240億市值，錦欣生殖上市：4770萬對不孕夫妻，撐起一個IPO！

中國4770萬對不孕不育夫妻，撐起了一個備受矚目的IPO。

投資界6月25日消息，錦欣生殖醫療集團今日在港交所掛牌，股票代碼01951。發行價為8.54港元每股。截至發稿前，漲幅超18%，報價9.9港元，成交額12.93億港元，市值240億港元。

對於大眾而言，輔助生殖領域一向隱秘。如今錦欣上市，非公「輔助生殖第一股」正式誕生，揭開了這門生意的冰山一角。

「買買買」後分拆上市：

一年營收超6億，吞下美國輔生巨頭

實際上，此次赴港上市的主體錦欣生殖醫療是由成都錦欣醫療投資管理集團（下稱「錦欣集團」）拆分而來，根基深厚。

錦欣集團成立於1951年，醫療、生殖及康養是三大支柱產業，曾成功地完成公立醫院改制。而錦欣生殖醫療的業務最早可追溯到2003年，當時由來自錦欣集團前身公司的醫生及管理人員組成團隊成立錦江生殖中心，提供AIH、輔助生殖服務及相關治療。

因2003年1月獲四川省衛生廳批准提供AIH治療，錦江生殖中心成為四川首批獲發牌照提供輔助生殖服務的機構之一，自此業務迅速擴張。

2010年，錦欣集團設立成都西囡醫院，該醫院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應牌照。之後，作為企業重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫院轉讓其資產予成都西囡醫院。

除自身有機蛻變外，錦欣集團也在華南及美國進行收購，迅速擴張。2017年1月，錦欣醫療以現金對價61126萬元收購同樣擁有牌照的深圳中山醫院。根據弗若斯特沙利文報告，深圳中山醫院採用IVF-ET技術在深圳實現首例嬰兒誕生，並採用ICSI 技術在深圳實現首例嬰兒誕生。

2018年5月3日，錦欣生殖醫療註冊成立。在上市之前，錦欣還大手筆收購了美國醫療機構HRC Management。HRC Medical1988年在美國由一群生殖醫生成立，根據弗若斯特沙利文報告，HRC於2017年在美國西部輔助生殖服務市場中排名第一，進行了4,371個IVF治療周期。

輔助生殖服務由兩種技術組成人工授精和試管嬰兒技術（IVF）。與人工授精相比，IVF目前已被廣泛使用，並於中美輔生市場佔據約95%的市場份額。

在競爭激烈的IVF領域，錦欣生殖醫療的地位不容小覷。2017年，錦欣醫療進行了18018個IVF治療周期，這項數據在國內輔助生殖服務市場中位列第三，而在非國有輔助生殖服務市場中佔據首位。

同樣根據報告，錦欣生殖醫療集團於2017年中國區域內的輔助生殖醫療機構的成功率較高，達53%，而全國平均水平則為45%。

這也成為錦欣營收的主要來源。招股書顯示， 2016年、2017年、2018年前9個月，錦欣實現營收分別為3.46億元、6.63億元、6.7億元；經調整後凈利分別為1.00億元、1.98億元、2.02億元。

知名VC/PE入局

華平兩輪追投，紅杉、高瓴加持

在錦欣集團重組及併購過程中，資本發揮了重要作用。錦欣生殖自2016年以來通過多輪融資，吸引包括華平、信銀投資、紅杉中國、匯橋資本、葯明康德、高瓴等在內的眾多VC/PE及產業基金，可謂星光熠熠。

2017年5月，華平投資入股西囡醫院和成都錦德，成為錦欣生殖最早的機構投資人。2018年9月，錦欣集團分拆後完成一筆大額戰融，華平及新引入的中信銀行旗下信銀投資領投，紅杉中國、葯明康德等跟投，本輪投資幫助錦欣生殖完成對美國HRC Fertility的併購整合。

而在IPO前，2019年6月，錦欣生殖還完成高瓴資本、匯橋資本、OribiMed奧博資本共計1.5億美元融資，獲得強有力的基石投資者。

根據招股書，IPO後，Jinxin Fertility BVI持股21.1%，由錦欣集團196名自然人股東所持有，HRC Management持股15.15%。華平是最大的機構投資人，通過Amethyst Gem持股18.77%。

