谷燕西：商業銀行，區塊鏈時代的犧牲品

本文分析區塊鏈和加密數字資產在對金融市場的改變，並對商業銀行的應對策略提出建議。 ? 比爾.蓋茨一句名言是：「銀行業務是必需的，但銀行不是」。 他的意思是指主由互聯網技術帶來的信息革命導致很多銀行業務都可以由互聯網技術來完成，因此未來就不需要銀行這個機構來進行銀行業務。 ? 從過去幾十年的發展來看，互聯網技術確實對銀行業務產生了巨大的衝擊。在零售銀行業務方面，網上銀行的出現使人們不用再到銀行去辦理各種銀行業務。移動互聯網的出現更是加速了這個進程。人們（特別是年輕人）只需通過一個手機App就可以隨時隨地地進行銀行業務，這因此導致了銀行分支機構的大量減少。在服務企業的銀行業務方面，各種類型的由企業所屬的金融服務公司開始出現。這些公司專註於供應鏈金融或消費金融 但都是利用信息方面的優勢開展金融業務。這些新類型的金融服務公司一方面服務了此前金融機構所服務不到的領域，另一方面也奪取了一部分此前是銀行的業務。 ? 互聯網的發展同時促使了一種新類型的銀行機構的出現，這就是直銷銀行。這些直銷銀行不設物理網點，只是專註於利用互聯網和通訊技術來開展銀行業務。由於它們沒有物理網點的成本，因此這些直銷銀行能夠提供比傳統銀行性價比更高的服務。直銷銀行因此同樣也從傳統銀行分流了一部分業務。 ? 互聯網的發展同樣為其它行業進入銀行領域提供了機會。在這個方面最典型的代表就是支付寶和微信支付。阿里和騰訊藉助於它們在互聯網應用方面發展起來的優勢，開始向其廣大的用戶提供金融服務。在支付等傳統銀行領域對商業銀行產生了強烈的競爭。 ? 互聯網技術的發展對銀行業務的影響如此之大，以至於Capital One總裁認為自己公司的競爭者不是其它的銀行機構，而是互聯網公司。因此他更加促進Capital One轉向以技術為主導的銀行。 ? 互聯網對銀行的影響只是以信息自由交換為基礎。不管是企業的金融服務公司還是第三方支付和直銷銀行，它們的優勢都是來自於對信息的掌握和對信息交流成本的降低。由於它們在這方面的優勢，它們已經開始對傳統的銀行業務產生巨大的衝擊。而區塊鏈和加密數字資產技術能幫助人們實現彼此之間的自由的價值交換，這就會從根本上改變現有銀行業務的基礎。這對目前的銀行市場是真正的海嘯。 ? 比特幣於2009年初誕生。與之同時出現的是支持它流通的底層區塊鏈技術網路。這個網路支持比特幣在各個賬戶之間的直接交易。區塊鏈技術保證這些交易準確無誤的完成。比特幣及其底層區塊鏈網路因此提供了一種新的貨幣產生和流通的機制。需要特別指出的是，比特幣和區塊鏈的此後的發展逐漸開始了不同的發展道路，區塊鏈被發現具有更廣泛和更深遠的影響。區塊鏈技術以及加密數字資產的發展反而降低了市場對比特幣的需求（區塊鏈和比特幣，本是同根生，相煎何太急？） ? 由於其本身設計的問題，比特幣沒有像中本聰預期的那樣發展成為一個電子現金，而是實際上發展成了一個虛擬的數字資產。但是比特幣的產生機制、獲得機制以及底層的記賬機制都激勵了此後的各種創新。 ? 在加密數字資產的發展過程中，以太坊是繼比特幣之後第二個里程碑式的項目。以太坊是支持圖靈完備計算環境的區塊鏈技術網路，用智能合約的方式支持具有更加複雜屬性和功能的數據結構。這種數據結構被發現能用來定製更加複雜的金融產品。所以在這樣的區塊鏈上能夠流通的就不只是貨幣，而且還能流通如股票和應收賬款這樣更複雜的金融產品。 ? 比特幣和其底層區塊鏈技術的出現為我們提供了一個分散式計算的模式和加密數字資產。比特幣的成功運行表明了這兩種技術的巨大潛力。在銀行領域，區塊鏈技術和加密數字資產正在從根本上改變銀行的基礎設施。