B站財報的喜與憂

來源丨羅超頻道

5月13日晚上，泛娛樂明星公司，二次元平台嗶哩嗶哩發布2019年一季度財報。

B站財報的喜

我們先來看B站官方的財報一（liang）張（dian）圖，從「一張圖」可以看到，B站一季度財報有兩個核心亮點。

第一大亮點是用戶高速增長和使用程度增長。

一季度月活用戶首次突破1億，實現同比31%的增長，其中用戶以移動端為主，達到8860萬，且增速大於整體，這意味著移動端佔比會進一步提高，在「手機淘寶」更名為「淘寶」的時間節點，「移動互聯網=互聯網」在各個賽道都將成立。

日活用戶達到3000萬，日均視頻播放量5.1億同比增長93%，月均用戶互動量14億，同比增長361%。視頻播放與互動量增速超過用戶增長表明，B站用戶使用程度變高。創作端的UP主也在增長，月活UP主同比增長150%，月活UP主投稿量同比增長130%，擁有萬粉以上UP主數量同比增長76%。

跟一些廣告主和視頻UP主聊下來的結果是，B站觀眾確實是所有視頻平台中粘性最高的。一位UP主對羅超頻道表示：

「公司現在不再關注全平台視頻數據，只考核B站播放量和粉絲數，就PGC內容而言，B站最能考量內容質量和用戶粘性。」

第二個亮點是營收，穩定增長的同時結構變得更加健康。

B站一季度營收13.7億元，同比增長58%，這個增速遠遠超出互聯網行業20%到30%的平均增速。

尤為重要的是，B站營收結構得到了優化。曾經，遊戲業務是B站營收主要來源，B站招股書顯示，上市前有83%的凈營收來自移動遊戲。正是因為遊戲業務的成功，讓B站甩開了A站。不過，依賴任何營收都不是好的現象，特別是遊戲。遊戲現在對版號十分依賴，而版號又充滿不確定性。

2018年一到四季度，遊戲營收佔比分別為79.38%、76.92%、68.5%和62%，下滑趨勢明顯。今年一季度，遊戲營收8.7億，同比增長27%，佔比63.5%，相對穩定。一般來說，超過80%收入來自於一個業務可被視作是高度依賴，低於70%則是解除依賴。

B站不再依賴遊戲營收的原因是多元化的營收增長：

直播和增值服務業務收入達到2.9億元，同比增長205%；

廣告業務營收突破1億達到1.1億元，同比增長60%；

電商及其他收入首次突破1億元，同比增長621%。

遊戲、直播 增值、廣告和電商，B站收入已形成四駕馬車並駕齊驅的態勢，直播和增值服務成為一大亮點，與之對應，B站一季度付費用戶達到570萬，同比增長132%。

在用戶紅利消失的今天，「用戶經營」和「時長經營」變得更更重要。從財報來看，B站讓用戶消耗更多時間在平台上，同時通過多元化的變現模式，實現用戶價值的深挖。看上去，這是一份很美好的財報。財報發布當天，B站股價受到美股整體環境影響大跌5.2%收於16.21美元，財報發布後，B站盤後上漲3.02%收於16.7美元。

不過，要弄清楚一家上市公司的真實狀況，就不能只看「一張圖」，一般來說，一張圖往往會「報喜不報憂」。

B站財報的憂

B站財報「一張圖」對盈利數據隻字未提，相關媒體解讀只是一筆帶過：「成本11.842億元，同比增長81%；凈虧損1.956億元，同比有所擴大；毛利潤1.893億元，同比增長11%。」

事實上，凈虧損不是「有所擴大」，而是同比擴大239%，這個幅度遠遠超過營收增幅。不按照美國通用會計準則，既不計入股權獎勵支出以及與通過商業併購交易獲得的無形資產相關攤銷支出，B站第一季度調整後凈虧損為1.45億元，相比之下去年同期的調整後凈虧損320萬元擴大。

