Facebook入局加密貨幣，一場27億人的區塊鏈變革！

要聞

Facebook 巨頭入局穩定幣，穩定幣江湖風雲再起。近日，Facebook 決定發起一項全球支付類區塊鏈項目 Project Libra，並於2019年6月18日發布了該項目的官網和白皮書資料，其中的全球支付功能主要由一種以一攬子低波動性資產為儲備（如信用良好的法幣、政府債券等）的穩定幣來實現。

Libra?項目的商業生態

具體而言，Facebook 發起的新項目 Libra 旨在打造一個真正的世界級金融體系基礎設施，其包含的穩定幣將採用一系列低波動性資產為儲備（如信用良好的法幣、政府債券等）。雖然該項目不會立即對世界金融和加密數字貨幣市場產生實質性的直接影響，但一旦成功，將引發如下革命性意義：

1、第一次為全球數十億人提供一種無國界的、穩定的簡單支付手段和智能合約平台；

2、第一次由世界級互聯網巨頭髮起的基於加密數字貨幣的國際新金融體系合作框架和組織；

3、第一次爆炸式擴大加密數字貨幣用戶基數，影響規模超過20億人口；

4、打響全世界互聯網巨頭擁抱加密數字貨幣，進軍「區塊鏈 」的第一槍。

Binance 創始人趙長鵬對 Libra 項目的評論

顯然，Libra 項目彰顯了 Facebook 主動擁抱加密數字貨幣資產，進軍區塊鏈的決心和高瞻遠矚。原因在於，對以互聯網社交軟體起家的互聯網巨頭 Facebook 而言，其產品矩陣（包括 Facebook、WhatsApp、Instagram 和 Messenger）在2019年實現了27億的月活躍用戶數（MAU）和21億的日活用戶（DAU），其中僅 Facebook 一個應用程序就實現 MAU 23.8億，DAU 15.6億的用戶規模。對於用戶數已經擴張到全世界的互聯網社交軟體巨頭而言，如何充分的挖掘潛藏在數十億用戶中的價值將成為其集團下一步營收增長的關鍵。然而，由於 Facebook 的用戶分布在全球各個國家和地區，導致其用戶支付行為被各國的金融體系所切割，從而難以有效的激活用戶消費。從這個意義上而言，基於區塊鏈的穩定幣方案將可以繞開全球各國的金融支付體系，從而激活用戶的跨國支付慾望，釋放用戶消費潛力。下文將系統性的對穩定幣進行介紹和分析。

穩定幣起源

根據維基百科的定義，「穩定幣」是指「其價格相對於某一種或一攬子資產的價格保持最小波動的一類加密數字貨幣」，即穩定幣的參照物來自於加密數字資產世界之外，通過某種機制將法幣世界資產的價格穩定性投射到加密數字資產的世界中。典型的參照物包括人民幣、美元或者黃金等。

在談論穩定幣之前，我們需要簡單介紹一下加密數字貨幣世界和法幣世界的關聯和區別。這將有助於我們理解穩定幣的重要之處。一般而言，加密數字貨幣世界是指：基於形形色色的各式加密數字貨幣所定價的商品與服務的經濟總體（目前主要是一系列基於區塊鏈的鏈上資產和周邊服務所組成），而法幣世界即為構建於法幣定價體系之上的商品與服務的經濟總體。客觀世界的商品和服務是真實且客觀存在的，而加密數字貨幣世界和法幣世界的主要區別在本質上只是客觀世界披上不同經濟體系外衣後的兩幅面孔而已。兩者互為平行世界，但彼此依然存在著千絲萬縷的聯繫。法幣經濟體系歷史悠久，如基於美元的經濟體系已經擁有長達200多年的歷史，而以比特幣為代表的加密數字貨幣誕生距今不過十年之久，至今，加密數字貨幣依然被視為一種商品或收藏品，而非具有實際購買力的貨幣。

目前，加密數字貨幣的獲取主要通過交易市場，而非通過商品或服務的交換。在獲取加密數字貨幣的過程中必然涉及到法幣資產向加密數字貨幣資產的轉移過程。但是，這種交易模式最大的弊端在於，數字貨幣資產是鏈上資產，具有無國界的全球性，且資產轉移公開透明，但法幣本身是非區塊鏈資產，具有國界和地域性限制，天然容易受到地理位置、國家政策等因素的影響，也不便於公開透明的追蹤資產。此外，加密數字貨幣價格波動巨大，相對穩定的風險對沖工具又是剛需。綜合而言，加密數字貨幣世界需要一種基於區塊鏈發行，便於進行無國界轉賬交易，但同時還能保持價格相對穩定的鏈上資產，這就是穩定幣的最初需求。