此後人們可以在彼此之間進行直接的價值交換，不需要目前的居於中間的商業銀行和清算機構。這種價值的直接和自由的交換對銀行業的影響將遠大於互聯網技術的發展對銀行業務的影響。 ? 最近的Facebook牽頭髮起的穩定幣項目Libra正是這個發展趨勢中的一個里程碑性質的事件（見我的研究報告，Libra項目研究分析報告）。Facebook社交網路本身在全球有27億的用戶。它的用戶終端Facebook App，Instagram和WhatsApp是全球用戶使用互聯網的入口。Facebook本身因此就具有在全球推廣一個穩定幣及其底層區塊鏈的巨大能力。另外，推廣這個穩定幣的組織還不只是Facebook一家。推廣這個穩定幣的組織會是一個有100家會員組成的協會。協會會員會在這個協會中持有相同的股權，採用民主的方式進行治理。Facebook為此項目成立的公司Calibra也將只是這100名會員中的一員。因此這個協會的組織運作模式將會是非常民主的，由會員集體決策。現在已經加入的會員中，有穩定幣相關領域中的行業中的領先者如 Visa、 Mastercard、PayPal、Stripe、Uber和Lyft。預計今後的會員也是在全球範圍內的類似現有會員的公司。因此，這個協會會在全球範圍內極大地推進穩定幣和其底層的清算基礎設施。這個項目的發展因此會在全球範圍內衝擊全球銀行業的基礎設施以及在建立在這些基礎設施之上的商業銀行。 ? ? 在法幣發行的總量中，中央銀行發行的貨幣的數量只佔市場中所有貨幣中的很小一部分。市場中的貨幣絕大部分是由商業銀行通過信貸產生的。譬如在英鎊的流行量中，只有3%是由英國央行發行的，其餘的97%都是商業銀行通過信貸產生的。由於商業銀行在金融和經濟生活中的重要作用，所以它受到政府的嚴格的監管和保護。商業銀行因此在經濟生活中佔有著特權的地位。 ? 在各種貨幣學理論中，其中的一種是芝加哥學派。這個學派的主要倡導者是在美國30年代芝加哥大學的一些著名學者。芝加哥學派建議取消商業銀行基於信用創造貨幣的能力，把貨幣的創造權全部收歸於中央銀行。以此希望避免社會中貨幣的超發，進而避免金融危機和經濟危機。芝加哥學派的觀點最近又被重新提倡。特別是有鑒於2008年的經濟危機，這個學派的觀點又重新得到重視。這些經濟學家的代表人物是現工作於英格蘭銀行的 Michael Kumhof、前西班牙央行行長 Miguel á. F. Ordó?ez、哥本哈根大學的教授 Ole Bjerg 和《金融時報》首席經濟評論家 Martin Wolf 等人。 ? 在芝加哥學派的基礎上，又衍生出一些新的貨幣管理的模式。其中最有實際影響力的應該是前英格蘭央行行長默文.金提出的全天候當鋪理論（見我的文章，穩定幣與默文.金全天候模式）。默文.金的理論是要求商業銀行將其資產抵押給中央銀行。中央銀行對這些抵押資產打折之後，確定商業銀行能夠進行放貸的額度。中央銀行可以通過這種方式不斷減少現有商業銀行的槓桿，將商業銀行的放貸額度控制在合理的水平。這種方式會大幅消減2008年金融危機之前商業銀行大量使用槓桿的能力，因此也就能避免金融危機的發生。?4.2. 清算網路?銀行業的另外一個基礎是底層清算結算網路。這個清算網路通常是在一個國家的範圍內由銀行共同擁有。銀行之間的轉賬都是通過一個中心化的清算機構來完成。這個清算機構保證銀行之間轉賬的數據轉準確無誤。銀行之間的轉賬交易都是以這個中心化的清算機構中的數據為準。 ? 當用戶在不同的法幣地區之間進行轉賬時，同樣需要一個這樣的中心化的清算網路來保證轉賬數據的準確無誤。