若央行不再公布貸款基準利率，貸款市場將變成什麼樣？

作者：楊西雯

美、英、韓利率市場化經驗：先放開貸款利率，逐步放開存款利率，最後配以存款保險制度，完成利率市場化改革。貸款利率放開後，短期利率均有上升趨勢，但隨後下降直至平穩。

隨著貸款利率的放開和推進，大行和中小行之間的利差將逐步縮小：大型銀行利率有所提升，而中小行利率出現一定程度的回撤。

隨著銀行科技的發展，利率市場化對銀行貸款業務相對利好，而網路借貸可能面臨較大挑戰。

2019年5月18日中債指數專家指導委員會第十五次會議在京舉行，會議上中國人民銀行行長易綱就利率市場化再次做出了發言：「目前存貸款基準利率處於適度水平」、「研究不再公布貸款基準利率等」。而今年第一季度央行貨幣政策執行報告以專欄形式專門討論了推進利率「兩軌合一軌」的問題。

在循序漸進的實施利率市場化中，存貸款利率的放開顯得尤為關鍵，不再公布貸款基準利率或是逐步放開貸款利率的有力信號，那麼央行若不再公布貸款基準利率會對市場產生怎樣的影響呢？大型銀行、中小銀行和網路借貸，他們的感受或將很不一樣。

利率「雙軌制」及存貸款基準利率

一、何為利率「雙軌制」

我國目前利率體系實行的是「雙軌制」，即同時存在貨幣市場利率和存貸款基準利率。

貨幣市場利率包括同業拆借利率、商業票據利率、國債回購利率、國債現貨利率、外匯比價等，通過央行的貨幣政策進行利率調控，手段包含公開市場操作、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款PSL、中期借貸便利MLF等等。

存貸款基準利率是央行發布的商業銀行存貸款指導性利率，也是央行用於調節經濟和金融體系運轉的貨幣政策之一，包括存款基準利率和貸款基準利率。基準利率具有普遍參照作用，其他利率水平或金融資產價格可根據這一基準利率水平來確定。在利率市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，以及管理層對宏觀經濟的調控，客觀上都要求有一個普遍公認的基準利率水平作參考。所以，從某種意義上講，基準利率是利率市場化機制形成的核心。

二、存貸款基準利率及主要功能

1993年，國務院下發《國務院關於金融體制改革的決定 國發（1993）91號》（下稱「《決定》」），我國由此開始了金融體制改革。《決定》明確央行掌握基準利率調節權，並將存貸款利率指定為貨幣政策工具。

同樣在1993年，十四屆三中全會提出「中央銀行按照資金供求狀況及時調整基準利率，並允許商業銀行存貸款利率在規定幅度內自由浮動」。

之後在2000年的十五屆五中全會、2001年九屆人大四次會議提出要「穩步推進利率市場化改革」，2002年十六大報告中進一步提出「穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置」。

2003年10月份召開了黨的十六屆三中全會，通過了《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，進一步明確要「穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率」。

由此看來，存貸款基準利率是央行設定的「利率錨「，商業銀行會根據基準利率制定存款利率的組合。存款利率的制定有助於協助銀行吸收存款，滿足特定時期的國家經濟發展需求。而存貸款基準利率的設定也是我國推進利率市場化的基礎。央行在2015年下調存貸款基準利率後，人民幣貸款利率至今未作調整。

表1：存貸款基準利率（單位：年利率%）

美、英、韓經驗：為何先拿貸款基準利率「開刀」

1999年我國基本放開貨幣市場和國債市場利率管制， 2013 年 7 月放開了人民幣貸款利率管制，2015 年10月對商業銀行和農村合作機構等不再設置存款利率浮動上限，取消了人民幣存貸款利率的行政管制。到如今經過20多年漸進式的推進，目前我國利率市場化已取得較為顯著的成果，但我國的利率市場化進程仍未完成，目前仍是「雙軌並行」的利率體系。