生活在法幣世界的人們可能很難理解到穩定幣在加密數字貨幣世界裡所存在的意義，正如生活在地面的人很難真正體會到太空中宇航員在失去地心引力後的不適一樣。

時至今日，加密數字貨幣依然未能真正的實現「成為日常支付手段」這一目標的阻力之一便是數字貨幣巨大的價格波動性。對加密數字貨幣的投資者而言，巨大的價格波動既是蜜糖，也是毒藥。高波動率意味著更豐富的交易機會，但同樣不利於投資者鎖定利潤和對沖市場風險；對全球轉賬支付系統的用戶而言，高波動率則意味著用戶在轉賬交易中不得不承擔額外的資產波動風險。顯然，能滿足風險對沖特性且便於進行交易查詢的加密數字貨幣便成為投資者和區塊鏈支付用戶的迫切需求，於是，旨在成為高波動率解藥的各式穩定幣解決方案應運而生。

在發展初期，穩定幣相對於法幣的優勢並不明顯，由於其額外需要一個穩定幣與法幣之間的兌付環節，增加了交易流程，並沒有得到大規模推廣和應用。後續，隨著世界上數字貨幣交易市場的逐漸全球化，一些主要國家（如中國）關閉了基於法幣的加密數字貨幣交易所，禁止法幣與加密數字貨幣的直接交易行為後，作為法幣在加密數字貨幣世界的影子和替代品的穩定幣便大行其道。

穩定幣概覽

全球穩定幣布局

截止目前，整個加密數字貨幣世界主要存在三種不同類型的穩定幣設計方案：

演算法央行型穩定幣

此類穩定幣的基本原理是：通過預言機獲取市場對穩定幣的真實需求後，再通過調整貨幣供需的演算法進行貨幣增發或回收，從而始終保證穩定幣供給量符合市場的真實需求。這種方式的優點是能實現完全的去中心化，但缺點是很難有演算法能夠準確的估算市場對穩定幣的真實需求，而且這種需求是動態的，需要隨時調整供需平衡，而演算法央行型穩定幣很難在通貨膨脹時對貨幣進行快速有效的回收或銷毀。截止目前，演算法型穩定幣尚無落地案例。

基於鏈上數字貨幣資產的抵押型穩定幣

此類穩定幣主要通過將主流數字資產（如 BTC、ETH 或其他代幣化的資產）鎖定在智能合約中，以高抵押率的方式產生與法幣錨定的穩定幣，保證穩定幣的供給。典型代表如 MakerDAO，該項目通過高抵押率在鏈上抵押 ETH 借出與美元1:1錨定的穩定幣 DAI。

基於鏈外資產的抵押型穩定幣

此類穩定幣一般由中心化的發行主體將資產（如法幣資產和黃金等）託管給第三方機構並經過嚴格審計後，發行錨定法幣價值的穩定幣，如錨定美元的 USDT、PAX、TUSD、USDC 和 GUSD 等，以及錨定黃金的 DGX。這類型穩定幣的本質是發行主體發行的IOU（金融要求權），同類產品之間的主要區別在於合規性、安全性和資產透明程度（以合規性為例，TUSD、USDC 的合規路徑是 MoneyTransmitter，而 GUSD、PAX 則是 Trust Company）。但基於實物資產（如黃金）發行的穩定幣並未得到廣泛推廣，原因在於：實物資產雖然存在更強的價值共識，但很難保證價格的穩定，因此脫離了穩定幣要求幣價波動率小的要求。

事實上，基於鏈外資產的抵押型穩定幣除了以上的種類，還存在一種真正的央行發行的穩定幣。從發行主體來看，這已經不再屬於穩定幣範疇，而是通過區塊鏈進行發行真正的法幣本身，即央行數字貨幣。央行數字貨幣是指國家央行發行的，以區塊鏈為載體的法幣，其兼具穩定幣的全部特徵，同時不存在發行主體信用薄弱環節。這種央行數字貨幣將與紙幣、電子貨幣一樣被納入央行的統一規劃和管理中。

