華映資本季薇：不確定性下的定力、邊界與自由

來源：華映資本（ID:MeridianCapital）

「雖然退出確實是投資的終點，但是我們無論從心態到做法，都一定要以無限遊戲的標準來要求自己：為企業產生價值、陪跑賦能、基業長青。

我們要感謝創業者，讓我們享受了企業成長當中的紅利。這才是投資機構應有的氣量和初心。」

在2019年6月14日華映資本x36氪未來大會上，華映資本創始管理合伙人季薇回顧了機構十年來的成長經歷，將「十年熱愛，穿越火線」作為關鍵詞，分享了在不確定的環境中，華映資本團隊的定力、邊界與自由。

過去10年，是中國創新創業最蓬勃炙熱的十年。在這樣的大周期內，華映資本共投資了超過160家企業，覆蓋文化娛樂、消費升級、數據應用、金融科技四大領域。

季薇回顧了堅持的支點，華映做對和確定的事情。首先是抓住時機和破局點，切入行業高速成長期；其次，明確預測和預案之間的關係，打有準備的仗，冒擔得起的險；第三，堅持價值投資；第四，確定邊界、保持定力，即明確核心能力圈，在邊界內專註投資。

看完趨勢，「更要埋頭看看我們所在的行業到底有哪些變數，哪些機會值得把握」。季薇分享了華映資本重點關注的幾大行業機會：

1、消費多元化趨勢：重視增量人群（Z世代、銀髮人群、下沉人群），精耕存量人群。

2、流量平台趨勢：用戶注意力爭奪日趨激烈，平台成為流量高地，Super Platform成為誕生獨角獸企業的新土壤。

3、內容和交易鏈接加強趨勢：內容電商化、電商內容化，數據引導全平台運營。

4、國貨崛起趨勢：品類紅利和流量紅利的雙輪驅動帶來了國貨的崛起。

5、緊密追蹤ToB大市場機會：

1）技術驅動：圍繞數據基礎技術和物聯網布局；

2）產業升級：圍繞大消費企業服務和IT升級布局。

「世事紛雜，化繁就簡，專註前行」，季薇總結，華映投資布局將始終圍繞消費互聯網和產業互聯網兩大方向。其中：消費互聯網的底層邏輯，是緊密跟蹤人群、深度服務人群；產業互聯網的底層邏輯，是關注技術的升級和迭代以及技術的產業應用，並在此基礎上不斷發現新的機會。

以下為演講實錄（全文有刪改）：

今年是華映資本的第十年，在座的有一些新朋友，但是更多是華映資本的老朋友，大家都給到我們很大的信任、關心和支持，我想代表華映的小夥伴，對各位表示衷心感謝。

這十年太快了，尤其從事一項你喜歡的工作時，更是如此。

十年熱愛，穿越火線的跋涉

這裡講的「穿越火線」，不是水深火熱。我們非常榮幸地經歷了中國創新創業最熱的十年，這個「火線」，代表中國創新創業蓬勃希望的景象。雖然目前我們可能正經歷十年來最大的一次周期，不確定性依然是主題，我給大家看一些數字，不作任何結論：

宏觀環境下，創投領域和創業領域的投募雙降，馬太效應特別明顯。同時，一二級市場倒掛現象普遍，2018年至今，中國有46家新經濟公司在美股或港股上市，40家股價下跌，佔比達87%。股價上漲的只有6家，我們投資的微盟情況稍好，在這兩年上市公司里股價漲幅占第一位，上漲50%。的確，新經濟公司整體股價不夠理想，好在科創板依然是一個振奮的消息。

越是不確定性大的時候，越是要去做增加確定性的事情。我們也在回顧、反思和復盤，過去十年哪些事情做對了。因此接下來，先找找我們堅持的支點。

三大關鍵詞，我們的支點與堅持

時機VS方向

投資都要講方向，但是說實在的，方向很少有人看錯，反而切入所看方向的時機是更重要的。我們希望從快速成長期切入行業，獲取更大回報。作為文娛領域最早布局投資的機構之一，華映主要經歷了幾大階段：

1、最早PC互聯網時代，專註影視、遊戲、出版發行；

2、2010年以後，移動互聯網的來臨，多內容形態，泛娛樂的興起；

3、2014年以後，隨著4G的推進，移動支付和直播開始興起，整個文娛領域十分繁榮；

4、當前，短視頻興起，內容和消費高度融合，已是文娛投資和競爭的下半場。

華映資本在2014—2016年投資了大量內容形態的公司，但在這兩年，對消費和技術關注更多。這是在與時俱進，抓住必然的趨勢。數據上也支持這一點，2016年是文娛領域投資的高峰期，接下來幾年，文化媒體領域的增速跟GDP基本持平。