在培育貨幣市場利率的同時放開存貸款基準利率實現「雙軌合併」將是決勝利率市場化的「最後一公里」。從央行的表態來看，在放開存貸款基準利率的過程中，可能先不再公布貸款基準利率，為什麼？

一、美、英、韓利率市場化過程中均是先放開貸款基準利率

美國、英國、韓國等國均經歷了利率市場化的進程，就國際經驗來講，這三國均實行的是先放開貸款基準利率再放開存款基準利率的操作，並取得了不錯的成效。

美國於1970年開始利率市場化改革，經歷16年時間基本完成。主要路徑為：先取消同業拆借和國債利率，再取消貸款利率上限，逐步取消存款利率管制。貸款方面直接廢除利率上限的規定，而存款方面是以逐步提高Q條例規定的利率上限（「Q條例」是美國對存款利率進行管制的條例，條例規定禁止聯邦儲備委員會的會員銀行對它所吸收的活期存款(30天以下)支付利息，並對上述銀行所吸收的儲蓄存款和定期存款規定了利率上限。當時這一上限規定為2.5％，這一利率直至1957年都不曾調整），分階段取消存款機構存款和儲蓄存款利率的上限，同時成立「存款機構放鬆管制委員會」逐步放鬆利率上限直至取消。

英國1971年提出《競爭與信用管制》，直接廢止銀行間利率協定，提出由銀行自主決定利率，同時取消分業經營限制、廢除對銀行的貸款限額管理、對所有銀行實行統一的最低流動性比率及其他方面的要求。存貸款利率方面，通過每周公布一次的最低貸款利率與市場利率掛鉤，至1981年完全放開。

韓國實質上進行過兩次利率市場化改革，第一次從1981年開始，由於最後階段過於激進的放開存貸款利率管制，導致利率大幅上升那個，最後以失敗告終。第二次於1991年重啟利率市場化改革，在吸取了第一次失敗的教訓後，實施漸進式利率市場化，從貸款到存款、從長期到短期，從大額到小額的順序逐步推進，最後在利率市場化完成時建立了存款保險制度，於1997完成市場利率化改革。

可見，從美國、英國及韓國的成功經驗來講，均是從大額到小額，從貸款到存款逐步放開，最後建立存款保險制度保駕護航。

二、貸款利率放開先於存款利率放開或更加安全

首先，存款利率和貸款利率存在差異性。存款利率的制定有助於幫助商業銀行吸收存款，實現一定時期內的經濟發展需求。存款利率一旦放開，在市場化競爭下或將導致部分金融機構「高息攬儲」而使得存款利率大概率顯著上行，一方面不僅或影響到大規模的貨幣市場基金、理財、保險等金融機構資金吸納能力，另一方面容易引起大面積的金融風險，對央行的宏觀調控能力產生巨大影響。而貸款基準利率率先取消，在市場競爭之下大概率不會使貸款利率大幅波動，反而會使得央行的貨幣政策傳導更為通暢。

所以，在必須逐步放開存貸基準利率的過程中，最好先放開貸款利率觀察市場反應，如果貸款基準利率取消後，市場反應比較平穩，再行推進取消存款基準利率，在取消存款基準利率的同時再配合一定的政策防止存款利率的大起大落，或將是較為安全的方式。

實施後短期內利率可能走高

如果不再公布貸款基準利率，將會對利率走勢產生什麼樣的影響？

一、短期內市場利率或走高

上述，美國在1970年開始利率市場化改革，於1979年廢除了貸款利率最高上限的規定並提出分階段取消存款利率上限，我們通過世界銀行數據觀測美國貸款利率的變化發現，在1979年廢除貸款基準利率時，市場貸款利率出現了較大程度的上浮。（圖1）

