央行意外提前公布4月金融數據！信貸社融如期回落，竟是受累實體經濟貸款，貨幣政策仍將結構性寬鬆

央行提前公布4月金融社融數據，是否也在靜候明天的中美貿易談判結果？

5月9日上午，央行發布4月金融和社融數據。本次數據公布的時點不僅比以往提前了幾日，而且還是在上午交易時段公布，頗為意外。

總體看，在經歷了3月信貸社融數據全線高增長後，4月信貸社融等主要數據略遜於市場預期，數據公布後，在岸人民幣兌美元匯率繼續走低，並跌破6.8關口，日內跌超300個基點，創1月底以來新低；富時中國A50指數期貨跌幅擴大至2%，國債期貨短線拉升。

在經歷了一季度強勁的銀行信貸投放節奏後，央行今日公布的4月信貸社融數據如期雙雙出現回落，且不及市場此前預估值。4月新增人民幣貸款1.02萬億元，較上月減少6700億元；社融增量1.36萬億元，環比幾近腰斬。

總量數據回落的同時，貸款、社融不及預期的結構性表現，也反映出當前實體經濟有效需求依舊不足的尷尬，儘管一季度亮眼的信貸社融表現讓不少機構分析師喊出「經濟觸底企穩」、「股牛、房牛可期」的樂觀判斷，但隨著4月數據的公布，市場對於經濟企穩的可持續性，以及寬信用的傳導效果開始出現更多的觀點分化。不少分析人士指出，單月數據的轉變不足以對經濟形勢做出結論性判斷，仍需觀察未來幾個月的數據情況，不過，考慮到中美貿易前景的不明朗，以及實體經濟有效需求依舊不足，結構性寬鬆仍將是近期貨幣政策的主旋律。

中長期企業貸款增速降低 實體有效融資需求並未明顯好轉

受年初銀行信貸「早投放早收益」效應減退，以及監管部門窗口指導銀行平滑信貸投放節奏影響，4月新增人民幣貸款規模的回落早在市場預期之內。不過，信貸投放衝動消退後，原有的信貸結構性問題再次浮出水面。分部門看，4月居民部門新增貸款與去年同期基本持平，受地產銷售回暖影響，以個人按揭貸款為主的居民部門中長期貸款增加4165億元，同比多增622億元。

值得注意的是，4月企業部門貸款表現不如人意，企業整體新增貸款規模佔比進一步下滑，反映出當前實體經濟融資需求依舊不足的尷尬。當月企業部門貸款增加3471億元，同比少增超2000億元，特別是新增中長期貸款規模處於2018年以來較低水平。

中信證券研究所副所長明明對證券時報記者表示，4月信貸需求整體偏弱，寬信用效果在二季度季初有所折扣。企業部門中長期信貸增速降低，短期信貸增速不足，凸顯實體經濟生產、投資仍有猶豫，企業融資需求可能需要對經濟復甦的進一步觀察。

「4月信貸社融數據的回落，既有銀行前期貸款投放衝動的結束，也有實體經濟有效需求的不足，後者是根本原因，這也說明經濟企穩的可持續性仍有待進一步觀察。」明明稱。

本月企業短期貸款和中長期貸款雙雙走弱，導致派生的存款也相應下降，使得4月M1（狹義貨幣）增速明顯下滑，當月同比增長2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7個和4.3個百分點。M1明顯下降，也反映政策刺激力度邊際轉弱後，實體經濟面臨的資金狀況有所收緊。此外，M1大幅回落也是拉低M2（廣義貨幣）的主因，4月M2增速同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點。

前四月社融增量仍顯著好於去年同期 寬信用效果曲折反覆

4月社融增量1.36萬億元，不僅環比幾近腰斬，也比去年同期大幅減少超4000億元，受此影響，社融增速從上月10.69%回落至10.4%。

分結構看，在地方債發行較快的情況下，一般貸款需求大幅走弱是社融不及預期和去年同期的主要原因。當月對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增2254億元；非標融資也小幅放緩，信託貸款、委託貸款融資環比小幅下降，三項非標融資合計環比下降了2250億元，其中，未貼現的銀行承兌匯票減少357億元，環比回落超1700億元。

