多角度解讀你我貸最新招股書：盈利小幅上升

來源丨網貸之家研究中心

作者丨劉美茹

截至2019年4月，已有宜人貸、信而富、和信貸、拍拍貸等9家P2P網貸平台的相關公司完成IPO上市，其中有5家於2018年登陸資本市場（2家登陸紐交所、2家登陸納斯達克以及1家登陸港交所）。富勤金融、泰然金融以及合眾e貸也已經向美國證券交易委員會提交招股書，計劃在納斯達克上市。你我貸的母公司嘉銀金科確定2019年5月10日登陸納斯達克市場，計劃發行350萬ADS（美國存托股票），發行價格定為10.5美元。

本文通過深入解讀你我貸招股書，從盈利和業務兩個角度綜合分析你我貸當前的發展情況，發現你我貸相比2017年主要有以下變化：盈利水平有小幅上升，規模經濟效應開始顯現，促成貸款量呈現穩定增長態勢，平台人氣有所提高，資產質量也有明顯改善，但也存在資產負債率水平過高等問題。

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基本財務狀況分析

1、凈收入穩中有升

招股書數據顯示，你我貸2017年凈收入22.51億元人民幣，環比2016年5.91億元增長281%，這主要得益於促成貸款規模的大幅增長；你我貸2018年凈收入28.82億元，同比2017年增長28.03%。

下圖展示的是你我貸2017年至今各季度的凈收入絕對值及環比變化走勢，數據顯示：2018年一季度之前，你我貸各季度凈收入雖然增長速度有所下降，但一直保持增長態勢；二、三季度凈收入的下降，主要是因為受行業整體風險集中爆發影響，借款人違約率升高，出借人信心下降，平台的放貸規模壓縮導致；四季度你我貸因行業回暖，再加上獲客激勵投放的增加，由此放貸規模擴大，凈收入出現小幅回升。

2016年至今你我貸的各產品收入結構有較大變化。根據招股書數據顯示，2016年你我貸的收入來源主要是線下貸款，佔比高達81.9%；2017年大幅向線上貸款和其他線上貸款傾斜，二者合計佔比66.3%，線下貸款僅佔26%；而2018年84.91%的收入來自線上貸款，線下貸款僅佔比1.49%，其他線上貸款佔比4.04%。

這主要是因為你我貸在2017年7月暫停與線下資產提供方上海嘉銀金融服務有限公司的合作，2018年2月起全面暫停了線下資產的上線。而其他線上貸款主要指的是借款金額較小且期限短的小額信貸產品，根據招股書介紹，該產品受監管政策的影響，已全面暫停。

本文以凈收入與同期促成貸款量的比值，用以衡量你我貸的服務費率水平，簡單而言，若服務費率為1%，則表示該平台成功促成100元貸款，將獲得1元的服務費收入。

你我貸服務費率逐年升高，說明產品組合結構改變有效。如下圖所示，2018年的服務費率為12.17%，相比2017年增加0.83個百分點，比2016年5%的服務費率增加了7.17個百分點。此數據表明隨著你我貸的產品組合結構的改變，其獲得收入的效率也有大幅提高。

2、規模經濟效應顯現

招股書數據顯示，2018年你我貸總運營成本21.97億元人民幣，同比2017年15.64億元增長40.44%。2018年運營成本的增加，一方面是獲客成本的增加，一方面是本金保障計劃的壞賬撥備由2017年0.42億增加至4.68億元。

如下圖所示，2018年二季度之前，隨著你我貸放貸規模的增長，其各季度的運營成本保持穩定增長態勢，但增長速度放緩，並且運營成本占凈收入比例也呈現下降趨勢，規模經濟效應開始顯現；2018年第三季度因逾期率上升，導致本金保障計劃的壞賬增加，且凈收入水平下滑，導致運營成本占凈收入比例大幅上升；2018年第四季度運營成本絕對值環比三季度變化不大，但由於凈收入的增加，運營成本占凈收入的比例有明顯下降。

3、2018年盈利6.118億元億元

你我貸2018年凈利潤為6.118億元人民幣，同比2017年5.4億元增加13.38%。

從你我貸各季度的凈利潤數據來看，2018年第一季度凈利潤最高，為2.83億元；第三季度受違約率上升影響，虧損0.44億元。第三季度出現虧損一是因為該時期行業風險集中爆發，出借人投資活躍度不高，整體放貸規模壓縮，收入大幅減少，再加上你我貸在第三季度提取了2.62億元用於補充本金保障計劃的壞賬。

另外因產品組合結構的改變，平台的獲客成本也有所增加；第四季度因市場環境有所緩解，平台的放貸規模增加，凈收入水平提高，運營成本環比變化不大，平台扭虧為盈，凈利潤為1.62億元。

4、所有者權益出現虧損

你我貸自2016年開始，所有者權益一直處於虧損狀態。如下圖所示，截至2018年底，你我貸總資產為8.02億元，總負債24.54億元，所有者權益虧損高達16.52億元，資產負債率高達306%；2016年和2017年的虧損也分別達到25.6億元和19.32億元。

你我貸近幾年財務狀況呈現負債過重的狀況，從數據上看，主要的原因是本金保障計劃計提的風險撥備較多，佔總負債的比例在2018年已高達63.04%，但該負債只是計提的風險撥備，不一定全部轉換成負債。隨著本金保障計劃覆蓋的貸款餘額減少，你我貸計提的撥備也在逐漸減少，如下圖所示，2018年計提15.47億元，相比2017年減少14.7億元。

