Uber上市：誰成了高富帥，誰成了接盤俠？| 矽谷洞察

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美國時間 5 月 10 號，共享出行巨頭 Uber 以 45 美元的發行價登陸紐交所。旋即，Uber 上市的新聞就登上了各大科技媒體的頭版頭條、成為當天當仁不讓的最大新聞，主要有幾個原因：

第一，融資規模大。Uber 以 81 億美元的融資，成為 2014 年阿里巴巴以來美股最大規模 IPO；

第二，公司估值高。此次 Uber 以每股 45 美元的價格上市，估值達到 824 億美元，成為自 2007 年 Facebook 上市以來市值規模最大 IPO；

第三，剛一上市就高開低走、開門黑：周四晚上市前，Uber 參考老對手 Lyft 的股價走勢後，為避免一上市就股價跌，特意定在 44 至 50 美元每股區間段。不過以 45 美元上市的 Uber 還是沒能逃過破發，上市後開盤報 42 美元，收於 41.57 美元，暴跌 7.62%。美國時間14號收盤價更是僅有 39.96 美元，跌破 40 美元大關。

（Uber 自 10 號上市以來，股價表現一直不盡如人意）

融錢巨多、估值極高的背後，是家目前為止尚未盈利、且不知道未來到底什麼時候能盈利的公司……Uber 的踉蹌上市對它自己來說，只是擊鼓傳花的一個最新章節，但對於諸多投了 Uber 的投資者來說，有人一下就掙出了金盆洗手、詩和遠方的資本，也有人成了...接盤俠。

Benchmark 狂賺 600 倍！軟銀僅賺 1.5 倍

如果說 「敷著最貴的面膜，熬著最長的夜」 是年輕人的朋克養生，那麼 Uber 「融最多的資、燒最貴的錢」 的發展方式，可以說很朋克創業。

為了融資，近十年來 Uber 幾乎把能融的錢都融了，Uber 的投資方數量也達到了驚人的 90 多個，其中既包括 Benchmark、Sequoia Capital 等風投機構，也包括谷歌母公司 Alphabet、微軟等大企業，還包括諸多個人投資者 —— 其中甚至包括艾什頓?庫徹這樣的電影明星。

而趁這次 Uber 上市賺得最盆滿缽滿的，應屬目前由馬特?科爾勒（Matt Cohler）領導的 Benchmark Capital：早在 2011 年，作為 Uber 的首個機構投資者、A 輪領投方，Benchmark 當年投的 900 萬美金，再加上後續又跟投的一些，共拿到 1.5 億股 Uber 股份，占 11%。隨著 Uber 上市，現在已經變成了 70 億美金！

算下來，回報率足足有 600 餘倍，難怪 CNN 稱為這是 「有史以來回報最好的一筆投資」。

在 VC 不計其數的矽谷，Benchmark 有幾個鮮明的特徵：

首先，它很古老。早在 1997 年就投資了 eBay。和他們同時期的 VC 不少已經走了下坡路，但 Benchmark 依然穩居頂級 VC 陣營，陸續投出 Twitter、Yelp、Snapchat、Instagram、Dropbox 等公司；第二，Benchmark 極擅長早入場、以小博大，多年來保持著極高回報率。上面提到的 Benchmark 投出的那些公司，大多數都是在很早輪次就已入場。

與之相比的是 Uber 另一位主要投資方——軟銀願景基金，雖然也在此次 Uber 上市之際大賺一筆，但從回報倍數看，軟銀在 Uber 之戰上和 Benchmark 相比，遜了 N 籌。

（Benchmark 比軟銀早入場不少。圖自 The Information，版權屬於原作者）

2017 年以來，軟銀頻頻出手布局出行領域，同年參與 Uber G 輪融資，以其一貫不差錢的作風猛砸 77 億美元換得 Uber 16.3% 的股份，成為 Uber 最大股東。此次上市時，軟銀賬面賺近 40 億美金，回報率約為 1.5 倍，但已成為目前願景基金回報最豐厚的一筆投資。

但在 Benchmark 以 1.2 億美元賺 70 億面前，軟銀在很多輪後投的 77 億賺 40 億，就顯得不那麼神話了。其實這也很符合這兩家 VC 的一貫作風：有千億美元支撐的願景基金，投起資來是絕對的 「霸道總裁愛上我」 作風：只要看準，就會排除萬難、不惜一切代價入手。

兩任CEO：一個得意，一個失意

此次 Uber 上市，Uber 的創始人兼前首席執行官 Travis Kalanick（卡蘭尼卡），這個一手創立了 Uber 的創始人卻不僅不讓敲鐘、還被告知不許上台，只被允許在一樓觀看。

不過這很難影響他的好心情：直到今天，卡蘭尼卡坐擁 1.14 億股 Uber 股票，約佔7％，仍是 Uber 最大個人股東。他在 IPO 時以 45 美元的價格賣了自己 Uber 股票里的 370 萬股，入袋 1.68 億美元，這和他目前還剩下的價值超過 50 億美元的股票比起來，只是很小的一部分了。

（圖自 Quartz，版權屬於原作者）

臨危受命的現 Uber CEO Dara Khosrowshahi 作為僱傭兵，比卡蘭尼卡就少拿了很多。前者現有 19.6 萬股，按每股 43 美元計算，此次上市給他帶來約 840 萬美元收益。這筆錢在矽谷夠買個房子、夠孩子讀書，但詩和遠方不太可能了。

Uber 上市前，董事會曾給 DK 畫了張誘人大餅：只要 Uber 能以 1200 億美元估值上市、並保持三個月，就給他價值 1 億美元股票作為獎勵，可惜 Uber 上市時估值離這個目標差得很遠。