中金公司固收研報稱，4月票據沖貸款的特徵仍然明顯。表外票據環比回落1722億元，表內票據則環比增加896億元，票據加快轉表內貼現，這個特徵往往是貸款需求不足、銀行沖貸款規模的表現。一季度的社融數據改善更多是貸款投放節奏問題而不是融資需求改善。融資需求依然偏弱，後續來看，社融需求預計會逐步回落。

中泰證券固定收益分析師齊晟也認為，在政策刺激信貸供給端的效應邊際弱化後，有效信貸需求並沒有一季度數據好轉的那麼明顯。本輪寬信用會是個曲折反覆的過程，一方面在缺少傳統地產、城投平台等加槓桿主體的背景下，信用擴張反彈速度並不會太快；另一方面去年由於資管新規等影響，銀行信用出現了坍塌式的收縮，今年很難進一步回落，但會在底部持續盤整。

不過，儘管有聲音認為4月的數據反映出當前實體經濟需求依舊不足，寬信用效果不明顯。但也有相對樂觀一方的看法，光大證券首席固定收益分析師張旭表示，單月數據的上上下下是正常現象，我們更應該拉長數據的觀察周期以便將無益的波動濾除。一方面，年初以來信貸累計增長6.83萬億元，明顯超過了去年同期的6.04萬億元。另一方面，4月信貸數據顯示金融支持實體經濟的質量也在提高。在4月份的貸款增量中，中長期佔比由3月份的66.1%上升至了68.5%，在過去的一年內，中長期貸款佔比的變動趨勢已經出現了反轉。

招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮也對證券時報記者表示，從單月數據看，似乎表明社融增長有乏力的跡象，不過，只憑一個月的數據很難得出趨勢性的結論，如果觀察前四個月的累積社融和信貸規模，可以發現仍顯著好於去年同期水平。

「4月數據低於預期和前值，一方面與一季度銀行投放進度過於前置有關，另一方面，也不排除與監管部門窗口指導銀行放慢投放節奏有關。」劉東亮稱，考慮到前四個月融資數據明顯好於去年，因此寬信用對實體經濟的支撐效應仍會持續。一個月的數據說明不了基本面的變化，經濟企穩預期暫不會因單月社融數據回落而有明顯變化。

結構性寬鬆仍有望成近期貨幣政策主旋律

不論4月信貸社融數據的變化是否足以對經濟企穩的可持續性作出結論性判斷，但未來一段時間內的貨幣政策基調相對明確。不少分析人士預計，央行仍將加強貨幣政策的預調微調，並延續結構性寬鬆的策略。

「從後續貨幣政策的角度說，央行一來可能執行超預期的貨幣政策操作，二來結構性的寬鬆仍可能是近期貨幣政策的主旋律，故而央行進一步動作可能支持社融增速。」明明稱，今年貨幣政策操作已經擺脫了往年基於流動性缺口的政策框架，逆周期和信貸兩個矛盾成為後續貨幣政策的主要關注點。

齊晟則表示，根據金融數據的簡單測算，4月末超儲率處在近一年的偏低水平，也造成了4月資金面的大幅波動。5月初資金面雖然重歸寬鬆，但考慮到5-6月繳稅、MLF到期造成的資金缺口較大，且並檔降准分三次釋放的2800億資金量並不足夠，央行改變了前兩個季度足量、提前、低成本的投放模式後，如何對沖後續的資金缺口值得觀察，5月資金面或將仍有波動。

招商證券研報也認為，接下來貨幣政策或較前期克制狀態有所放鬆。目前來看，資金利率在5月初大幅下降，同時5月僅14日有1560億MLF到期。4月金融股數據的走弱一定程度上符合市場預期，疊加近期中美貿易摩擦、股市回調、支持小微企業融資等因素，不排除後續央行可能採取結構性較寬鬆的操作。

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