這種機構中最著名的就是Swift。任何進行過跨境匯款的人都會注意到銀行為此收取費用中的一項就是Swift服務費用。 ? 這些中心化的清算公司都是隨著所處時代的技術能力而發展起來的。所以其支持的主要清算模式就是隔夜和批量的凈額清算模式。這種模式在當時的情況下顯然是一個非常大的改進，在業務效率和成本方面都是如此。但是隨著經濟活動的發展、技術能力的不斷提高和其他各方面的成本不斷降低，這樣的模式就越來越落後。Swift這樣的機構就更加顯得格格不入。這種中心化的清算模式已經成為一個迫切需要解決的問題。?4.3. 商業銀行?人們手中持有的貨幣存儲在商業銀行中，並在商業銀行之間的清算網路中進行流通。因此人們對貨幣的使用受到商業銀行的極大的限制。銀行可以限制人們使用貨幣的方式，甚至直接凍結賬戶中的資產。 ? 商業銀行的業務基礎是其獲得的客戶存款。在這些存款的基礎上並運用當地監管所允許的槓桿開展信貸業務。信貸業務是商業銀行的主要利潤來源。 ? ? 在過去的兩年中，有各種各樣的鑄造穩定幣的嘗試。基於演算法的鑄幣項目沒有發展起來。現在主流的穩定幣鑄幣模式是基於抵押品的鑄幣模式。目前為市場普遍接受的是基於法幣抵押的鑄幣模式。這類的項目包括USDC，PAX和GUSD。這些穩定幣是都基於在託管機構中所抵押的等值美元發行的同美元1:1掛鉤的穩定幣。對於普通用戶來說，只要能夠抵押美元就能參與鑄造這些數字穩定幣。所以在鑄幣的公平機制方面，這些穩定幣比現有的法幣有所改進。但是由於所抵押的法幣只能在銀行中獲取固定利息，所以這種方式的鑄幣稅微不足道甚至是負的。 ? 在穩定幣的開發方面最具影響力的應該是銀行牽頭的穩定幣項目。這其中包括JP Morgan牽頭開發的JPM和UBS牽頭開發的USC（Utility Settlement Coin）。在這兩個穩定幣項目中，USC項目預期會比JPM更會被市場接受，這不僅是因為有更多的銀行支持，而且是採用了更加符合區塊鏈應用的商業組織模式（Fnality，金融市場基礎設施進化的一個里程碑）。這兩種穩定幣都會首先應用在銀行之間的清算結算，本質上更像一個工具，而不是貨幣。但是，這兩種穩定幣完全可以進一步推廣，實際應用在零售支付市場中。 ? Libra穩定幣是基於法幣和短期國債抵押，其價格會對標一攬子法幣。因此Libra穩定幣相對於此前的那些穩定幣在所接受的抵押品和價格對標物方面都有改進提高。Libra協會會通過授權經銷商的方式接受普通用戶參與抵押鑄幣。實際上這個協會還可以進一步採用DeFi的模式支持分散式鑄幣。這樣的鑄幣過程可以進一步降低鑄幣門檻，讓更多普通的用戶參與鑄幣。但是由於Libra穩定幣會是金融基礎設施服務的一部分，這個協會的治理機制是民主的，這個協會肯定會受到全球各個主要金融監管機構的嚴格監管，因此這方面的鑄幣稅不會是一個超額收益的。?5.2.?清算網路方面的改變?在IBM與Stellar合作開發的World Wire的消息公布之後，我寫了一篇文章（清算公司，區塊鏈時代的第一個犧牲品），認為區塊鏈技術已經開始在取代銀行之間的清算機構。這個過程會首先從國家之間的匯款清算開始，逐步過渡到國家內的銀行交易清算。我在Libra項目研究分析報告中也提出，Libra項目的一個最大的價值可能就是它的清算網路。 它很有可能比Libra穩定幣本身更具有長久的價值。在功能方面，這個清算網路不僅會支持貨幣的流通，而且能夠支持更加複雜的金融產品如股票和應收賬款的流通。所以這個底層清算網路支持的業務就不僅僅是零售客戶之間的貨幣轉賬，而且能夠支持更加複雜的金融產品的交易。