成本增速81%超過了2018年平均水平，2018年1到4季度，B站成本增長率分別是：80%、74%、60%和72%。主要支出增長來自於運營支出，一季度達到4.96億元，同比增長73%，其中市場銷售費用為1.81億元，較上年同期增長130%；管理費用為1.28億元，較上年同期增長25%；研發費用為1.86億元，較上年同期增長76%。運營虧損達到3.07億元，去年同期為7430萬元，運營虧損同比擴大313%。

B站雖然實現了1.893億元的毛利潤，但毛利率只有14%，不論是在互聯網公司還是在泛娛樂公司都處於較低水平，而且，毛利潤率在下滑，是2017年一季度以來的最低毛利率（與2017年一季度持平），2018年四個季度，B站毛利潤率分別是25%、24%、18%和17%。

可見，B站現在最大的軟肋就是盈利能力。而要盈利，無非就是「開源 節流」。

就「開源」來說，B站營收增速已經在放緩，且大概率將繼續放緩。從營收來看，2018年Q1前的B站可以說是飛速增長，一直有超過100%的同比增長速度，2018年2季度到4季度分別是78%、46%和57%，今年1季度保持在58%，未來幾個季度，增速能保持在50%就不錯了。B站給出的二季度營收展望是：14.5億至14.9億元人民幣，羅超頻道算了一下，這意味著今年二季度B站營收，相對於2018年二季度的10.3億增幅將在40.7%到44.7%。

因此，B站要實現盈利只能更多依靠節流，比如讓用戶增長更多來自於基於PUGC內容生態的自增長，而不是IP版權內容購買或者安裝渠道拓展。

B站要保持營收的增長幅度，更多要靠直播、增值、廣告和電商，看上去B站已沒有直接對手（A站被快手收購後），但陌陌、快手、抖音、YY、虎牙、愛奇藝均是其對手，因為大家分的是一塊大蛋糕。不論是直播、增值還是廣告，B站營收都跟對應平台不在一個級別，因此，對於B站來說，有效路徑不是去爭奪上述平台的用戶，而是將存量用戶更多地轉化到付費。

B站去年四季度平均月付費用戶為440萬人，同比增長298%，一季度增長已在下滑（同比增長132%），這跟陌陌等頭部直播平台不在一個級別，2018 年第四季度，陌陌直播服務與增值服務付費用戶去重後總數達 1300 萬(包括探探付費用戶 390 萬)。就直播而言，市場競爭已經白熱化，B站最大機會是提高單付費用戶的人均花費。一季度B站有效直播月活用戶達1140萬，季度直播付費用戶數超120萬，距離陌陌、YY、快手等直播平台距離較遠。2019年，快手營收目標為300億元，其中直播和廣告為主要收入來源，預計快手在今年將會實現小幅盈利。

就廣告而言，基於B站獨有的社區氛圍以及此前的公開承諾「正版新番，永遠不加視頻貼片廣告」，B站的廣告業務不像愛奇藝、騰訊視頻一樣有很高的兼容性，它需要根據平台調性以及用戶屬性等綜合因素來考量，陳睿此前說，基於信息流的效果類廣告和優質內容的品牌廣告是B站廣告業務的發展重點。毋庸置疑的是，B站的廣告價值正在得到更多品牌主認可。

就電商而言，B站粉絲有很高的粘性，基於此UP主有更強的帶貨能力。去年四季度，B站電商及其他收入為8100萬元，同比增長254%，一季度B站電商及其他收入達到了9600萬，同比增長621%，增長主要是由於通過公司旗下電商平台出售產品的銷售量增長。B站還有股東阿里支持，已與淘寶在內容電商以及B站自有IP的商業化運營方面達成合作，B站還在探索電商小程序。未來，或許電商將超過廣告/直播 增值，成為B站在遊戲外最具看點的一塊營收增長驅動。

