國泰君安：科創板開板之際 沒有一次經濟繁榮能少了資本市場
來源：金融界網站
中美貿易衝突長期化，發展資本市場意義重大。
摘要：
資本市場如何影響經濟？回顧美日歐等主要經濟體歷史，均經歷過經濟與資本市場協同發展階段，比如美國 1980年代 到 20 世紀末「金髮姑娘」（高增長 低通脹）時代，道瓊斯指數累計上漲約 13.8 倍。概括而言，資本市場通過以下四個渠道影響實體經濟：企業的投資效應（托賓 q 理論），企業的資產負債表效應，居民的流動性效應，以及居民的財富效應。
股市提升實體經濟融資效率——企業視角。實體經濟獲取金融體系資金主要有兩種方式，間接的銀行信貸和直接的資本市場融資。我國當前直接融資佔比不高，社融存量中 69％為貸款，企業債和股票融資分別佔比 10％和 3％。鼓勵發展股權融資，實現向直接融資體系轉型是促進市場經濟發展，深化金融體制改革的應有之意。
股市財富效應提升居民加槓桿能力——居民視角。A 股財富效應並不顯著，既有行政色彩導致的資本市場發展並不完全市場化，也有居民資產配置比例失衡的影響。若靜態參考美國案例，則我國居民財富中金融資產比重還能提升約 2.67 倍，無論是金融資產增值，還是其帶來的財富效應均還有很大上升空間。
經過一輪痛苦去槓桿，A 股當前安全邊際較高。資本市場能夠實現資源高效配置、促進產業結構升級、支持經濟制度建設的前提是其本身能夠運行有效、交互真實信息、促進資本合理流動。然而，2014年至 2015 年的全面牛市，因過度放水導致的金融空轉催生了資產價格泡沫，在監管主動爆破風險後，市場經歷了一輪痛苦的去槓桿。但去槓桿已現成效，風險釋放後 A 股有望回歸健康牛。
中美貿易衝突長期化，發展資本市場意義重大。進入 2019 年，國際貿易局勢有所緩和，但仍存在較大不確定性。在大國博弈常態化趨勢化的背景下，著力開拓內需，推進科技與技術創新、提升產業質量、實現經濟結構轉型、加快對外開放，都需要發展層次多樣化、體系完備化的發達資本市場體系。
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