Libra白皮書中認為這個底層清算網路會是一個簡單的金融基礎設施。但這個金融基礎設施肯定不只是支持零售客戶之間的數字貨幣轉賬。 ? 由於這個底層清算能夠基於智能合約的方式支持股票的流通，所以這個鏈就可能不只是限於銀行領域，而且能擴展到證券領域。我一直認為未來的數字金融世界會是一個統一的數字金融世界（見我的文章，統一的交易所和銀行生態），將不存在目前的證券行業與銀行業的區分。Libra底層鏈就有可能發展成支持這樣一個數字金融世界的底層鏈。當然，Libra這個底層鏈在技術方面還需要有很大的改進，這是自不待言的。 ? 在支持業務的地理區域方面，Libra這個清算結算鏈從一開始就是面向全球的，而不是目前銀行體系中的清算網路基本上都是在一個法律轄區範圍內的。在目前的情況下，將一種法幣在另一個法幣市場內使用時，需要先將兩地的清算網路採用系統對接的方式實現系統對接，然後才能在此之上支持法幣在這兩個地區中的使用。而Libra清算鏈和穩定幣不受任何國界的限制。它從一開始就是支持穩定幣在全球範圍內的使用的，而且是賬戶和賬戶之間的直接交易和結算。這樣的交易和結算方式就比現有的支付和結算方式更加高效，所需的成本也更低。?5.3.?對商業銀行的衝擊?商業銀行的業務基礎是用戶在銀行中的存款。但是在未來的基於區塊鏈的數字金融世界中，用戶的穩定幣可以直接存在鏈上自己的地址中。用戶因此完全可以自由地支配自己的數字穩定幣，而不會受到商業銀行這樣的機構的限制。如果用戶需要利用自己的閑置穩定幣增值，他可以選擇鏈上的各種基金。因此在吸收用戶存款方面，鏈上的銀行機構將與鏈上的各種基金進行競爭。 ? 在支持用戶的支付和匯款方面，底層的鏈支持賬戶之間的直接轉賬，因此就不再需要銀行之間的清算機構來支持這個流程。商業銀行對用戶提供的一個主要服務因此被區塊鏈所取代。 ? 由於以上的這些衝擊，未來的商業銀行以及底層金融市場基礎設施都會經歷範式的改變。此前由互聯網帶來的信息革命，只是在數量上對商業銀行業務有衝擊。目前區塊鏈技術帶來的價值交換會從根本上改變商業銀行的職能。 ? 當一種新技術出現的時候,就有可能對一些行業產生顛覆性的影響。這樣的案例在互聯網時代數不勝數。傳統的零售行業被亞馬遜為代表的電商行業衝擊。傳統的電影製造業被Netflix為代表的視頻網站衝擊。傳統的手機製造行業為蘋果公司衝擊。互聯網對銀行的衝擊是一個正在持續進行中的過程。前面的這些案例的一個共同特點是傳統行業受到來自於行業以外的打擊。這樣的經歷在區塊鏈的時代同樣會重現。傳統銀行行業以外的力量正在藉助互聯網和區塊鏈帶來的機會，進入傳統的銀行業務領域，為其用戶提供更加低成本和高效的金融服務。這樣的公司就是所謂的傳統銀行業門口的野蠻人。 ? 在區塊鏈的時代，實際上在Facebook的這個Libra項目之前，這種種趨勢就已經開始。非常有代表性的兩個案例是Bakkt，以及Coinbase與Circle聯合支持的CENTRE。 ? Bakkt的願景是提供一個數字資產生成、存儲、交易和流通的全球網路。Bakkt不僅僅是一個提供比特幣衍生品交易服務的交易所，而且一開始就是希望實現基於比特幣的零售支付。它為此專門爭取了星巴克的合作(Bakkt對星巴克的倒貼追求值得嗎？）。它們兩者的合作就為數字資產的交易和支付提供了便利，分屬傳統的證券和銀行的領域因此結合起來。在由此建立的基礎設施的之上，Bakkt就可以提供更多的基於數字資產的金融服務。現有的基於法幣的銀行業務因此不可避免地就會受到衝擊。當然，目前Bakkt的戰略並不完善。其中一項重要的缺失就是穩定幣（穩定幣，Bakkt戰略中缺失的部分)。