央行貨幣政策報告詳述利率並軌釋放出什麼信號？

作為下一階段貨幣政策走勢的風向標，5月17日，中國人民銀行發布《2019年第一季度貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）。《報告》指出，近年來M2 增速與名義 GDP 增速趨近，要以適度的貨幣增長支持高質量發展。

《報告》稱，當前我國經濟運行保持在合理區間，是在不搞「大水漫灌」的情況下實現的, 成果來之不易。下一階段，要繼續實施好穩健的貨幣政策，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，《報告》給出了清晰的政策目標。長期政策目標為提高潛在經濟增速；短期政策目標為使實際經濟增速接近潛在經濟增速。在潛在經濟增速下行的情況下，實際經濟增速與潛在經濟增速相近，因此未來政策易緊難松，切莫幻想大水漫灌。

強調及時預調微調

相比於上季度的貨幣政策執行報告，2019年一季度的報告對下一階段貨幣政策展望又添新表述。

貨幣政策方面，「強化逆周期調節」的表述改為「根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調」，將保持穩健的貨幣政策鬆緊適度，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。這意味著，未來貨幣政策將圍繞穩健的總基調，根據經濟的動態變化靈活調適。

此外，《報告》認為，未來一段時間物價水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對未來變化需持續監測。

《報告》專欄5指出，初步估算，我國潛在經濟增速近十年來有所下行，當前經濟實際增速與潛在增速相近，產出缺口接近為零，實體經濟供需基本平衡，失業率、通脹水平總體保持穩定。

興業證券股份有限公司首席經濟學家王涵在研究報告中表示，《報告》判斷當前經濟已基本運行在潛在產出水平，整體政策重心轉向結構優化。在海外環境方面，貿易摩擦帶來的影響可能尚不在本次報告的討論之中。從貨幣政策框架來看，如果未來海外風險帶來壓力上升，貨幣政策也應會有及時預調微調。

此外，在供給側改革方面，《報告》提出深化金融供給側結構性改革，擴大對外開放，通過優化供給和增強競爭改善金融服務。一季度的描述由去年四季度的「增加供給和競爭改善金融服務」，改為「優化供給和增強競爭改善金融服務」。

又提利率並軌

推進利率「兩軌合一軌」是當前利率市場化改革的核心問題。

與去年四季度報告內容相比，2019年一季度《報告》新增了「穩妥」二字。《報告》專欄3特別闡述，穩妥推進貸款利率「兩軌合一軌」，重點是要進一步培育市場化貸款定價機制。同時，還特別開設專欄詳細闡述利率並軌。

《報告》顯示，第一季度人民幣貸款新增5.8萬億元，同比多增9526億元，多增部分主要投向了民營和小微企業等薄弱環節。與此同時，數據顯示，雖然2018年以來銀行間利率顯著下行。但貸款利率回落幅度有限，2019年3月更是小幅回升。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，貸款利率出現回升可能和民營與小微企業貸款投放增加有關，貸款結構的變化增加了商業銀行面臨的信用風險，進而帶動貸款利率上行。推動利率並軌是破解「融資貴」難題的重要手段。

《報告》專欄3指出，目前銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率穩定，貸款的實際利率受風險溢價影響較大。深化利率市場化改革，目前的重點是推動貸款利率「兩軌合一軌」，這有利於增強市場競爭，促使金融機構更準確地進行風險定價，降低風險溢價，並進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導，促進降低小微企業融資成本。

2013年10月，我國的貸款基礎利率（LPR）集中報價和發布機制正式運行。《報告》表示，現有的貸款基礎利率(LPR) 的報價機制「市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考」。

《報告》指出，下一階段，央行將穩妥推進「兩軌合一軌」，深化利率市場化改革。在此過程中，繼續發揮好市場利率定價自律機製作用，維護存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定，為降低企業融資成本創造有利條件。

魯政委認為，為配合利率並軌的推進，商業銀行負債端或將面臨新的變化。存款方面，存款利率市場化有望進一步深化。這或許意味著，為了配合利率並軌，需要提高商業銀行存款利率市場化定價的能力，同時充分發揮自律機制的作用，使存款市場競爭合理有序。

不過，中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對記者表示，推進利率並軌是一個系統工程，需要金融市場的完善發展，在目前形勢比較複雜的環境下，應穩妥推進。

有能力保持匯率穩定

近期，人民幣匯率的波動引發市場關注。

《報告》指出，2019年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣匯率變化，有貶有升，雙向浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩定。

從一季度來看，國民經濟開局平穩，積極因素逐漸增多，提振了市場信心，人民幣對美元匯率和對一籃子貨幣匯率都有所升值。根據國際清算銀行的計算，第一季度，人民幣名義有效匯率升值2.26%，實際有效匯率升值2.79%。

《報告》表示，第一季度，人民幣對美元匯率中間價年化波動率為3.69%，匯率繼續保持彈性，發揮了調節宏觀經濟和國際收支「自動穩定器」的作用。

此外，本次報告將2018年第四季度報告中的「保持人民幣匯率彈性，並在必要時加強宏觀審慎管理」調整為「保持人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理」。這或許意味著匯率宏觀審慎管理將趨緊。

2018年3月以來，中美之間的貿易談判經歷了由激烈到緩和，到近期再次出現變化。離岸人民幣、在岸人民幣紛紛失守6.9關口，再次引發了是否破7的爭議。

有關人民幣匯率問題，5月19日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝就當前我國金融和外匯市場運行情況強調，「我們完全有基礎、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。」

潘功勝表示，近年來，我們在應對外匯市場波動方面，積累了豐富的經驗和充足的政策工具，根據形勢變化將採取必要的逆周期調節措施，加強宏觀審慎管理。打擊外匯市場的違法違規行為，維護外匯市場的良性秩序。

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