蘋果周期搞鬼：歐菲光同學刮骨療傷引進國資混改：正確的時間做正確的事情

新聞 05-13

【摘要】長假之前，蘋果產業鏈公司歐菲光（002456,sz）因為虧損而引進國資的消息引起軒然大波，然而，凌通社認為，歐菲光同學可能只是在正確的時間做了一個正確的事情，在行業的底部刮骨療傷，國資和民企合力發展有價值的電子信息企業應該是一種戰略和責任，不存在拯救或者不好意思的問題。

作為產業鏈的一部分，蘋果周期這個鬼一直困擾著產業鏈企業，疊加整個智能手機行業見頂，連富士康台積電這樣的巨無霸都毫不例外地出現滑坡，其實這應該是所有行業研究者和投資者早就看到的事實。但和其他行業不同，電子元器件作為基礎產業，歐菲光作為深圳和南昌兩地政府產業集群的實體企業，只要沒有意外，應該是處於不死鳥的境地。以中國面板行業的發展為例，京東方就是在地方政府和金融機構的支持下在行業周期的底部逆周期投資，才完成了全球角色的蛻變。

刮骨療傷：

歐菲光同學在正確的時間做了正確的事情

對於歐菲光在2018年度以及Q1的虧損，很多二級市場的投資者感覺不好，尤其是在這個智能手機替代一切的時代，有一種不好的社會傾向，只要你出一點問題，就有人用各種極端的語言，語不驚人死不休，把企業和企業家說得一無是處。莫斯科不相信眼淚，在中國投資不相信失敗，痛定思痛，還是要客觀冷靜地看一個產業和一家公司。

首先，從行業研究的角度，記得有一個很牛逼的行業分析師好我聊過如何選擇公司，第一就是看行業，而人人都應該知道歐菲光所屬的智能手機行業出現了滑坡。這二年來，從蘋果富士康台積電三星這些巨無霸，到國內的產業鏈上市公司藍思科技、合力泰，大家都在過苦日子，很多競爭者開始掉隊被後面追趕的老虎吃掉，其中包括歐菲光的客戶樂視、金立等。

三星電子公布的2019年第一財季凈利潤大降57%、台積電2019年Q1台積電營收71億美元下滑12%，富智康集團(02038.HK)預期一季度綜合凈虧損約6900萬美元。A股的上市公司中，藍思科技（300433.SZ）已經預告了2019Q1虧損，合力泰(002217.SZ)則已經引進國資成為第一大股東。

蘋果周期是罪魁禍首

智能手機出貨自由落體增長率已經連續5個季度見紅

刮骨療傷：歐菲光虧損主要來自減值損失

2018年

營收：430.50億元，同比增長27.38%利潤：虧損5.1億原因：減值損失18.40億元，其中壞賬損失為2.05億元，存貨減值損失為15.60億元

2019年Q1

營收：106億同比增長40.98%利潤：虧損2.56億原因：確認資產減值損失2.22億元

刮骨療傷是非常好的選擇

事實上，在目前中國的行業和宏觀經濟環境中，企業刮骨療傷是非常好的選擇，不順勢而為的才是傻瓜。現在什麼樣的環境？

第一，從行業來說，2007年1月9日喬布斯發布iPhone第一代手機，智能手機狂奔10年之後現在停下來了。

第二，從中國資本市場來看，連年炒作大麻電子煙氫氣什麼的概念，融資能力越來越差，而市場實體公司股價的下跌導致了抵押品出現問題，民企在股市的融資能力開始消失。

第三，從政府和企業角度來看，在政府主導下的經濟體系中，國企背景的融資能力最強大這是事實，而國企和民企合力做好基礎產業、做好產業集群已經形成共識，國企和民企應該理直氣壯地從資本等各種層面做好合作，所以魅族通過引進珠海國資委旗下公司獲得了機會，而同屬智能手機大兵的合力泰早就通過引進福建省國資旗下股東。

行業地位：狂奔十年歐菲光成為蘋果核心供應商

從行業地位來說，歐菲光在蘋果產業鏈上狂奔十年，成為核心供應商是一個很不容易的事情，歐菲光也是因此成為過去幾年A股的白馬。大家都清楚，以前幾乎所有蘋果產業鏈企業都有韓國和我國台灣地區企業佔領。

2017年4月份，歐菲科技成功收購索尼華南電子100%的股權，獲取COB以外的Flip Chip關鍵製程及相關專利許可，歐菲科技順利進入蘋果攝像頭供應鏈，並為蘋果手機供應攝像頭。最近有消息稱，今年秋季發布的iphone Face ID模組決定由中國廠商歐菲科技和富士康負責供應。而這是中國廠商首次拿下蘋果的光學組件訂單，在此之前蘋果的前置攝像頭都是由日韓廠商進行供應的。

