豐年資本趙豐：高端製造業投資的「秘籍」

獵雲網註：火熱開閘的科創板註定會在創投界引發震動。趙豐認為，科創板以技術創新為主，模式創新為輔。整體而言仍然是聚焦在技術上。這與豐年資本關注的大方向很契合。他透露，目前投資標的群中至少有五六家企業會往科創板發力。文章來源：投資界。

有人把它當作蛋糕上的那枚櫻桃，因為稀少所以畫龍點睛。有人則視它是峻岭中的小徑，儘管有著提前登峰的機率，但荊棘叢生少沾為妙。

「作為一支人民幣基金，我們的理解是，一旦建立起軍工投資的行業壁壘，等待我們的將是萬億級的市場機會。」2016年，當豐年資本合伙人趙豐接受投資界採訪時，毫不掩示自己的堅定的判斷。哪怕在部分同行看來，過於神秘的「軍工體系」以及尚不明朗的政策變數，都可能意味著對一名「獵手」更高級別的考驗。

1000天後，資本市場早已風雲突變：募投金額雙降、投資回報逐級降低、一批資本玩家曾經活躍的身影早已湮沒於外部世界的嘈雜聲中。有人轉向、隱匿，有人試探，迂迴——賽道上似乎清爽了幾許，但背景音樂卻並不高亢雄渾。

那個特立獨行的豐年資本此刻又在哪裡？

事實上，如果擁有一個明確的坐標系，那麼此後的每一根拋物線都會有的放矢。

基於三年里在軍工以及高端製造領域的深耕，豐年資本已挖掘到了諸如常州昌力科技、博亞精工、達利凱普等30餘家頭部製造企業。但更重要的是，整個豐年資本團隊也進化成以軍工為基礎，以精益管理和進口替代為兩大核心抓手，不斷探索軍工和高端製造融合升級，進而持續構建高端製造業經營能力的頭部機構。

與其說是兌現了趙豐當初所謂的「行業壁壘」，不如說是就此開掘了一條不斷擴延的「護城河」。

高端製造業，未來十年重要發展窗口

雖然有些冒險，不過以九鼎、達晨核心高管為主幹組成的豐年資本，從創立之始就繞過了大熱的TMT和醫藥，而選擇了軍工領域的投資。當然不會是拍腦袋式決策：自2010到2018年，中國整體國防支出預算年複合增長率為8.81%，而國防軍費的增長又助推了國內軍工企業的發展，尤其是關鍵零部件的生產和研發。

這還只是阿基米德的支點。在豐年資本看來，軍工從來就是高端製造的一部分，只是軍工代表著高端製造業的高技術板塊，針對的是特殊客戶群體。而一旦其中部分技術轉向民用市場，則有著極強的「降維效應」。

以美國為例，前十大軍工企業中已有九家上市。其中主導生產F117?F22和F35的洛克希德·馬丁（LMT.N），其股價從2011年至2018年年中上漲上447%，而至美東時間2019年4月23日又再次上漲了11.7%至333.1美元／股，942億美元的總市值與星巴克（SBUX.O）旗鼓相當。近期因飛機失事遭受重大挫折的波間公司（BA.N），此前8年股價亦大漲了逾520%。而該公司恰恰通吃軍民兩端市場。

中美兩國資本市場從體量、成熟度、投資者偏好性上自然有所差別，但豐年資本在日復一日尋找最佳投資標的的過程中逐漸發現，中國高端製造業進口替代的需求極其強烈。尤其是在去年中美經貿特殊環境下，進口替代型先進位造企業迎來重大發展機遇，其中，又以搶佔軍民雙軌市場的企業佔位最佳。

已不需要展示複雜的邏輯推理過程，趙豐認為，高端製造業無疑是未來十年最重要的產業發展窗口。理由只有一個：中國是全球最大的內需市場。

這意味著，中國基本上已是全球製造業最大的買家。而隨著中國經濟進一步發展，高端製造業市場會越來越大。無論是在服務上、成本上，甚至包括對文化的理解上，中國本土企業都具有一定的優勢，它們也勢必將成為市場上的主導力量。

針對目前企業家群體中普遍存在的呼聲，今年兩會釋放多項政策利好：增值稅減免為製造業企業提供了有力支持；科創板重點支持信息技術、高端裝備、新材料等高新技術產業。而這都與豐年資本此前重點布局的領域高度吻合。隨著政策支持力度加大，軍工資產證券化有望進一步加速，軍工企業持續向好發展——三年前豐年資本宣講的「萬億級」正在成為現實。

