華林證券中期策略：市場長期戰略性的低點浮現

來源：金融界網站

主要觀點

1、大盤指數已經進入長期布局區間，長期底部已經出現

2、A股迎來更多國際化的長線資金，優質個股成為市場長期的熱點

3、長線看醫藥板塊估值相對合理，可逢低吸納

4、科創板將成為A股走牛的催化劑，重點關注

前言：

A股從2015年開始的5178點歷經四年的時間，指數歷史性的低點2440.91點已經確認，即指數經歷了四年的時間跌幅達到了52.8％，無論是時間和空間都已經到位。隨著科創板戰略性板塊啟動，A股無論是從資金面，政策面還是市場面都迎來了非常良好的時機，建議從長線的角度戰略性配置A股。

第一部分：市場短期是投票器，長期是稱重機——價值投資是一個必然的選擇

市場先生永遠是處於極端情緒的控制之中，一會亢奮一會悲傷，因此股價也總是處於鐘擺端點之間快速切換，聰明的投資者會選擇市場先生悲傷的時候，這個時候一般買家寥寥，而賣家眾多，屬於典型的空頭市場，尤其是空頭陷阱出現的時候，市場往往會出現恐慌盤，比起平時清淡的交易量，市場恐慌的時候容易以很低的價格收集到便宜的籌碼。當然這段描述適用於業績優良的股票，如果是題材類沒有業績支撐的個股要小心，此類個股一般來說都是缺少長期資金護盤，一旦下跌啟動，可能會不斷的探出新低。其實這個鐘擺理論是從股價和內在價值的角度去判斷，當股價低於內在價值的時候，就是買入的機會，但是低於高估卻未必是值得清倉賣出的，低估是一個區間，很難當下定量到某一個點位。

格雷厄姆作為價值投資鼻祖認為煙蒂股還是有最後抽一口的價值，安全邊際經常被理解為足夠便宜的價格，只要價格足夠便宜，即使基本面有問題的公司也有價格遠遠低於價值的時機。此類問題在於一旦價格得到修復之後，股價會出現重新的下跌，難度不小。個人以為安全邊際一方面是通常理解的股價足夠便宜，也應該包含公司穩健經營的安全，相對來說被動的跟隨指數的大跌構成買入優質股的機會。

巴菲特和芒格則認為與其尋找煙蒂股低估的機會，不如買入業績優良的優質股並長期持有，賺取企業成長的錢，因此伯克希爾哈撒韋更傾向於100％收購優質成長公司股權實現盈利；其次才是通過二級市場買入普通股。伯克希爾是由一系列的優質公司組成的。豐富了價值投資的內涵，即買股票就是買公司的理念。

伯克希爾的模式為股東創造了從2000萬美金規模起步到現在2200億美金的市值，現在股價更是高達300000美金之上。顯然按照伯克希爾的運作方式，只能是選擇長期的持有優質的公司。巴菲特偏好消費類的股票，很少買入科技股，蘋果公司是唯一一隻重倉的科技股，蘋果的業務模式符合巴菲特護城河和滾需求的理論，比如蘋果的軟體系統是首屈一指的，蘋果在硬體方面的創新能力也是驚人的。作為手機裡面高端品牌手機成為高端人群的標配，因此雖然是一家科技公司，同樣面臨硬體科技技術更迭的壓力，但如果能夠保持在蘋果操縱系統長期的優勢，就像微軟一樣能夠取得長期穩定的發展。

第二部分：選股邏輯和行業推薦

（一）選股邏輯：

一般來說我們普通投資者盡量按照行業、公司和時機三個維度選股：

首先要選擇賺錢不辛苦的行業，其次是辛苦但依然賺錢的行業，最後是辛苦不太賺錢的行業。比如保險、銀行都是不辛苦但掙錢的行業；消費類的公司比如醫藥、白酒其實是不算太辛苦但也很賺錢的行業，茅台毛利率高達90％；辛苦不太賺錢的行業主要是低端製造業，但也是國家核心競爭力所在，對於行業的龍頭企業應該給予足夠的重視。富士康的模式就是代工模式，上游已經拿掉了大部分的利潤，只能靠規模優勢實現盈利，利潤確實不會很豐厚，而且還受制於上游產品的發貨量。

其次是公司質地，包括優秀的管理層和競爭力的產品，蘋果的產品是非常單一的，但是喬布斯追求極致的理念之下產品做到了獨一無二，因此競爭力反而更為突出；過度的分散經營容易削弱公司的核心競爭力，比如格力電器經歷了十幾年的發展就是在空調領域打出了獨一無二的江山，這種市場份額的建立在產品的穩定性上的，隨著格力掌握核心技術的廣告語而深入人心。