圖1：美國貸款利率

資料來源：世界銀行https://data.worldbank.org.cn/，零壹智庫

同樣的，英國於1971年廢止銀行間利率協定，開始逐步放開利率管制，在1971年後，英國貸款利率也出現了較大程度的上浮。（圖2）

圖2：英國貸款利率

資料來源：世界銀行https://data.worldbank.org.cn/，零壹智庫

韓國在1981年開始實施第一輪利率市場化改革，以失敗告終。後於1991年重啟第二輪改革，1993年，韓國放開除政府貸款利率和韓國銀行再貼現率之外的金融機構貸款利率，1995年放開韓國銀行支持的所有再貼現率，因缺乏韓國1996年之前的數據，但我們同樣可以發現，1996年至1998年期間，韓國貸款利率依然出現了上揚。（圖3）

圖3：韓國貸款利率

資料來源：世界銀行https://data.worldbank.org.cn/，零壹智庫

綜上，在觀察以上三個國家利率市場化過程中利率的變化過程中發現，在放開貸款利率後，各國的貸款利率短期內出現了不同程度的上揚，但隨後逐步下降，趨於平穩。

那麼央行不再公布貸款基準利率後，我們推測，我國貸款利率也有一定概率在短期內出現上浮，隨後趨於平穩。但鑒於中國本身體制特點，是否會通過窗口指導等方式進行一定程度的調控也未為可知，且利率的漲跌也跟實際放開時的市場供求狀況有關，市場實際情況仍要通過不斷跟蹤市場變化進行觀察。

對金融機構的影響短期有限，但長期起到良性作用

我國目前主要的金融機構有銀行、保險、證券、信託、基金、新型金融企業等。而就體量而言，截止2019年4月，金融機構各項存款餘額184萬億（單位：人民幣，下同）。其中，工、農、中、建、交、郵儲、國開7家合計各項存款餘額86.8萬億。我國金融機構貸款餘額合計約143萬億，以上7家銀行各項貸款餘額約68.8萬億元人民幣，中小行貸款餘額66.67萬億，銀行業貸款合計亦過半數。銀行業幾乎佔據了我國金融業的「半壁江山」。機構及企業貸款主要來自於銀行資金，其他渠道資金十分有限。存貸款利率放開影響最深的是銀行業機構。

非銀金融機構與銀行業金融機構體量的巨大差異導致非銀機構對利率反應產生的效應十分的微弱，而國有四大行的體量優勢是又一制約因素，這對於貸款利率放開既是好事也會產生不利的影響。

一方面，在利率市場化的過程中，雖然不再公布貸款基準利率，但國有六大行及國開行依然負擔著大部分國有企業的負債，對利率的放開起著一定程度的保護作用。但不可避免的是，中小行貸款規模合計並不輸7大行，不再公布貸款基準利率後，若中國情況與其他國情況一樣，雖然國有企業貸款對整體利率有一定程度的抑制作用，但整體貸款利率在短期內或也將出現上浮，隨著貸款利率的放開和推進，貸款利率實現充分市場化，後期大型銀行利率有所提升，而中小行利率出現一定程度的回撤，兩者利差將逐步縮小。

就此問題筆者諮詢了某城商行的負責人。該負責人表示，「不再公布貸款基準利率不代表基準利率就不存在了。雖然不再公布貸款基準利率，但因為存款基準利率的存在，銀行貸款成本演算法仍然存在。根據商業可持續原則，銀行不會低於資金成本進行放貸。主要影響方面可能在於對國家需要扶植的項目，企業可以獲得更低的融資成本。國家級項目獲得融資，貸款成本可壓低到基準利率20%之下（人行規定貸款利率可下浮20%以內）。不再公布貸款基準利率，低於基準利率的貸款或有法可依，不過整體而言對公眾影響較小。」

對銀行的影響長期而言，利率市場化將促進商業銀行完善定價機制、促進非傳統業務發展、促進銀行創新及金融科技的發展等。一方面，銀行可以根據市場利率變化、競爭策略及經營狀況自身決定利率水平。但同樣的，利率市場化後銀行業競爭將會加劇，這將倒逼銀行不斷完善自身經營狀況，把控風險，控制成本，另外隨著利差的縮小，銀行需要尋找新的利潤增長點，為用戶提供更加豐富的金融服務，發力金融科技，實現多元化的發展。