既然具備先發優勢，那麼豐年資本現在所做的，就是在這塊還未被許多機構開墾的寶地里，挖掘出更多優秀的高端製造業企業，並為其賦能，以佔領市場高點。不論外部環境如何波動，自主創新、進口替代和軍民融合始終是豐年資本把握的主線。

「我經常說，中國製造業就是一部進口替代史。」 趙豐對記者笑言。事實正是如此，中國作為一個世界級製造業大國，在改革開放40年里，已經從輕工家電產品相對簡單的製造，逐漸從低到中往高。而今在大部分中低端製造領域中已罕有對手。但高端製造業卻仍有很大提升的空間，而關鍵就在各項核心參數上與國外相比仍有一定的差距。

從美國智庫連續發聲要求「製造業回歸」，到日本、德國對於各自看家技術的高度重視和全維保護，都佐證了進入現代工業文明後，支撐一個國家的基石始終是高端製造業的真理。制器能力，從來是國家製造業強與弱、先進與落後的標誌，而發展高端製造業顯然順應了全球技術革命的發展趨勢。

豐年資本的發展速度和模式之所以讓其他人民幣基金生羨，恰恰亦得益於有預見性地站在了高端製造業投資的風口上並持續構建了行業領先的能力。

投資「殺手鐧」：豐年經營管理體系

沒有錢是萬萬不能，那麼有了錢就萬事俱備只待東風了嗎？

三年多與數百家企業打交道的經歷，令豐年資本的從業者不得不對某些產業普遍存在的短板高度重視：目前中國高端製造企業在人才發展及儲備、現代化企業管理和公司治理結構，以及資本市場持續融資等多個層面上缺課不少。更麻煩的是，並沒有現成的解決方案。

「中國可能在晶元技術上跟別人差距20年，管理上則差30年甚至更多。」趙豐感嘆。

縱觀整個中國，雖然能投軍工、高端製造行業的機構屈指可數，且未來1到2年內也很難有太多新的競爭者進入，但這並不代表豐年資本可以高枕無憂。實際上，投後管理以及在被投企業中建立一個可以相互資源互補的生態圈，進而通過單體業績躍遷式成長大幅提升企業估值水平的能力，才是一家投資機構優秀與卓越的分水嶺。正是以此為自我趨動，豐年資本著重在兩個方面開始探索：其一、資源協同效應；其二、協助被投企業進行精益管理，全面賦能已投企業。

產能協同效應是「時間玫瑰」的最佳詮注。隨著豐年資本投資的高端製造企業數量不斷增多，上下游的公司之間已可以形成互動與協同。項目越多，內部協同性也就越強。因此在軍工與高端製造業上，豐年得以構建相對完善的資源整合平台。

在當下中國創投圈裡，不少機構都在致力於投後服務的完善。但鑒於專註度、專業性和戰略考量，真正能做到充分細膩的機構並不多。

「每一家機構都在說深度賦能，但如何才能真正做到有效的投後管理？」這是趙豐與同事們最頻繁溝通的話題之一。

事實上，這是另一種「進口替代」，但更看重本土化的嫁接技術。據了解，豐年資本從兩年前就開始深度地吸收國際成功的經營管理方法，特別是學習借鑒GE、丹納赫等世界一流企業經驗，搭建完善的管理團隊，並形成一套獨有的豐年經營管理體系，以此來全面支撐已投企業的發展和升級。

軍工企業常州昌力科技就是豐年資本通過精益管理賦能企業的一個典型案例。作為一家比較傳統的鄉鎮企業，雖然擁有很好的核心技術與產品，但整體生產經營管理能力偏弱。作為控股資本方，豐年資本比較深入地介入了整個企業的管理鏈條中，持續派人對其經營管理進行改造。在將近一年的督導下，昌力科技整體良品率提升3倍以上，產量產能效率也在沒有增加人力和機器的情況下增長了逾80%，而庫存更是大幅度下降超過50%。

精益管理的根本目的是提升企業的管理水平，而企業管理水平的競爭則是事關深層次文化的較量，是思想觀念、思維方式和行為方式的綜合比拼。

據悉，豐年經營管理體系仍在不斷進行修訂，試圖找到一條適合中國高端製造業企業特色的經營之路。無論是額度在五六千萬左右的參股投資，還是兩三個億體量的控股投資，亦或是參控股結合的投資模式，豐年資本從未放棄過實踐。