蘋果200家核心供應商名單歐菲光有4個工廠

歐菲光現在所處的行業屬於電子元器件，這是一個非常好的選擇。蘋果最新的供應商名單顯示，歐菲光工廠今年由2家變成了4家，3家在江西南昌，1家在廣州市，增加的2家工廠都位於南昌。

歐菲光在攝像頭模組、指紋識別模組方面有競爭力

歐菲光官網上的資料顯示，歐菲光在攝像頭模組、指紋識別模組方面還是非常有競爭力的。

說起元器件，凌通社想到了幾個故事

凌通社的一個發明家朋友最近在美國，給我說了一個現象，美國居然沒有什麼好的智能手機賣，選擇只有蘋果和三星，最多還可以選擇一加，其實何止是美國，全球智能手機產業鏈早就集中在中國，歐洲，東南亞，非洲現在都沒有自己的品牌，凌通社前年去馬來西亞和斯里蘭卡調研，發現那裡的手機還在老款的三星時代，而且這些人口眾多的地方根本沒可能形成產業鏈，而智能手機又是現代人的必需品，所以當時凌通社就說智能手機可能就是中國一直在尋找的最強競爭力產品。當然，現在看來，還有5G。

但做整機集成營銷是一個競爭更加激烈的事情。記得黃奇帆任上海市經委主任的時候，曾經提出過一個元器件戰略，他說，經過對日本和德國的考察發現，人家發展最好的都是元器件，而不是搞整機，就是在一個元器件上發力成為主導，所以當時上海的儀電集團就制定了一個策略，下馬了金星彩電、上菱冰箱等整機，電視只做顯像管，冰箱只做壓縮機。元器件才是整個產品的核心，可惜的是，到目前為止，拿智能手機領域來說，中國企業沒掌握半導體元器件（三星獨大）和操作系統（蘋果和谷歌分享）二大核心，但中國企業確實掌握了其他元器件和全球市場二大命脈。但由於中國企業掌握的是非核心技術，所以殺價和營銷就成為終極武器。

中國智能手機產業鏈和中國的整體經濟有點類似，以前在說到中國經濟為什麼一定要保持高速發展的時候，摩根士丹利一位經濟學家和我說，其實中國經濟你要想成一副長圖，假如你只看一部分，你可能看到一個人在美麗的風景中飛奔，而當你拉長鏡頭看到的全景的時候，你發現這個人的背後有一隻老虎在追趕，所以飛奔是被逼出來的。從經濟整體來看，老虎是什麼，就是就業、通脹、槓桿等。歐菲光這樣的企業的寫照和中國整體經濟的飛奔也是一脈相承的，在蘋果產業鏈中，只有不斷向前狂奔者才能獲勝。在歐菲光年報中，把這樣的狂奔表述成跨越式發展，凌通社覺得不無道理。其實，新加坡電信曾經出過一個宣傳廣告，手中拿著手機被老虎追趕，假如置入歐菲光，歐菲光就是那個奔跑的男人，後面的老虎是蘋果以及產業鏈上的競爭對手。

一個快速奔跑的人後面可能有老虎

歐菲光10年快速的奔跑

歐菲光短板：不是在找錢就是在找錢的路上

在蘋果產業鏈的路上，歐菲光同學就是一個奔跑的人，不，就是一個不顧一切狂奔的人！凌通社翻了一下歐菲光的年報，2010年上市時候的招股說明書上，2007年的營業收入為1.5億，到2009年達到3.7億，而2018年年報上，歐菲光的營業收入為430億。這是什麼概念，相當於現在一個星期的的收入就超過2009年一年的收入。

碰到做企業的朋友，常常說做企業難，難道彷彿就是三個茶壺一個蓋，而對於在蘋果產業鏈上一路狂奔的歐菲光來說，作為一個民營企業，資金的捉襟見肘是常態，So，可以看到歐菲光上市之後一直在進行各種融資籌錢，證券市場好的時候有增發，市場不好的時候在發公司債，當然還有銀行貸款，最後把老闆手中的股份都質押了弄錢（歐菲光的老闆居然沒有在市場好的時候減持走人，也沒去搞P2P等歪門邪道，這真是令人尊敬），美國管理學家彼得提出過一個水桶理論：盛水的木桶是由許多塊木板箍成的，盛水量也是由這些木板共同決定的。若其中一塊木板很短，則盛水量就被短板所限制。這塊短板就成了木桶盛水量的「限制因素」。從數據看，歐菲光的短板就是資本問題，老闆這10年來應該不是在找錢，就是在找錢的路上。

2009年營業收入只有3.7億

2018年營業收入430億

一直在融資一直在找錢

2018年年報：二大股東質押（凍結）8成股票

2018年銀行授信247億，使用140億

現金流負多正少

重新出發：歐菲光能戰爭蘋果周期嗎？

歐菲光在蘋果產業鏈上一路狂奔，2017年Q4開始，卻遭遇到蘋果周期疊加全球智能手機見頂二大危機，這相當於著名的波士頓馬拉松最艱巨的挑戰——位於32-33km處的傷心嶺/心碎坡（Heartbreak Hill），是歐菲光能否真正成為穩定的大企業的短板。