B站的泛娛樂故事

發布財報時，有媒體解讀B站一季度「月活喜破億，B站打開新天地」，所謂新天地，就是不只是二次元的泛娛樂平台，但真實情況恐怕不是如此。

從用戶數來看，B站月活破億，只覆蓋了不到一半的年輕用戶，在年輕人市場依然大有可為。被稱為Z世代的95後已超過千禧一代成為全球人口最多的群體，人數達19億人，佔全球人口的25%，中國為Z世代貢獻了約2.65億人。如果算上90後以及部分有年輕人心態的80後，年輕人用戶群應該在3-4億，其中許多是B站目標用戶群，因此B站即便只做年輕人，依然有很大的用戶拓展空間。

二次元起家的B站如果要覆蓋全量年輕人，就要「去二次元化」，覆蓋各種次元的用戶群，換言之，作為一個視頻為核心的平台，B站一邊要去搶愛奇藝們的視頻觀眾，另一邊則要在視頻外尋求增量。於是，B站講了一個「泛次元」和「泛娛樂」的新故事。

曾經，愛奇藝創始人龔宇認為愛奇藝走的路是「中國版迪士尼」，在視頻外開拓了文學、遊戲、電影票、甚至知識付費等多項服務。不過，這條路不容易走通，愛奇藝旗下只有愛奇藝App月活過億，其他的文娛產品體量相對來說還太小。在視頻外，餘下娛樂賽道基本都是騰訊的菜。「讓視頻的歸視頻，讓騰訊的歸騰訊」，是文娛行業難以打破的魔咒。

B站作為騰訊在二次元的投資標的，一邊跟騰訊在ACG（動畫、漫畫、遊戲）領域全面合作，一邊又保持相對獨立，後來又拿到了阿里投資，採取類似的「拿巨頭的資源干自己的事兒」的策略。它同樣擁有「線上迪士尼」的野心，在發布一季度財報時拋出了「全面布局Z世代文化產業鏈」的口號。

B站加強了自製優質內容的能力。2018年12月18日，嗶哩嗶哩發布了由B站主導的20餘部動畫作品，當時陳睿表示B站有打造優質「B站出品」的意願。不過，一季度來自於專業用戶自製內容（PUGV）的播放量依然占平台整體播放量的89%，B站出品內容尚未成為主流，未來，B站或許會像愛奇藝們一樣，加大自製內容的投入。

動漫是B站進展較快的業務。2018年11月13日，B站上線了嗶哩嗶哩漫畫，擁有《火影忍者》、《航海王》、《龍珠》等正版漫畫。去年12月12日，B站宣布收購網易旗下網易漫畫的主要資產，包括APP、網站、部分漫畫版權及其相關使用權益。今年一季度B站上線超過1000部正版漫畫，2月27日大熱電影《阿麗塔》原著《銃夢》獨家登陸嗶哩嗶哩漫畫，B站還與索尼旗下Funimation在動畫內容和版權領域戰略合作。

遊戲的版號問題正在得到解決。一季度，B站獨家代理遊戲《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）發布2.0版本後受到歡迎，3月與騰訊全球聯合發行的聽覺探案遊戲《Unheard-疑案追聲》在Steam上線後升至國區熱銷榜第二位，一周之內售出15萬份。在遊戲的下游產業鏈，B站於2018年10月10日成立了「嗶哩嗶哩電競公司」，陳睿親自擔任電競公司董事長。早在2017年12月，B站就組建了自己的電競俱樂部，並獲得了2018 LPL、全區域總決賽、洲際賽的賽事直播權和點播權。

此外，B站還在音頻、虛擬主播上布局。不過，任何沒有實現規模化營收的業務都不能算布局成功，月活破億對B戰來說或許是一個里程碑，但要說B站就此打開「新天地」顯然不是事實。

毋庸置疑，基於年輕用戶的高粘性和獨特的社區氛圍，B站做「在線迪士尼」的勝算要比愛奇藝們的更大一些，它更有機會做一個小版的面向Z世代用戶的在線迪士尼。在實現這個目標前，B站更需要回答的問題是何時實現盈利以及如何維持現在的營收增長，從Uber上市後股價連日暴跌來看，資本市場已經不再愛聽Long Term的故事了——不管故事有多麼性感。

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