穩定幣的缺失，不僅會影響Bakkt交易所自己本身的交易，而且會影響它在全球範圍內打通零售支付和資產交易的努力。 ? Coinbase與Circle聯合發起的CENTER同樣是從行業外進入傳統銀行領域的一個努力。這兩個公司分別是在數字貨幣交易領域和全球零售支付領域中的領先者。兩個公司的主要業務都是基於數字資產。CENTER支持基於美元的穩定幣USDC（為什麼Circle和Coinbase支持的USDC會發展成為真正的穩定幣？）。還有一個非常重要的原因是CENTER的組織形式。它同樣是開放性質的。其目的就是吸引更多的成員加入。所以CENTER在其戰略的關鍵地方都具有優勢並且做出了正確的選擇。CENTER同樣有可能在全球範圍內實現基於數字資產的支付和交易服務。特別是如果CENTER能夠建立起一個底層的開放性質的清算網路並在其上流通其穩定幣的話，那它就完全具備了在全球範圍內開展銀行業務所需的基礎設施。 ? Facebook牽頭的Libra穩定幣項目為這個目前正在漸進的過程帶來了質的改變。Libra以及以後肯定會出現的類似的項目不僅是對現有的銀行業產生了巨大的挑戰，而且是對全球的金融基礎設施帶來了巨大的挑戰。這也是為什麼在Libra項目公布之後，馬上就引起了全球金融監管的關注，而且馬上就迫使全球金融監管機構考慮應對措施。因此可以客觀地說，Libra項目已經對全球金融數字化的進程起到了極大的推動作用。 ? 鑒於區塊鏈和加密數字資產對現有的銀行業和證券行業的顛覆性作用，兩個行業中的應用者只能在現有的市場結構內進行效率的優化，不可能充分發揮這個技術的全部特點對現有行業產生顛覆性的變革。在銀行領域，區塊鏈首先應用於銀行之間的清算。這種應用只是效率和成本上的一個改進，而不會對銀行業的基礎設施產生影響。在證券行業，新成立瑞士數字資產交易所在評估了市場中的基於區塊鏈技術的清算解決方案之後，選擇了R3的Corda。Corda是在區塊鏈技術的激勵之下，在現有的監管體系和經營習慣的範圍內開發出來的一個分散式記賬技術。它同樣是支持現有的證券市場的結構並且是能夠滿足現有的證券監管的要求。它的本質同樣是效率的提升，而不會對市場的基本結構產生根本性的改變。相對於區塊鏈技術和加密數字資產能對證券行業產生的改變（納斯達克們的黃昏），瑞士數字資產交易所基於Corda能創造的價值不過是冰山一角。 ? 能夠充分利用區塊鏈和加密數字資產技術在根本上改變現有的金融市場結構和業務流程的公司一定是來自行業之外。它們會利用區塊鏈技術和加密數字資產的特點，結合自己已經在市場中建立起來的優勢對其用戶提供更加高效和低成本的金融服務。相對於基於互聯網的自由的信息交換，基於區塊鏈技術的價值的自由交換會對當前的社會產生更廣泛和更深遠的影響，因此觸動的現有的利益也就更大。因此這個推進的進程一定是一個比互聯網的應用時間更長的過程。 ? ? 對於處在一個小的經濟體中的商業銀行來說，它可以基於自己所處的經濟體中的特點做出選擇。 ? 首先，未來的所有資產和權益都會是數字化形式的。所以未來數字金融世界發展的第一步就是將這些資產和權益數字化。現在的這個工作是由投行來完成。未來商業銀行也會涉足其中嗎？這會取決於商業銀行所在地的監管政策的改變。 ? 其次，商業銀行可以採用的應對措施是採用一種穩定幣。這個穩定幣可能是像Libra這樣的全球流通的穩定幣，也可以是基於一種法幣發行的穩定幣。但是否採用一種數字穩定幣取決於當地此方面的需求是否強烈。對於一個有多種法幣流通使用的經濟地區來說，採用一種數字穩定幣會有利於當地經濟的流通，因此會給商業銀行帶來更多的業務機會。 ? 第三，在清算基礎設施方面，任何一個單個的商業銀行都無法完成此工作。它必須要同其它的一些商業銀行（甚至銀行業以外的公司）合作共同開發一個開放的金融基礎設施。這樣的一個底層基礎設施不會對一個商業銀行的業務產生直接明顯的影響，但卻會使這個商業銀行運行在更堅實的基礎之上。更重要的是，清算基礎設施一定會是從目前的中心化的方式轉向分散式的方式，所以率先採用這個金融基礎設施並成為聯盟生態中的一員的公司就會在更堅實的基礎上運行。特別是當這個生態方發展壯大之後，生態以外的公司就很難生存。在同一個監管轄區內的銀行如此。NBA聯盟市場範圍內的職業籃球隊也是如此。?7.3. 匹配數字金融服務與實際需求?這樣的一個遷移顯然是一個逐步的過程。能夠看清楚未來的發展方向並且把握好這個遷移過程的商業銀行才能把握住這個機會，順著趨勢逐步地發展起來。而管理好這個進程的關鍵是把握好相關服務與當地實際需求的匹配。而這個把握的前提又是充分了解在所在地區當地金融機構所服務不好的領域。這樣的領域有可能是一直存在的unbanked 和underbanked群體（隨著商業銀行所在的地區不同，這樣的一個群體有可能是非常巨大的群體），也有可能是一個新出現的需求非常強烈的領域，譬如互聯網時期的電商，也有可能是當前的一個正在迅速發展的領域，譬如加密數字貨幣交易，更有可能是在國際的範圍內的其它行業中現有的金融機構服務不夠的領域。只有明確辨別出這樣的現有金融機構服務不夠，而且是具有增長潛力的領域，商業銀行才可以考慮採用相應的數字貨幣策略，不斷的拓展此方面的基礎和能力，逐步的向終級目標發展。?7.4. 一個目前最可行的數字金融應用?對於許多地區的商業銀行來說，一個目前最能直接實施的領域就是服務目前unbanked和underbanked的用戶群體。這樣的一個用戶群體也是Libra項目聲稱要服務的群體。目前這樣的群體在全球普遍存在，特別是在發展中國家中。這個群體的特點是用戶大量存在、每一次金融服務的需求量小、償還能力有限和徵信困難。對於現有的金融機構來說，無法向這個群體提供服務的一個客觀原因就是成本過高和風險過高，因此很難將此業務作為一個長期經營業務進行經營。 ? 在基於區塊鏈的清算網路和穩定幣的基礎上，並且結合以新的商業模式，商業銀行能夠開始向這樣的客戶群體提供金融服務。在這樣的一個清算鏈上面，每個用戶都有真實的身份。其為獲取金融服務所提供的相關信息都會記錄在鏈上。由於區塊鏈上信息不可篡改以及能為全球用戶查看的性質，每個用戶就需要為其上傳的信息的真實性負責。這就會大幅降低金融機構的徵信成本。用戶也因此可以逐步在鏈上建立起信用。鑒於這條鏈可以是面向全球的所有金融機構，所以一個用戶獲得貸款的幾率就大幅提升了。這就會形成一個良性的循環。目前一些實質上信用好，但沒有獲得金融機構服務的用戶，因此就可以獲得金融服務。隨著這個生態的不斷發展，就會有更多的目前得不到金融服務的用戶獲得金融服務（見我的文章，如何用區塊鏈為全球個人信貸行業帶來範式改變）。 ? 在服務unbanked和underbanked用戶群體之外，商業銀行同樣可以在其它的業務領域開始逐步採用區塊鏈技術和加密數字貨幣 ，逐步實現這個遷移過程。鑒於區塊鏈和加密數字貨幣的全球性特點以及它的超越目前銀行業邊界的特點，商業銀行實際上有更多的選項來實現此目標。對於那些支持應用區塊鏈和加密數字資產的監管轄區中新成立的商業銀行，這樣的機會就更大。

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