熬得過昨天也別笑，美債的情況比你想像的還要糟！美股卻將大漲？

昨天（5月29日），美聯儲最看重的衰退指標——3個月期和10年期美國國債收益率息差再度大跌，一路跌破-13個基點，收益率曲線倒掛程度達到2007年7月以來的最高水平。摩根士丹利分析師用數據告訴你，情況比你想像中更糟。

昨天（5月29日），美聯儲最看重的衰退指標——3個月期和10年期美國國債收益率息差再度大跌，一路跌破-13個基點，收益率曲線倒掛程度達到2007年7月以來的最高水平。

過去50年，3個月期國債收益率曾6次超過10年期國債收益率，而且每一次都伴隨著經濟衰退的到來。平均而言，在收益率曲線倒掛開始311天後，經濟危機就降臨了。300多天看起來似乎還很遙遠，有媒體還分析稱情況尚有轉機，但摩根士丹利分析師Michael Wilson卻做出了三個大膽預測，表示情況遠比我們想像的糟糕。

首先，Wilson認為經濟衰退的根源並非市場普遍關注的外部因素，而是美國經濟的內部因素。4月以來，美國的宏觀經濟數據表現相當慘淡，4月美國耐用品訂單環比減少2.1%，5月Markit綜合PMI降至50.9，美國經濟周期指標也顯示，美國經濟在4月已經進入衰退階段。鑒於宏觀數據的低迷表現，摩根士丹利的經濟學家已經將第二季度GDP預期增速從1.0%下調至0.6%。

Wilson的第二個觀點更為重要，他認為如果計入量化寬鬆和緊縮（將聯邦基金利率計入同期的美債收益率），那麼調整後的美債收益率曲線實際上從去年11月起就開始倒掛，而且這一倒掛狀態已經持續了6個月。今年3月，未經調整的收益率曲線開始出現倒掛，引發一陣恐慌，但這並未延續太久，市場上的哀嚎也就隨之消失，然而根據Wilson的判斷，經濟衰退的苗頭其實早已顯現。

上圖中的藍線是計入量化寬鬆和量化緊縮後的3個月期和10年期美債收益率息差曲線。可以看到2013年量化寬鬆達到頂峰時，這條曲線突然變陡，這是因為經濟危機後美國政府給予了市場大規模財政支持。隨著財政政策不斷收緊，這條曲線開始趨於平緩。

上圖反映出的最重要的一點是，雖然未經調整的曲線到今年3月才進入負值區域，調整後的收益率曲線實際上早在去年11月就跌入負值，而且一直停留在這一區域。這就表明「衰退倒計時」早在6個月前就已經開始，留給我們的時間不多了。

因此，摩根士丹利認為，債券市場對美聯儲降息的預期是正確的，股市的動向也十分合理，從去年夏天開始，股市的防禦性交易就大幅增加。

Wilson的第三個觀點或許對交易者的影響最大。他認為，除了經濟衰退以外，收益率曲線倒掛還預示著股市波動率即將大漲。美債收益率曲線和芝加哥期貨交易所編製的VIX「恐怖指數」有著很強的相關性，收益率曲線通常預示著3年後VIX曲線的走勢。雖然3個月期和10年期美債收益率差曲線近幾年並沒能成功預測VIX的走勢，但是調整後的曲線卻和VIX走勢十分契合，因此根據調整後曲線的走勢便可以預測，新一波股市大動蕩就在不遠處。

Wilson還提到了去年和今年股市波動的異同。他說：

「去年秋季股市波動是美聯儲加息導致的，而今年即將出現的大波動背後則是經濟增速低迷和收益慘淡。」

Wilson認為，今年第一季度，企業收益開始進入衰退期，2019全年的收益預計會下降5%-10%。雖然許多在一季度表現不佳的企業一再強調接下來狀況會有好轉，但是摩根士丹利的預測則認為今年企業營收會持續下滑。

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