最後是買入的時機，這個涉及到估值和技術的層面，高估值買優質的公司其實也是存在風險的。因此好的公司需要等待好價格。按照小跌小買，大跌大買的原則，只要公司基本面的邏輯沒有改變，就應該長期的跟蹤並持有。

A股過去三年雖然指數一直在3000點附近徘徊，但很多的優質個股比如貴州茅台、中國平安、招商銀行、海天味業、愛爾眼科等公司都實現了股價歷史性的新高。複合增長率保持較好，是藍籌裡面的成長股。在不追高的情況下實現長期的跟蹤是比較合適，等待合適的買點出現。

（二）行業推薦：

作為大消費的重要組成部分醫藥行業幾乎缺席了2019年春季行情，因為帶量採購、費用核查等利空去年開始殺估值，普遍出現了50％以上的下跌。社保控費措施的實施對於醫藥行業估值影響已經做了比較充分的反應，理想的情況是隨著銷售費用下降，從而實現醫藥價格下降。

如果葯價大幅度降低，對於靠著低端藥品維持生存的小醫藥公司是大的利空，意味著原來生存的空間被大幅度壓縮，而對於生存能力強的醫藥公司問題就不是很大，主要關注研發能力通過不斷地推出新的藥品比如恆瑞醫藥目前享有非常高的估值，主因是公司有非常強大的新葯研發能力推升公司業績；藥品大集中的時代可能已經全面開啟。在這個變革的過程中，需要把握規模大的有核心競爭力的葯企，才能在未來的競爭中最終勝出。

未來醫藥行業格局可預期的改變，具體如下：

1、頭部葯企優勢會放大，仿製葯競爭格局會加劇，部分葯企面臨生死淘汰；

2、行業逐步降溫，估值逐漸回歸理性，原研葯研發能力成為核心競爭力；

3、非醫院渠道會被重視，葯企推動線上電商隊伍建設推動銷售。

因此我們有充分的理由相信，葯企在帶量採購實施的過程中會充分的發揮各自的優勢，提升研發的能力，實現更高質量的發展。對於醫藥行業長期來說是一項積極的變革之舉。

從選擇行業的角度對於普通投資者而言能力圈應該鎖定在「衣食住行醫」的範圍之內，科技股比如半導體、軟體和晶元等也是國家重點發展和扶持的對象。

第三部分：纏論看盤——月線牛市底部的信號確認

纏中說禪作為一代操盤手，不僅在財富上實現了自由，更是獨創了纏論學說自成系統。纏論個人以為不要學成投機的工具，其實任何的理論都經不起太細緻的推敲，更何況是這麼一個人性博弈的股市。

從月線圖我們可以看到市場經過了月線三筆的運行，第一筆從2015年的5178點跌到2638點，歷時9個月；第二筆是從2016年的2638點到2018年的3587點歷時23個月；第三筆是從2018年的3587點到2019年的2440點歷時11個月。分別對應了三個神奇數字分別9、21和11，且三個時間都對應發生了各自的變盤，即2638/3587/2440三個變盤位置。從盤背的角度理解確實月線三筆構成了盤背的走勢，之後市場又運行了6個月，這一波假如是慢牛行情持續的時間可能參考21個月。從分型的角度2440點月線底分型已經確認。而今不過是處於一個複合底部搭建的過程之中。

第四部分：牛市邏輯分析

1、科創板作為對標中國製造2025的戰略性板塊，因此具有非凡的意義。當初創業板的推出雖然也給市場短期構成了一定的壓力，但之後市場是開啟了長達3年的牛市旅程，因此我們相信科創板同樣是能夠為市場帶來生機和活力的。

2、指數當前依然是處於歷史性的低位，滬倫通的開通為A股提供了更多的活水，陸家嘴論壇提出QFII投資額度可能會取消，對於A股而言確實是一個長期的利好。

3、價值投資理念越來越深入人心，隨著一批藍籌白馬股價持續新高，市場對於價值投資的理念在不斷的增強，如果是一波慢牛的行情，長線持股才是正道。

4、市場估值上證指數在12倍左右，確實非常的有吸引力。

5、改革開放力度加強，各行各業有望迎來更多新動力。

對於未來兩年市場的走勢，我們是滿懷信心的，變革是核心驅動力，在當前需要更客觀的看待A股的價值，相比於6124點和5178點，3000點附近的A股吸引力是長期的。

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