這是正常的行業發展周期。當前的文娛領域投資，你需要思考如何應對監管，如何與對手去合作和競爭，還需要想如何跟其他的商業模式結合，更多地了解零售、消費、科技，這都對投資人提出了新的要求。

預測VS預案

投資的目的是為了收益，收益都要冒一定的風險。投資本身就是要做收益上行空間大、下行風險有限的事情。就像有一句話說：投資永遠是在恐懼和貪婪之間求得一個平衡點。

華映小夥伴應該感受特別深的的一點是：每周開會講到一個項目，我們總是反覆問：這個項目我們能跟他有什麼互動？假設他出現問題，我們能夠幫助到他什麼？預測和預案永遠是必要的。

有限遊戲 VS 無限遊戲

最近我看到一本書，叫《有限與無限的遊戲》。有些遊戲設立了開始和結束，目的是要贏，它是零和的，你勝我輸，反過來也是如此。還有一種是讓遊戲永遠延續下去，只有玩家，沒有特定贏家。窄義上大家玩的就是邊界，我想了想，這個概念也特別適合映射到與被投企業的關係上去：

雖然退出確實是投資的終點，但是我們無論從心態還是做法來說，都一定要以無限遊戲的標準來要求自己：為企業產生價值、陪跑賦能、基業長青。我們要感謝創業者，讓我們享受了企業成長當中的紅利。這才是投資機構應有的氣量和初心。

舉兩個例子，微盟立足中小企業服務，從公號到移動支付，再到社交廣告以及小程序，每一步都精準切入了微信生態發展的全過程。我們作為早期機構，陪伴微盟一次次闖關，無論是在戰略的制定、資金，還是在合規和媒體監管方面。上市過程中，我們總是以陪跑者的角色在提供幫助。作為近距離的觀察者和參與者，我們無數次見證了企業身處存亡的生死一線。

再比如華映和上海報業集團合作孵化的唔哩。即便資源齊聚也未必一帆風順，在做年輕人內容時，唔哩遇到了很多問題。我們幫助它去轉型，目前唔哩已經成為了國內領先的年輕人資訊平台，從媒體平台中聚合版權內容，然後基於大數據做標籤化，對下游內容進行分發，同時建立廣告分發平台。內容和廣告雙輸出，對於整個行業來講也是在提升效率。

還有一個是邊界的問題，即能力圈。即便世界無窮大，但是我們所知道的和擅長的，可能也就是那麼一小塊。在你喜歡、熟悉和看好的領域專註，反而可以更好地做好一件事。

負重前行與高光時刻

以上是我們眼中的堅持。在過去這不確定性特別大的一年，華映的投資節奏依然穩定，投資20餘個項目，但是結構發生了變化：在消費領域投資更多，同時對前期投入項目里的黑馬進行追加，追投項目數量及投資金額分別佔比23.8%、22.6%。

去年至今，我們有37家企業在逆勢中完成或確定了後續輪融資，合計融資金額超過50億元。我們的確花了很多時間幫助被投企業。

今年，我們不講自己的高光時刻，被投企業的成就才是我們的驕傲。目前為止，35家企業估值超過5億，對於在座的大機構來說不算什麼，但是我們是VC機構，從最早期切入，能有這樣一個比例，我們為他們的發展感到非常欣慰和高興。

來看看這些企業的高光時刻，在技術、消費、文化新媒體等各個行業所獲得的成就和榮譽。

自基金成立截止目前，已有35家企業估值超過5億元

Portfolio重大事件和高光瞬間

說實話，高光時刻也就是那麼一瞬間，讓你覺得激動、興奮和high。為了一瞬間，背後是大量的堅持不懈和負重前行。和很多創業者聊，我們講最多的就是堅持。這個話也對自己說，在整個經濟發展低谷的時候，唯有堅持是不二的法則。

錨定未來，我們眼中的五大機會

相比宏觀，觀察行業到底有哪些變數，我們到底抓住了多少機會，這才是核心問題的所在。

我們投資的出發點始終是人群和科技。不管投資內容，還是布局移動互聯網入口，包括現在的流量變現，「內容 」方向圍繞的都是對人群的深入研究，這是我們的擅長之處。

To B領域往往依賴於對信息技術的判斷，我們的合伙人和投資團隊讓我們對技術領域投資有了更多的信心，有機會去享受流量產業升級的紅利，也保持對科技及其應用發展的敏銳。能力圈沒有達到的時候，我們做一件事會非常謹慎。

