興證策略：調倉良機 配置低估值的大金融、地產龍頭

來源：金融界網站

投資要點

2019年「旺春行情」完美演繹。階段1市場主要矛盾在分母端，以風險偏好修復、無風險利率下行、流動性寬鬆帶動估值修復。我們在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預期》中重點強調。以大券商、大創新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的「四大金剛」領跑行業漲幅榜。

階段2，市場驅動力由分母轉向分子端，關注經濟基本面與企業盈利。3月31日《挑戰震蕩上沿》，挑戰上證3200點成功，估值修復告一段落，市場轉向經濟預期、企業盈利邏輯。

在此階段，建議投資者藉此良機，配置低估值的大金融、地產龍頭。減少配置方向主要集中於1）2000 億徵收方向、北美等海外業務佔比較多的公司。2）對前期持股較為集中的方向、預期較充分的領域。

中期角度，回歸基本面，市場機會應聚焦於「龍鳳呈祥」。1）「龍」者，中國改革開放40年沉澱下來的的一批傳統經濟發展的優質資產、全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅台、上海機場、濰柴動力、招商銀行、立訊精密、海螺水泥等核心資產創出歷史新高。這些「龍」頭核心資產走出獨立牛市行情。可關注「核心資產50」、「核心資產100」組合。2）「鳳」者，正在與中國經濟轉型一起成長，新興產業方向的優質公司。科創板推出，新興成長方向將迎來新的估值「錨」。可關注「大創新50」、「大創新100」。

中期角度，降稅減費使得盈利底部已經提前到來。從2003年以來A股市場15年的盈利周期可以看出，大約12-14個季度是盈利的一輪周期。本輪盈利周期從2016年Q1開始，在2017Q4開始進入下行階段。此前市場普遍預期盈利底部要到2019Q3前後才能見底，但我們認為，本輪盈利周期受到外部、政策影響較大，降稅減費的積極作用將使得2018Q4就是本輪盈利底部。考慮到政策出台到財報數據顯示存在時滯，不排除盈利增速類似12年，在底部區域繼續停留一段時間。

長期來看，外部的壓力可能進一步催生內部改革加速，有助於我們迎來一輪「制度紅利」和「長牛」。1）資本市場定調「牽一髮而動全身」，注重間接融資向直接融資傾斜。2）以社保、養老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金正在進入市場。3）金融開放，2001年加入WTO的經常賬戶開放，迎來改革開放第一輪紅利。資本賬戶開放、制度紅利將迎來第二輪紅利，股、債、匯、房多方受益。4）科創板推出，註冊制試點，制度改革再進一步。

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