對網路借貸的挑戰

近年來，基於互聯網、大數據、雲計算、區塊鏈和人工智慧的金融科技逐步發展日趨成熟，目前已經廣泛應用到金融業的方方面面。其中，以P2P借貸、網路小貸、互聯網助貸等模式發展起來的網路借貸，增速迅猛。

不再公布貸款基準利率（即指導放開貸款利率管制）的情況下，網路借貸或面臨較大的挑戰。

以P2P為例。我國目前已經有多家頗具規模的P2P企業，該類企業利用金融科技技術使放貸流程一體化，從前期的用戶識別到中期的風險定價，再到後期的貸後管理。在其經營和發展的過程以其自身的經營特點，按照其經營成本、預期利潤、市場供求、市場利率水平，客戶風險等逐步形成了一套自己的風險定價機制。由於其服務的客群大多是小微企業及個人消費者等特點，風險偏好較傳統金融機構相對較高，貸款利率相較之下往往也較高。而正是因為這類機構的主要特點之一就是覆蓋到了傳統金融機構所未能覆蓋到的客群，並且通過金融科技實現風險的有效管控，加之近年來暴增的用戶需求，P2P行業前幾年出現了「井噴式」的發展，但在最近兩年的嚴監管壓力之下，規模有所回落（圖4）。

圖4：P2P平台概況

資料來源：零壹智庫

據零壹智庫數據，截至 2019年6月21日，我國正常運行的P2P平台數量875家，去年同期為1900家，平台數量經過清理下降了一半多。6月單月截至21日借貸金額為783億元人民幣，較去年同期的1535億元人民幣亦大幅下降51%。就利率水平而言，P2P平台行業平均利率（平均收益率）自2018年6月至2019年6月維持在9.8%左右，一般而言借款利率會比平均收益率高出很多，據wind數據，2019年一季度金融機構人民幣貸款加權平均利率為5.69%，可見P2P平台利率遠高於金融機構整體貸款利率。

另外，對於網路小貸及網路助貸而言，其資金來源主要是通過自有資金、銀行同業及ABS獲得，而不論是銀行間同業資金，還是ABS均受銀行金融機構間利率變化影響。對於此類機構而言，利率定價或跟隨市場利率漲跌，隨著銀行利差的收窄而收窄。據央行關於小貸的數據顯示：截至2017年上半年，全國共有小額貸款公司8643家，貸款餘額9608億元，上半年人民幣貸款增加336億元。對比年初的8643家，下降約0.35%；貸款餘額9272.8元，增長3%，在小額貸款公司家數持續下降，貸款餘額反而有明顯升幅，與P2P行業形成了鮮明的對比。

但值得注意的是，前面我們提到我國在推進利率市場化改革的進程中，雖在名義上已基本實現「市場化」，但隱形管控仍制約著市場利率定價。但是隨著利率市場化的推進，存款利率逐步放開，那麼銀行所能獲得的利差收窄，這或將倒逼銀行風險承擔水平提升，不排除傳統銀行業機構在之前未覆蓋的客群上尋求突破，而在貸款利率放開之後，銀行或將具有更大的空間做此類業務。隨著銀行業金融科技的發展和監管政策的進一步收緊，不論是大行還是中小行一旦開始在該領域發力，都將對該行業帶來不小的挑戰。

小結

我國在推進利率市場化的過程已獲得了較為顯著的成效，但在決勝「最後一公里」的雙軌合併過程中，如何逐步放開貸款利率和存款利率顯得尤為關鍵也非常重要。在首先放開貸款利率管制的實踐中已有成功的國際經驗，先放開貸款利率或是更好的選擇。

但在央行不再公布貸款利率後，隨著利率市場化的推進，銀行利差收窄，隨著銀行金融科技的發展，對長尾客群的開發或將對現有網路信貸產生不利影響。且在針對網路貸款的監管日漸趨嚴的導向下，網路貸款企業與銀行儘快完成合作協同發展或是更好的選擇。

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