消費多元化趨勢：重視增量人群，精耕存量人群

在存量人群上，我們深耕主流消費人群，針對垂直場景提供深度服務，關注垂直品類的新消費品牌、生活方式，包括健身、旅遊、租賃、二手交易、教育、親子等。

在增量人群上，移動端的「兩端人群」（Z世代和銀髮族）成增長重點，中國的消費已經進入多元化的狀態，其中我們重點關註：

1、Z世代：重點關注新人群在內容、潮流文化和國貨新興品牌的引領，和垂直的興趣社交品牌；

2、銀髮人群：重點關注旅遊出行服務、娛樂、養生、科普類內容/服務平台和社交類電商平台；

3、下沉人群：重點關注社交電商、渠道品牌、十元店和知識付費。

流量平台趨勢：Super Platform成為流量高地

近幾年圍繞Super Platform誕生的獨角獸越來越多，微盟就是其中一個縮影，未來還會有更多。因為現在對從對用戶人數的爭奪進化到對時長的爭奪，移動互聯網用戶使用時長逐年上升。

從內容形態來說，短視頻一騎絕塵，擠壓了綜合資訊和即時通訊的佔比。巨頭APP佔據用戶的主要使用時長，其中騰訊、頭條、阿里、百度、新浪等巨頭佔比最多，他們圍繞生態，提供從內容到流量變現的閉環服務。同時，我們也看到屬於服務垂直人群的獨立品牌的機會，例如虎撲男性人群。

內容和交易鏈接加強趨勢：內容電商化、電商內容化

華映一直講內容和交易結合趨勢的加強，當前內容平台和電商平台的界限日益模糊：

1、內容平台電商化：去年抖音電商GMV約600億；去年快手GMV近400億，今年保守估計千億級別；

2、電商平台內容化：淘寶直播去年帶貨達千億，同比增速接近400%；電商平台日益遊戲化，拼多多探索首頁遊戲玩法；

內容和交易的鏈接變得更強更短，隨著人貨邏輯改變、品牌興起、媒體和平台進化，文娛和消費領域正在發生巨變。內容和交易融合帶來了以下新機會：

1、內容機會：面向新人群的內容和社區、更具互動性的內容、內容和技術的結合；

2、平台機會：垂直領域的平台、直播/短視頻/小程序電商、私域流量；

3、服務機會：供應鏈、MCN/代運營、數據應用；

4、品牌機會：新流量驅動下新的垂類機會、渠道品牌、個性化/定製品牌。

國貨崛起趨勢：品類紅利 流量紅利的雙輪驅動

講了平台講講品牌，我們見證了國貨的興起，有賴於品類紅利和流量紅利的雙輪驅動，而且缺一不可。

1、流量紅利：從最早的商場門店，包括綜合電商、淘寶、京東，到產生了良品鋪子、三隻松鼠這樣的品牌，再到現在更廣泛的內容社區、社交電商、短視頻直播電商，都是千億的流量紅利在釋放。

2、品類紅利：過去三四十年中國供應鏈的完善，人才的成熟，以及新興人群的需求開始釋放，使得新品類和新品牌崛起，消費者對國貨品牌接受度提高，同時追求個性化。

ToB大市場機會：技術驅動，產業升級

技術升級是華映的重要關注點，我們主要基於技術驅動和產業升級兩大重點進行布局：

1、技術驅動：圍繞數據基礎技術和物聯網布局。信息技術革命還處於「少年期」，數據的存儲，傳輸、計算和安全等方面大量技術變革正在發生；5G相對4G、3G不僅僅是傳輸技術的簡單升級，還會為未來社會的商業形態和物聯網帶來深刻變革。

2、產業升級：圍繞大消費企業服務和IT升級布局。信息技術和雲計算的普及、商業規則的完善、人員成本攀升等因素，逐步改變企業的生產經營方式。企業非核心業務更傾向對外合作，To B類企業服務市場機會越來越大。

能力圈內，如何穩紮穩打？

在不確定下最應該做的事情非常簡單：打磨好自己的能力圈，埋頭深耕行業。在最後，我想講講華映的管理。

華映資本從四五年前開始，堅定不移地走機構化道路，整體框架都是基於大中台體系的支撐，前端去打造垂直投資的尖兵連。我們叫「一帶一路」，也就是每位高管帶一個人、研究一個方向，心無旁鶩地做好自己垂直細分領域的研究工作。同時大中台體系提升內部效益、數據中樞的風險控制能力，以及完成對被投企業的職能幫助，起到了中樞大腦的作用。

對於投資機構來說，最寶貴的就是人。特別感謝華映在坐的每一位，以及曾經與我們一起並肩戰鬥的小夥伴，是你們定義了華映，也讓我們能夠一直堅定走下去，一起遇見下一個十年。

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