你不是一個在奮鬥政府支持是一種責任

話說歐菲光同學在蘋果產業鏈上狂奔，贏家通吃的行業格局中，離馬拉松的終點已經不遠了，而這時候也正是最困難的時候，純粹從歐菲光一個個體的格局看，似乎已經到了彈盡糧絕對地步。

但，歐菲光不是一個人在奮鬥！一方面，現在的歐菲光已經成為深圳和南昌2個地方的支柱產業，無論是從地方戰略還是國家戰略看，蘋果產業鏈不可能突然死亡，這和面板產業有點類似，在沒有京東方之

歐菲光是南昌產業集群的核心企業

歐菲光在深圳和南昌都有核心園區

前，中國所有視聽面板行業受制於日韓，但在地方政府的猛烈的反周期投資下，現在中國已經把日韓企業徹底PK之死，所以歐菲光這樣的企業事實上絕對不能只依靠民企自己來完成融資和發展，歐菲光過去10年依靠自己的跨越發展就是一個奇蹟，但卻是不符合規律的。事實上，比如華為一直受到國家開發銀行的強烈支持，而富士康投資威斯康辛，當地政府承諾的補貼達到40億美元。

所以，凌通社認為，在目前的經濟環境中，蘋果產業鏈公司理應得到地方政府和金融系統的強烈支持，這種支持是地方政府的一種責任，也是民企的一種股權結構的完善。

最新的公告顯示，歐菲光已經和南昌國資旗下南昌高新投資集團簽署《合作框架協議》，有望獲得30億的資金支援。

事實上，引進國資混改，是在新的經濟環境下，對於國資來說，是一種責任，對於民企來說，是股權結構上的補課，不僅僅是歐菲光，在智能手機領域，魅族已經引進珠海地方政府國企作為重要股東，此前，合力泰已經引進福建國資委旗下作為重要股東，這是混合所有制在發展產業方面的一種探索的嘗試。而從市場的角度看，歐菲光不缺產品也不缺市場，只缺錢。從地方政府的角度看，除了不缺錢，其他都缺，這就是歐菲光和地方政府能夠合作的最大公約數。

背景：蘋果周期之下產業鏈公司被榨乾

歐菲光一直是蘋果產業鏈的明星企業，在Tim Cook的浪浪微博上，現在還有2017年12月在歐菲光的微博。記得在上一輪牛市中，就是趕上蘋果在全球範圍內攻城略地，我的好幾個朋友在歐菲光上面賺了不少錢，一個女群友好像還賺到了嫁妝錢。

韓國瑜在競選的時候粉絲團曾經喊出：「禿子跟著月亮走，我們跟著禿子走」，在蘋果產業鏈中，蘋果就是真正的月亮，所有產業鏈公司都圍繞著蘋果的戰略行走，股民呢就是那些粉絲。但在蘋果周期底部，蘋果榨取產業鏈公司的模式讓所有產業鏈公司人人自危。

蘋果是一家很鬼的企業

在蘋果領導的智能手機上行周期中，進入蘋果產業鏈公司，然後不斷擴大產能就一定贏，這應該是一個非常確定性的事情。但是，在蘋果產業鏈也有一個問題，蘋果是一家很鬼的企業，依靠榨取產業鏈而發財。

第一，歸根結底蘋果自己不生產任何的配件，是選擇全球最好最成熟的企業做產業鏈的，所以蘋果不會使用最先進的控制不了的配件，這也是所謂蘋果缺乏創新的原因，比如以前只有韓國公司能生產OLED屏幕的，所以蘋果就是不用,一直到2017年的iPhoneX才開始轉向OLED屏，因為京東方等公司的屏幕慢慢成熟了。

第二，蘋果很小氣，對產業鏈的壓榨和國內有些企業比有過之而不及。有一次和一家著名的晶元公司的人聊天，他們說蘋果是最小氣的公司，你看手頭有2000多億美元富可敵國的現金，但蘋果連幾十億美元的專利費都不願意支付，產業鏈公司大多數都自掏腰包搞投資，有一段時間傳出蘋果要用藍寶石屏，藍思科技等很多公司投入了巨額資金，但蘋果又沒用，這些投資就只能自己吃了。

第三，蘋果只管自己不管產業鏈死活。在全球智能手機出貨上升的周期中，雖然利潤率並不高，但蘋果產業鏈公司處於一種可靠性非常好的狀態，蘋果產業鏈公司的飯吃的都不錯，問題是，花無百日紅，從去年開始，全球智能手機市場出現了反轉，Canalys發布的最新數據顯示，全球智能手機的出貨量已經連續5個季度下跌，蘋果的出貨量下跌了23%全球智能手機繼續自由落體！台灣拓撲產業研究所的數據也顯示，2019年全球智能手機產業出貨會萎縮2.5%。