趙豐表示：「我們願意在經營管理上耐心地培養公司，消耗時間下狠功夫。因為這將會形成非常堅實的壁壘，也是其他同行很難去打破與競爭的。」

專註四橫四縱，技術人才都是選擇標準

目前，豐年資本投資的關注點可以總結為「四橫四縱」。

所謂「四橫」：即為高端製造業上游的關鍵器件、高端材料、關鍵設備以及信息技術。「四縱」代表的是產業方向上的軍工、汽車交通、電力及工業設備以及通訊領域。豐年資本所有研究都是圍繞著「四橫四縱」展開，大部分被投企業也都處於這些經緯的交叉點上。

雖然豐年資本擁有自己的經營管理系統，能夠讓模式落後的企業逆風翻盤，但是這並不意味著在初始投資時就不關注企業已有的管理能力。

豐年資本投資企業時往往緊盯兩個核心點：第一，要擁有核心技術，一定要有競爭優勢。「一個企業能做出來國產CPU算不算有核心產品、核心技術？也算，但是我們在這個階段可能不會投，因為沒有形成在市場上的競爭優勢。」在趙豐看來，高端製造企業沒有形成自己的競爭優勢，就沒辦法形成進口替代。這是投資的底層邏輯。

第二，更關注團隊和人才。企業仍是由人來管理和經營的，即便管理模式暫時落後，但只要企業家抱有開放的心態，願意持續學習和進化，豐年資本就能夠扮演好後盾和軍師的角色。

豐年資本2017年收購的達利凱普是東北大連地區一家老牌公司。時任總經理年近六、七十歲，團隊整體平均年齡也達到了50歲以上。豐年資本收購後對其進行了全方位、深層次的管理，真正深入產業一線變成了一個企業家和賦能者。包括重新定位公司戰略和組織結構、搭建市場網路、輸入精益管理、幫助招募優秀人才等。經過兩年時間的改造，企業已經發生了巨大的變化，業績快速增長。在2018年底舉行的中國創新創業大賽上，大連達利凱普更是獲得全國一等獎，而公司首創的高Q電容器及其系列複合技術，更是讓中國產品在片式多層陶瓷電容器的高端產品上從此佔據了一席之地。

對於豐年資本來說，投資達利凱普就像是將埋在山底的一顆「鑽石」挖掘出來，讓企業呈現十倍乃至百倍的光芒。

趙豐稱：「高端製造業的核心問題不完全在技術上。技術最終還是要以商業作為載體，最終形成商業的閉環跟循環，讓它不停的良性發展。而這也是豐年吸引企業的關鍵所在。」

往往是這些多給企業創造的10%、20%的幫助，才會在最終的投資回報率上體現出非常大的差異。

科創板來臨，Pre-IPO或走向終結

火熱開閘的科創板註定會在創投界引發震動。趙豐認為，科創板以技術創新為主，模式創新為輔。整體而言仍然是聚焦在技術上。這與豐年資本關注的大方向很契合。他透露，目前投資標的群中至少有五六家企業會往科創板發力。

不過，趙豐同時表示，豐年資本無意去「賭」科創板，整個團隊仍然會把重心聚焦在為發掘優秀企業、賦能優秀企業上。「只要企業的業務持續增長，科創板是一個水到渠成的過程。」他說。

對於投資圈，「圈內人」的趙豐直言，中國市場多數主流機構的主要方向仍是做互聯網投資，而互聯網企業發展節奏快，不斷刷新最短時間IPO的紀錄，便成為一些機構彰顯實力的最佳「廣告」。而高端製造業的發展節奏一定比互聯網企業更慢，因為其在技術、生產等環節都需要時間積澱。

一變百變，中國股權投資行業正在面臨一次重塑和洗牌，Pre-IPO模式已經終結——這是趙豐的觀點。他說：「這種模式絕大部分賺的是一二級市場套利的錢，但一二級市場的信息不對稱越來越小，匹配股市調整，單純的投機無以為繼。事實證明，只要政策、宏觀形勢稍微改變，投資人就會面臨巨大的風險。」

據了解，目前在基金業協會備案的機構大約有30000家，面對越來越嚴的合規以及監管要求，趙豐認為未來真正能持續發展下去的投資機構，只會有幾百家。在投資行業里，「馬太效應」將愈發明顯，從長期看，頭部資源會加速向少數擁有頭部能力的機構聚集。少數機構擁有自己的護城河，同時也會佔有優秀的項目、優秀的人才，甚至最優秀的投資人。

在高端製造業中追求長期和真實的產業價值，與優秀的企業家並肩同行，最終自身也成為卓越的投資機構——這正是豐年資本努力的方向。

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