浦江創新論壇「群聊」科創板：為何被受理被問詢，一點一滴總會「刷屏」？

陳微微是上海張江（集團）的副總經理。她在張江科學城，感受到了科創板所受關注度之高——「關於科創板的進展，哪些企業被受理、被問詢，在張江，這都是會刷屏的」。

5月25日，浦江創新論壇在上海東郊賓館開幕。由第一財經與上海科創中信基金聯合承辦的「資本市場創新與行業機遇」分論壇下午舉行。圍繞科創板的制度規則、最新進展以及未來展望，第一財經總編輯楊宇東主持，與上海科創中心基金總裁康鳴、德同資本董事長邵俊、申萬宏源戰略業務部負責人屠正鋒以及陳微微，共同進行了詳細探討。

作為一名創投機構負責人，邵俊對科創板寄予強烈期待。他說，科創板的推出可能是整個行業的一次重大變革，「希望從此，也能夠真正有勇氣，去支持所謂真正有科技含量的企業」。

科技「興奮點」

自去年11月科創板提出，至今已近7個月時間。證監會、上交所及相關部門星夜簡稱制定規則，按照「急用先行」原則陸續推出，目前整體框架和制度規則已經基本到位。

「我來自張江科學城，一直在張江工作。科創板確實對張江來說是一個熱議的話題，大家也知道科創板是中國資本市場第一次以科技創新為主題的板，從去年進博會到現在，張江的企業都非常關注科創板。」陳微微認為，這主要是因為張江企業的構成，與科創板追求的方向非常吻合。

據她觀察，科創板受理的110多家企業中，差不多15%是在上海。這其中又有超過一半在張江。「對張江的企業而言，科創板絕對是一個所有人都在期待的板。」她說。

科技企業上市渠道增多，最興奮的還有創投機構。如邵俊所說，對專業風險投資機構而言，最重要的是退出能力。

過去中國的投資機構，似乎往往追逐的都是一些成熟企業，甚至科技含量不那麼高。他認為，這可能是因為資本市場的構成所致，因為過去從中國資本市場退出，就是以追逐靜態財務指標來進行的。而這些，並不能反映企業的未來核心競爭力和未來發展。

「我們整個行業不得不繞來繞去，發明了很多的詞，比如說VIE等等，繞到全世界各個地方，包括新加坡、美國，以及香港去上市。但是這個市場，不是你的主戰場。這是一個非常好的、有效的補充，但是如果完全依賴于海外市場，海外市場周期一會過熱、一會過冷，都會影響中國的科創企業發展，資金鏈有可能也受到影響。」邵俊認為，科創板推出，可能是整個行業的一次重大變革——從此，作為一家專業的投資機構，也能夠真正有勇氣，去支持所謂真正有科技含量的企業。

在已經開始的第四次科技革命中，能否掌握核心技術，直接影響一個國家在這一次科技浪潮中所將扮演的角色。

「每個國家的資本市場都應該是一個全球市場，特別是當貿易出現摩擦之後，我們會突然發現，有一個強大的資本市場，對本國以及本國企業來說，是有多麼重要。」楊宇東拋出的觀點，引發了屠正鋒的共鳴。

屠正鋒認為，過去很多資源都投入到房地產、傳統製造業，或者發展快速的消費領域。但對於代表國家經濟結構轉型和提升解決長期競爭力問題的科技創新領域，實際上資金進入的很少。同時帶來的反應，就是人才、教育投入不足。

「科技創新是一個長期的事業，可能一個技術理論提出來到產品成熟，推到市場、再證券化，可能10年、20年都不為過。」屠正鋒說，而如果有一個通暢的資本市場，則可以大大加快這一進程。而科創板的核心作用，正是進行資源配置。

不貼標籤，構建包容生態

科技企業想上科創板，但科創板不會淪為任何企業「套現」的工具。科創板有著清晰地定位，肩負著重要的使命。

《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》提出，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智慧和製造業深度融合。

「最近有一些爭議，可以看到有一些申報企業，似乎並不符合《實施意見》所支持的六大領域。」楊宇東認為，申報企業的質量值得關注。

陳微微認為，科技企業不是貼上一個產業標籤就能上科創板的。在實際與企業接觸中，她也發現，很多企業非常明白，不是貼上搞生物醫藥或者搞新材料的標籤，符合科創板倡導的幾個主導產業定位，就可以上市。

在她看來，必須同時具有兩個特點的企業，才是科創板歡迎的。一方面，在張江，申報科創板的很多企業，有技術研發創新的能力，這是它的基因。另一方面，企業還需要具有在市場上快速成長的商業潛質。「這才是科創板歡迎的，同時可以讓科創板持續發展的一個動力。」她說。