當前本金保障計劃覆蓋的貸款餘額還有49.48億元，假設按照10%的逾期率計算，減去本金保障計劃資產凈額和受限制現金的0.48億元，你我貸也需要拿出至少4.47個億對本金保障計划進行補充，這對於你我貸後續一年多的盈利狀況可能會產生不利的影響。

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業務數據概況

1、 促成貸款量開始回升

如下圖所示，你我貸2017年的放貸規模一直維持穩定增長，進入2018年後開始逐步下降，從2018年第四季度開始回升。2018年前三季度的下降，主要是因為當期行業正處於備案延期、風險集中爆發時期，行業景氣度水平相對較低，而第四季度的小幅回升，一方面是因為平台馬太效應的顯現，另一方面可能是行業景氣開始小幅回暖。

2、 貸款餘額增速放緩

截至2018年底，你我貸的貸款餘額為153.74億元，相比2017年147.1億元增加4.51%。

下圖展示的是你我貸各產品的貸款餘額分布，2018年底線上貸款的貸款餘額高達116.47億元，佔比75.76%；線下貸款的貸款餘額為35.58億元，佔比23.14%；其他線上貸款由於借款期限相對較短，且該產品已經暫停，其貸款餘額僅還有1.69億元，佔比1.10%。

3、 借款人獲客成本增加

隨著你我貸產品結構的變化，其借款人數量也有大幅度增長。數據顯示，2016年你我貸的借款人數量僅有21萬人，平均借款金額5.37萬；2017年借款人數量相比2016年翻了10倍以上，高達285.5萬人，平均借款金額也降至3805元；2018年借款人數量308.70萬人，相比2017年增長8.13%，平均借款金額隨短期借款產品的減少，也回升到6896元。

因為其他線上貸款產品覆蓋的借款人群大部分借款金額低，且頻率相對較高，所以導致你我貸2017年的重複借款率達到近三年的頂點，為42.07%；2018年的重複借款率有所下降，為31.9%。

如下圖所示，2016年你我貸的借款人獲客成本最高，達226元，主要是因為2016年多是線下資產，其需要支出大量的線下門店運營費用、銷售人員的人力支出等；2017年獲客成本最低，僅為129元，因為隨著線上資產的全面鋪開，且其他線上貸款產品面對的人群範圍較為廣泛，廣告宣傳等費用相對較低，且節約了很多線下資源的支出；2018年的獲客成本回升至172元，根據其招股書說明書介紹，是為降低平台的逾期率水平，對於借款人的風控審核開始從嚴，再加上整體市場競爭也較為激烈。

4、 出借人續投率持續走高

你我貸的出借人數量近幾年相差不大，續投率呈現走高趨勢。如下圖所示，2016年出借人數量最多，有27.8萬人，平均投資金額5.64萬元；2017年稍有下降為27.3萬人，但平均投資金額有所上升，達到8萬元；2018年的出借人數量已達到33.20萬人，平均投資金額小幅上升至8.07萬元。

隨著你我貸對於老出借人通過加息或優惠券等獎勵活動力度的加大，平台的續投率水平逐年升高，2018年已達到79.6%，相比2017年高出22個百分點。

你我貸更側重於提高用戶粘性，對於老出借人的獲客成本一直高於新出借人。如下圖所示，你我貸新出借人的獲客成本基本在1000元以下，而對於老出借人的成本在2018年已高達2501元。這主要是因為老出借人的忠誠度相對較高，投資金額相比新出借人要大，且對於平台的風險承受能力相對較高。

5、 2017年逾期率水平較高

下圖展示的逾期率計算公式為某季度發放貸款逾期本金/該季度放貸本金總額（M3 delinquency rate by vintage，下文簡稱Vintage），通過該口徑計算的逾期率能反應平台各季度的資產質量。

數據顯示，2017年第三、四季度的Vintage逾期率水平明顯高於其他時期，其中第三季度最高值達到21.12%。2017年你我貸開展了借款期限較短的業務，導致第三、四季度在賬齡初期的逾期率水平就相對較高；後期逾期率的持續上升，主要因為行業在2018年6-8月的風險集中爆發，借款人還款意願降低，平台的催收難度也較大，累計的呆賬金額較高。

2018年二季度的逾期率水平有明顯下降，一是因為逾期率水平相對較高的其他線上貸款產品全面暫停；二是你我貸對於借款人的資質審核開始從嚴。

下圖展示的是近幾年你我貸不同信用分的借款人貸款餘額分布，即代表的是你我貸的資產質量。從圖中可看出，2018年信用分在20分以下的借款人貸款餘額佔比明顯降低，相比2017年下降了14.6個百分點，60 以上的佔比相比2017年高出7.3個百分點。

2017年的借款人信用分主要分布在40-60分，佔比高達51.8%，其次是0-20分的借款人佔比30.2%，此數據直接說明了你我貸2017年逾期率走高的原因。

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總結

對於你我貸而言，當前影響盈利狀況的主要風險是本金保障計劃所覆蓋的資產逾期率超過預期，這對你我貸2018年的盈利水平產生了負面影響，但本金保障計劃所覆蓋的資產預計在2020年第一季度存量將會清零，且隨著貸款餘額逐漸減少，該資產對你我貸盈利水平的影響可能會有所降低。

P2P 網貸行業在2018年6~8月經歷了「雷潮期」，行業整體景氣度下降，出借人信心不足。你我貸此刻選擇上市，對於平台而言，一方面能夠提升品牌知名度，加強競爭優勢；另一方面通過上市獲得融資，可加大平台運營投入以及其他戰略性支出，對平台資金流也是有效的補充。此外，平台的成功上市，一定程度上也有利於提振行業發展信心。

來源 |網貸之家研究中心 作者：劉美茹

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