（Uber 現任CEO DK 在上市前走向紐交所，圖自 Spencer Platt/Getty Images）

此外，Uber 的首位 CEO（卡蘭尼卡實際上是第二位 CEO，當然毫無疑問也是更出名的那位）Garrett Camp 作為擁有 Uber 5% 的第二大個人股東，也得以入賬 35 億美元。Uber 一號員工 Ryan Graves 也有 13 億美元入賬。

（圖自 CB Insights，版權屬於原作者）

沙特王子：我心裡有點苦

《名利場》雜誌對於 Uber 此次上市的評價是：「再沒有其他公司像 Uber 一樣這麼廣為人知、融了這麼多的錢，做了這麼多承諾，然後……表現得這麼糟糕。」

Uber 最初估值 1200 億美元，現在估值腰斬，意味著當初以更高價格估值入場的投資者就要承擔損失。沙特公共投資基金（Public Investment Fund of Saudi Arabia，簡稱 PIF）就是其中之一。

沙特公共投資基金在 2016 年花 35 億美元投資 Uber，得到 Uber 7300 萬股股份，占 4%。該基金 Managing Director Yasir Al Rumayyan 也隨著這筆投資在 Uber 董事會上取得一席。

不過，這個基金背後真正的大當家是沙特王室的王儲穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammed bin Salman，就是那位前陣子被認為是謀殺《華盛頓郵報》記者卡舒吉的主謀）。這次 Uber 上市，由於估值下跌，他們手握的 Uber 股票目前值 31 億美元，和投資時的 35 億美元相比，就算忽略各種稅費，也已經虧了 4 億美元。

沙特公共基金的鬱悶絕非獨有。

美國新銳新聞機構 Axios 上周日發文稱，Uber 上市後僅周五一天，投資者合計就損失了 6.55 億美元。由於之前大家對 Uber 過於樂觀、估值過高，2016 年及以後的投資者都有或多或少的損失。

財經記者 Felix Salmon 寫道：「三年前購買優步股票的投資者目前已損失了 15％ 的資金 —— 這還是忽略稅費不計。而其機會成本更高：標普 500 指數的投資者在同一時期的資金增長了50％。」 換句話說，如果當時拿同一筆錢投指數股，現在能有 50% 回報率。賬面損失加上機會成本，里外里算起來格外叫人心塞。

本周一，Uber 的 CEO DK 在發給員工的郵件里承認，股票上市後的表現 「不如我們預期的那麼好」，找的理由是周一 「市場總體表現不佳」，況且當年 Facebook 和亞馬遜剛上市時股票也表現得不好，現在卻都表現不錯。「一切情況都在我們的掌握之中。」 他寫道。

真的如此嗎？

逆風上市之後：盈利之路，道阻且長

都說 Uber 上市的時機不夠理想，正好趕上最近大盤表現不好。既然大盤表現不好，為什麼 Uber 不擇吉日上市，非要匆忙流血上市？

因為 Uber 別無選擇。

（圖自 Axios，版權屬於原作者）

融錢變難、發展速度有放緩勢頭，自己又尚未能實現盈利。Uber 在私募（一級市場）、公募（二級市場）、自己盈利造血，這三條路兩條被堵住，因此除了趕緊上市輸血，別無選擇。

據招股書顯示，2018 年 Uber 營收為 112.7 億美元，總成本支出 143.03 億美元，運營虧損 30.33 億美元。

其實，從 2014 年到 2018 年，Uber 主要業務的收入一直無法支撐高昂的各種成本費用，一直處於虧損狀態。Uber 還在招股書中表示，運營支出將繼續大幅增加，在可預見的未來可能無法盈利 —— 不過這句話在招股書里並不少見，Lyft 的招股書里也有這句話。

公司尚未盈利，想繼續融錢總要給投資人們點信心。但令人憂慮的是，Uber 增速也在放緩。2018 年 Q4，Uber 收入為 30 億美元，環比增長僅 2%，比上一年度同期增長 25%，但與 2018 年第二季度、第三季度的 63%、38% 相比，增速放緩相當明顯。因此，不論是從其表現缺乏亮點的增速、還是巨大體量、抑或是投資人們的套現需求，上市就成了 Uber 最合適的選擇。

然而，Uber 從沒隱瞞自己對亞馬遜 「燒錢建立護城河、最終獲得長期盈利」 模式的嚮往之情。

Khosrowshahi 在某次會議上就說過，車對於 Uber 來說，就好比書對於亞馬遜的意義。意思是，就像亞馬遜以賣書起家一樣，共享出行也只是 Uber 遼闊版圖的起點。

從已經開始盈利的 Uber Eats、到被寄予厚望的卡車貨運業務 Uber Freight，Uber 也的確在積極拓展版圖。但另一方面，供需兩端難以匹配、運營成本高居不下、乘車安全問題、用戶對價格敏感、粘性低等問題依然使 Uber 的發展充滿不確定性。

Uber 這場上市大戲遠未結束。不少媒體表示出了 Uber 引發矽谷科技泡沫破裂的可能性。不論 Uber 是否會引發泡沫破裂，它的的確確是這種泡沫的一個明顯體現。

很多人在看到破發後都在問：為什麼 Uber 之前估值過高？問題出現在了哪裡？其實，問題或許並不僅是 Uber 本身 —— 矽谷創投圈一味 「慶祝融資」（而不是 growth 或盈利）的文化，或許早就為 Uber 的破發埋下了伏筆。

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