屠正鋒認為，科創板立意非常高。據他觀察，目前申報企業，有接近一半是技術水平比較高的，代表細分領域國際先進水平、至少是國內先進水平的。但是，也確實有一些水平並不一定匹配專利或研發費用的。有的甚至是給科創企業做外圍服務的。但他認為，從構建科創板生態系統來說，各類企業都要有。

「要求的科創水平，大家可以』讀』的出來，希望和國際對標，希望有國際競爭力的自主科創企業。」他說，科創板建設不是一蹴而就的。

雖然科創板還沒有開板交易，業界還是對其制度亮點抱有很高的期望。科創中心基金總裁康鳴最看重兩點，一是制度包容性，允許同股不同權等；二是以信息披露為核心，不限定過多硬性條件。

邵俊最看重的是，放開發行價格，進行市場化定價。「23倍發行，已經執行了多年。但我覺得是沒有道理的。」他說。

屠正鋒最看重的是信息披露，他在交易所問詢中，已經可以看出可能帶來的變化。對比證監會審核制下的審核問詢，與科創板註冊制下的審核問詢，可以看到明顯不同。

一方面，證監會發行部、發審委對審核更加透明，最後一次上會問詢問題會披露。投資者可以從問題看出，監管層可能認為那個內容公司可能存在問題，需要認真回答或整改。

另一方面，科創板註冊制也在加強信息披露，問詢及回復都會公開。不過，註冊制下問詢問題的含義有所不同。一部分問題設計髮型條件，可能是企業對法條的理解或合規性不夠，需要整改。而更重要的是，交易所幫助投資者提問，哪些方面對企業未來投資價值有關，問得非常詳細。

「比香港市場和美國市場問得還要細。」他舉例稱，比如說藥品銷售通過什麼渠道、最終客戶是誰、分布情況如何等等。而之所以問這麼細，是要給投資者提供更多的信息，而不是說「過」與「不過」的問題。

他認為，可能市場上還沒有意識到這麼深刻，但是通過這個模式行進，可能有越來越多的投資者會進入當中。

科創板「成功」的標誌

「科創板定位和制度規則都已經非常明確，開板時間也越來越近，怎樣的科創板，才是成功的科創板？」楊宇東拋出的最後一個問題，引發了大家對於科創板未來的展望。

康鳴認為，耐心很重要，不過有兩個指標可以判斷成功與否。

「對任何事物我們還是要抱有耐心，一個新的市場它的成熟肯定需要時間，特別是像資本市場，像這樣一個新市場的推出，一般來說可能需要三到五年的時間慢慢的成熟起來，所以它在和國際成熟市場的比較中還是需要一定的時間。」他覺得，未來回過頭來看這個新的市場是否成功，可以有兩個觀察指標。

一是企業發行人，願不願意來上市。對標納斯達克、港交所，有核心競爭優勢的科技企業，是否也願意留在科創板。那麼這些企業數量的增加，能夠反映科創板市場的吸引力。

二是科創板企業中，有一定數量的企業成長為中國經濟發展的中堅力量。比如其中10%~20%的企業，那麼科創板對企業發展以及產業發展的意義，可能就達到了。

邵俊認為，科創板首先要解決IPO的問題，但長期的成功不僅僅在於IPO環節。他表示，長遠來看，科創板的成功，在於它能否給企業提供持續的融資能力，也就是再融資能力。

「真正的科創企業並不是靠一筆錢可以一直支撐下去，這塊也是過去的資本市場所缺的，如果今天是科創板上對這樣一個持續融資的需求會更重要，包括併購、整合，而併購也是要配套再融資，這是相輔相成的。」他認為再融資非常重要，從美國科技企業發展歷史就能得出這一結論。

在他看來，美國很多科技企業的發展，就是一部併購史。

「我曾經在上海接待過思科前財務總監。他做思科的時候，一年整個併購的交易量，等於華爾街中等投行所有的交易量。」他說，這是因為，科技可能是專註某一個點，但是整個過程中都用現金，就需要具有持續融資的能力。

科創板是一個系統工程，監管部門、創業企業以及投資者都是其中的關鍵組成。屠正鋒提出三點建議。

對於監管部門、政策設計者，他認為，除了IPO制度之外，後續配套的再融資制度、併購制度和退市制度也要進一步完善，而且要提高交易的靈活性。

「過去由於各種限制條件，導致沒有源頭活水，併購無法進行。所以實際上很多公司上市，也沒有太多辦法把自己做大，導致後面各種風險。」他提出，這塊制度要儘快的完善，進一步的提高靈活性。

對於企業家來說，他表示，上市只是第一步，上市之後可能是幾十億的市值，但是要達到上百億甚至是上千億的市值，路還很長，還是要把企業做好，提高核心競爭力。

對投資者，他再次提醒，「入市有風險，投資需謹慎」。因為公司上市不代表投資者就可以賺錢，尤其是在發行價放開的情況之下。

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