蒸發3.85億美元，優信危機暗伏

單車交易成本高企，現金流壓力增大，這些都是優信所面臨的壓力，並引申出一個更深層的問題——它的商業模式能成立嗎？

文/楊雅茹張嫣編輯/奚亭億歐專欄作者

不久前，已經登錄納斯達克的優信剛剛公布了2019年第一季度財報，各項指標大幅增長，打響了2019年的第一炮，作為對「做空」的回應。但看起來，資本市場並沒有那麼買單。

根據優信發布的未經審核的業績報告，2019年第一季度，優信非公認會計準則（non-GAAP）調整後的凈虧損為2.313億元，較去年同期的4.478億元下降51.6%。毛利潤為7.075億元，毛利率從去年同期的65.8%增至70.5%。

這一數據似乎是回擊「做空」的最好證據。2個月前，美奇金投資（J Capital Research）發布了做空優信的報告，將優信稱為「破爛溜丟檸檬車」並聲稱公司面臨倒閉風險，建議投資人儘快退出。在這份報告里，該機構表示，優信不只誇大其汽車交易量高達40％，抬高汽車賬面值，使用非正常手段增加公司收入，而且背後還隱藏著高額債務危機。

隨後，優信股價大幅波動，當日市值蒸發3.85億美元。在優信否認以及拿出一份亮眼的業績之後，資本市場並未給出積極響應。美東時間6月17日，其收盤價格為2.02美元，只有發行價格的20%。

在猛增的業績之下，優信背後實則暗潮湧動。單車交易成本高企，現金流壓力增大，這些都是它所面臨的壓力，並引申出一個更深層的問題——它的商業模式能成立嗎？

業務瓶頸

目前來看，優信正將2B業務重心轉移至2C業務，但高成本之外，業務天花板似乎也已呈現。

根據2019年第一季度數據，優信2C業務量同比增長39.6%至78277台車輛，實現收入8.82億元；2B業務方面，報告期內同比下降42.6%至36522台車輛，交易總額下降至18.51億元；貸款便利服務方面，優信2019年一季度促成74579輛二手車交易融資，同比增長63.8%。

簡單的幾組數據可以反映出，優信正在不斷削弱2B業務的影響作用，將2C業務提升至關鍵位置，業務佔比已經從2017年的60%到2019年第一季度的88%。

這實際與二手車發展環境息息相關，一方面，市場上依賴拍賣業務的大型二手車商趨於穩定，而分散於中小車商成為市場增量，大量中小車將商原用於拍賣的車輛正在轉向2C電商平台銷售。同時，優信也正在加強同電商平台淘寶的合作。

但隨著規模效應顯現，優信並非能高枕無憂，在面對C端消費者時，優信需要拿出高效的運營能力和管理能力。這給企業運轉帶來風險，一旦運營和人員拓展跟不上，很容易造成人力冗雜，導致企業經營成本過高。

有分析師指出，優信一季度總成本為12.7億元，平均單車交易成本為1.1萬元，是去年同期6680元的1.65倍，而當季單車收入為8700餘元。如果進行進一步的成本拆分，僅考慮2C端業務成本，單車交易的成本則更高。

此外，運轉了多時的優信依然需要持續進行市場支持來獲得新的用戶，財報顯示，花費最大的成本項銷售與市場費用總計6.8億元，高於去年同期6.3億元，也高於2018年全年季度平均的6.7億元。

目前在優信的業務板塊體系里，金融成為第一大收入來源，已經佔比超過65.2%；但金融滲透率已高達95.3%，未來提升的空間或許已經十分有限。

現金流壓力巨大

與從其報道的營收大幅增長背道而馳，優信雖然營收實現穩步增長，但其並未能改善虧損現狀，同時也未能為其帶來相應現金流。

最新財報數據顯示，2019年一季度，優信非公認會計準則（non-GAAP）調整後的凈虧損為2.313億元，虧損大幅收窄，但虧損額度相對行業來說依然不低。從營收構成來看，其主要營收應由廣告、服務、傭金構成。實際上，優信以電商名義上市，主要收入來源則來自於金融。要知道，在C2C生意下，直面消費者，這意味著優信若不能處理好同用戶之間的關係，如果優信不調整現有收入模型，則會陷入成交量越多、虧的越多的死循環。

今年一季度，優信在支出方面的營銷費用整體佔比仍然偏高，具體數字為6.81億元。在流量越來越貴的時代，這也成為目前二手電筒商普遍面臨的問題，未來在流量紅利消失狀況下，二手車平台將會為之付出更多成本，吸引消費者。

在資金方面，優信賬面現金及現金等價物為4.55億元人民幣，自2018年第一季度，其營收一直處於增長態勢，從2018年第一季度的6.49億元，增長至2018年第四季度的11.37億元，2019年第一季度稍有下降，但其現金及等價物一直處於下降態勢。

債務壓力顯現

此外，優信財報數據顯示，其短期投資金額達到5.975億元，而其需要支付11.8億元贖回優先股，這將影響優信資產的穩定性，未來優信將面臨巨大財務壓力已成必然。

在資產負債層面，一個企業的資產負債率預示著企業在資金規劃方面的能力。一個企業資產負債率過高，意味著企業經營過程中存在風險，資產負債率過低則意味著企業過於保守。自2018年6月以來，優信資產負債率持續走高，2018年第二季度這一數字為58.12%，2018年第四季度上升至67.73%，2019年一季度達到69.8%。這說明優信的資本結構存在風險，企業背負著巨大的償債壓力。

因此，優信現在雖然在營收和車的銷量方面得到了改善，但在光鮮的成績下，其一方面正在承受著巨額的債務壓力。另一方面，還在持續虧損的現狀為其留下隱患。

另外，從整體車市環境來看，負增長正在成為新車市場的主旋律，那麼在未來發展過程中，二手車從業者又該如何繼續搶佔自己的一片賽道，也將成為企業發展面臨的問題。

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