主流穩定幣的市場佔有率（根據市值排名，數據源：stablecoinindex.com）

以上三種穩定幣解決方案中，基於演算法央行的穩定幣由於目前不存在有效預測市場需求的演算法，因而更多停留於概念設計階段，並未得到真正的實施；基於鏈外資產的抵押型穩定幣方案由於操作簡單，可實現性強而得到廣泛推廣，例如 Tether 發行的 USDT 市場佔有率高達84%（來自2019年6月10日 coingecko.com 實時數據）。但其為人詬病之處在於資產審計透明度、中心化的發行主體和信用背書脆弱等特性，這種類型穩定幣的終極形態便是以國家信用為背書的央行數字貨幣；因此，基於鏈上資產的抵押型穩定貨幣被區塊鏈信仰者給予厚望，其不僅能保證貨幣價格相對穩定，也能有效避免中心化的缺點。然而，基於鏈上資產的抵押型穩定貨幣存在著難以迴避的風險，例如，用於抵押的鏈上資產的高波動性所引發的爆倉風險。由於整個加密數字貨幣市場份額尚小，不足亞馬遜市值的四分之一，抵抗惡意金融做空的能力有限，因此，極端情況下，用於抵押的鏈上資產（如 ETH ）可能發生段時間下沖50%甚至更多的黑天鵝事件。在這種極端黑天鵝事件下，基於鏈上資產抵押的穩定幣模式將因為來不及補充抵押物而被瞬間爆倉而引發穩定幣的拋售。此類穩定幣機制能否及時、準確有效的應對極端事件尚有待驗證。

加密數字貨幣市值與世界上主流實體資產的對比示意圖（數據源：howmuch.net）

雖然穩定幣的極致追求是實現一種絕對穩定的穩定貨幣系統，然而因為貨幣的本質是對服務或價值進行量度，而價值的量是人們思維的產物。在經濟活動中，即使對於相同的客體（如服務或商品），在不同的消費者和市場供需條件下，對其價值的認知總會存在動態的差異，這種差異反映在價格上會導致價格波動，因此，事實上，不可能存在一種類似於物理單位一樣的絕對的價值量度單位。從這個意義上而言，穩定幣實際上應該追求的是相對於參照物（如法幣、黃金或者抽象的購買力等）的最小波動，而非是絕對意義上價值的最小波動。

穩定幣的未來

根據奧卡姆剃刀原理，最簡單的解決方案往往最有效。應用到穩定幣的解決方案中，由於基於法幣或其他低波動率資產的穩定幣方案具有環節簡單和可驗證性強的特點，因此，在實際的落地應用（尤其是全球支付領域）將擁有最大的成功機會。具體的可行性實施方式上，真正用於真實商業場景中的穩定幣支付方案將存在兩種最可能的組織形式：其一，央行數字貨幣，強信用國家可以通過積極擁抱加密數字貨幣，將法幣進行「加密數字幣化」，從而直接繞開費時費力的傳統「SDR」路徑，藉助區塊鏈的特性低成本的實現成為全球結算貨幣的目標；其二，對於用戶基數極大的跨國巨頭而言（如互聯網社交巨頭等），可以通過多邊組織的方式為其主營業務引入基於穩定幣的支付系統，打造「全球版的微信支付」，通過用戶規模強化支付應用，進一步通過全球性的低成本無摩擦支付手段來激活更多的消費場景，從而實現企業規模和利潤的增長。前者，穩定幣充當了國家信用的全球性外延媒介作用，後者則屬於民間組織發起的商業支付聯盟，這種聯盟能夠有效降低全球性商業場景中的支付和結算成本。值得注意的是，兩種穩定幣組織形式都難以避免與全球各國監管部門的溝通和對接，否則將在實際落地中遭遇極大的監管阻力。

BlockVC簡介

BlockVC 是全球領先的區塊鏈風險投資機構，團隊分布在北美、新加坡、北京、香港，其核心成員均來自 BridgeWater、PwC、Credit Suisse、中信集團、斯坦福、MIT 等機構和高校，專註於加密數字資產領域的投資和併購。

BlockVC 系統地建立了「一二級市場聯動」的投資哲學，並打造了專屬的加密資產投資矩陣，業務涵蓋早期種子投資、風險投資、私募股權投資、項目孵化以及基金會重組。投資方向覆蓋區塊鏈生態系統中的基礎公鏈、應用協議和金融服務等，形成了穿越周期的、全天候的、全階段的投資生態，為機構合作夥伴提供長期的資本服務支持。

截至目前，BlockVC 全球投資項目超150個，已披露投資約60個，管理 VC 基金1隻、併購基金1隻、Pure Alpha 基金1隻、Beta 基金2隻。管理規模超過5億美金，全球員工超過100人。

（作者：BlockVC，內容來自鏈得得內容開放平台「得得號」；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）

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