如果年贊助額可以提高至6,500萬英鎊達到英超第二，就是一份很理想的新球衣合同。
此外，俱樂部與西聯匯款簽訂的衣袖贊助合同也偏小。據報道年贊助額僅500萬英鎊，與英超其他豪強的衣袖贊助合同相形見絀（曼聯、曼城和阿森納的年贊助額均不少於1,000萬英鎊），但這份合同要到2022年才結束，管理層需要動一番腦筋了。
利物浦球員展示「西聯」袖章廣告
與偉德娛樂簽訂的訓練服贊助合同也有提高餘地，好在這份年贊助額僅800萬英鎊的合同已經到期，安盛天平保險（AXA）將成為新的贊助商，贊助金額尚未披露，但估計應該可以超過1,000萬英鎊。
在合適的時機出售安菲爾德某看台的冠名權也是一個可行的方案。據報道阿森納每年可以獲得約1,500萬英鎊的新球場冠名贊助費，但由於安菲爾德底蘊深厚，是否會引起球迷的不滿也是需要考慮的因素。
球迷更為關心的是2019年夏天利物浦是否會像去年夏天一樣大肆採購，結合目前隨隊記者的消息和俱樂部財務狀況，不得不說這樣的可能性很小。
18-19賽季利物浦可能無法盈利或實現微利，如果再進行大筆投入，其帶來的註冊權攤銷（一億的凈投資會導致攤銷增加至少2,000萬英鎊）和薪資金額上升會進一步拖累19-20賽季的利潤表，使得屆時滿足歐足聯財政公平法案的難度增大。
從現金流的角度看，目前俱樂部的經營性現金流入單賽季一億英鎊上下，球場和訓練基地擴建會耗用大筆資金，如果想保持巨額凈投入需要增加銀行或股東借款，盲目提高槓桿會導致財務風險上升，這與芬威的經營理念背道而馳。
綜上所述，對2019年夏天的利物浦而言，合理的預期仍是適度投資，留住隊內核心球員，處置不符合球隊戰術要求的球員，升級球隊的短板位置。就像曾經利物浦所做的那樣，充分挖掘隊內球員的潛能，轉會方面重「質」而非重「量」。目前球隊已經擁有了堅實的陣容基礎，無須再「為買而買」。
良好的運營和投資能為競技提供最好的環境，但無法左右競技的結果。至於競技層面是否會製造新的驚喜，接下來就要看克洛普和球員們的了。
資料來源：
Liverpool Player Salaries 2018-19 (Squad Contracts Revealed)：
https://www.totalsportek.com/money/liverpool-player-salaries/
Financial Football News：
http://financialfootballnews.com/
德國轉會市場網：
https://www.transfermarkt.de
2019德勤足球財富榜報告：https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/uk/Documents/sports-business-group/deloitte-uk-deloitte-football-money-league-2019.pdf
本文編輯/ 殷 豪男
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