發售前，信銀投資是第三大股東，持股4.12%；紅杉資本與無錫葯明康德各自持股2.14%，萊恩資本LionRock持股3.14%，另外四川省養老基金持有其1.75%的股份。

回憶起當時為何投資錦欣時，華平投資董事總經理方敏對投資界介紹，華平早在2012年就已開始關注婦兒醫療服務領域投資機會，在長期深入調研後發現輔助生殖是一個高增長、高門檻、充滿潛力的細分領域，便開始尋找相應的企業。

在方敏看來，錦欣生殖在輔助生殖領域處於領導地位，「由於技術積累周期長、專科人才相對稀缺、監管嚴格，國內輔助生殖市場相對分散，而錦欣生殖是其中少數既具備准入資格，又有資質提供高品質、個性化服務的醫療服務機構之一。」

錦欣生殖是今年紅杉中國上市的第3家成員企業，也是其近三年來第11家上市的醫療企業，醫療健康是紅杉中國四大投資板塊之一。

紅杉中國董事總經理曹弋博對投資界表示：「作為非公立醫療機構，錦欣生殖除了有常見的服務優勢外，還罕見地擁有領先的技術實力。無論是將輔助生殖業務獨立運營還是進軍國際市場，錦欣都走在了行業前列。公司有望在上市後通過持續的內生增長和併購驅動，在這個千億級的市場中拔得頭籌。」

4770萬對不孕不育夫妻，

一窺國內輔助生殖服務創業公司版圖

在錦欣生殖醫療的招股書中，不孕不育的中國人越來越多。2017年中國大約有4770萬對不孕症夫婦，預計2023年不孕症夫婦將增加至約5620萬對。這意味著，未來1億多已婚夫妻將無法正常生育。這一數據顯然超出了大眾的傳統認知，但並非「空穴來風」。

根據中國人口協會、國家計生委發布的數據顯示，中國育齡夫婦的不孕不育率從20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人數超過5000萬。其中女性佔50%，男性佔40%，夫婦雙方共同原因佔10%。甚至有專家預測，繼心腦血管病和腫瘤之後，不孕不育將成為威脅人類健康的第三大疾病。

面對龐大的生殖輔助需求，人工授精和試管嬰兒成為最主要的治療手段。但現實是，我國輔助生殖市場滲透率很低。4770萬對不孕症夫婦中，僅有52.7萬對接受輔助生殖服務。

並且，很多中國人遠赴海外尋求服務，特別是美國成為最受歡迎的地點。弗若斯特沙利文報告稱，2017年約15000名中國人到海外接受輔助生殖服務，其中30%去了美國。而加利福尼亞州成為國際患者的熱門目的地，特別是中國患者，於2017年在前往加利福尼亞州的約5150名國際患者中，70%來自中國。

不孕率持續上升背後，生殖服務機構數量卻極為有限，甚至供不應求。據了解，在中國輔助生殖服務供應商，需要獲得五類批准證書，包括：供精人工授精（AID）、夫精人工授精（AIH）、體外授精-胚胎移植（IVF-ET）、透過ICSI進行IVF及PGD/PGS的。

來自原國家衛計委數據，截至2017年，我國共有451個輔助生殖中心、23家人類精子庫機構，獲試管嬰兒牌照的醫院僅有327家，還有28%的生殖中心達不到試管嬰兒技術。其中，民營醫院生殖中心僅有41家，不到10％，90%多以公立醫院為主。

這儼然是一片待開發的藍海。不過在下游准入門檻高的情況下，產業鏈中游或許成為突破口。

投資界根據公開信息不完全統計，2013年來，眾多輔助生殖服務創企成立，這些服務平台通過線上知識普及和專業諮詢服務，快速獲取流量，並增加用戶黏性。同時也獲得資本支持，但目前仍處於早期階段。

其中，互聯網醫療平台微醫也將目光聚焦於輔助生殖領域，先後戰略入股了新IVF醫療集團，收購澳洲綜合輔助生殖科技服務供貨商Genea的89.5%股權。同時，憑藉目前全國唯一的互聯網婦幼醫院牌照，整合微醫不孕不育平台，還戰略控股貝貝殼，藉助後者對線下生殖醫聯體的布局，加速鏈接線上線下以及更多醫聯體單位。

「不孝有三，無後為大」這歷來是中國人根深蒂固的傳統觀念。如今，隨著錦欣生殖醫療敲鐘上市，這一個千億級市場恐怕會加速迎來爆發。

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