中俄等國大減美債，美國經濟三循環或將一瀉千里，或將誘發破產潮

目前世界各國發行的貨幣幾乎都不是以任何貴金屬為基礎的信用貨幣，而大多數讀者朋友們不太知道的是，許多國家的貨幣更是以美元儲備率為參考基準發行的，所以，從這個角度來看，美國經濟增長的核心邏輯就是美元輸出能力強弱和債務規模增長的邊界。

而近半個多世紀，美國經濟正是通過「石油-美元-美債」這三者的循環，在全球獲取了大量財富，比如，美元和黃金「分手」後，通過「石油美元」這個體系強行捆綁在一起後一直桎梏著全球的石油交易。

其目的是為進一步支撐美元在全球的地位。該石油貨幣體系是以石油為參照、美元為中心，在投資和消費過程中，以美國為主導輸出美元。由於原油、天然氣、黃金貿易大多以美元計價和結算，多數國家不得不儲備大量美元，這進而有效支撐了美元的貨幣價值。

與此同時，美聯儲也利用不同時期的美元貨幣政策的鬆緊，不斷稀釋著全球利差；而美國聯邦更是通過美債投資品向全世界兜售，並轉嫁了美國每年近萬億美元赤字和通脹的風險，而這也是美國在高達22.4萬億美元的債務總額陰影下（根據預測，2018至2021財年間，美國聯邦債務總額將增加4.78萬億美元，這幾乎是美國經濟史上罕見的一個紀錄），通脹依舊能維持在較低水平的核心原因之一。

但這樣做的前提是美國政府的負債率要處於低位，然而，今天其債務佔GDP的負債率已經處於約107%的高風險值上，如果再按以往的套路繼續通過狂印美元來吃世界和刺激經濟，則意味著美元和美債需要繼續擴大發行，而當美債和市場利率繼續高速膨脹的時候，則意味著美國財政或將會走向債務危機。

而債務危機就意味著美元會慢慢喪失信用，換句話說，美國經濟現在實質上已經喪失了靠發債驅動經濟的底牌，而這也是2015年12月後美聯儲要不斷的貨幣緊縮的核心原因。

但在近一年以來，在美國經濟增長因碎片化的全球經濟趨勢抬頭而步入頂部之際，美聯儲不得不改變原定的貨幣緊縮政策突然轉向寬鬆，及全球去美元化的聲音和行動愈演愈烈的背景下，擺在美聯儲面前的難題在於，放鬆貨幣提前「放水」固然簡單奏效，但卻將加劇美國經濟的債務風險，美元信用也將大減，進而影響到美元的戰略地位。

根據IMF（國際貨幣基金組織）的3月28日公布的最新數據，全球以美元計價的外匯儲備規模在2018年四季度降至6.62萬億美元，美元在全球央行外匯儲備中的佔比下滑至61.7%，為連續第三個季度回落，並接近五年來最低。

所以，從這個角度來說，美債就是美元和美國經濟擴張的核心，更是石油美元的根基，而一旦美債這一美元核心資產不再受青睞，那麼，美國經濟的三循環或將或將一瀉千里。

而這背後，雖然，全球石油美元體系建立43年了，也幫助美元重返了「世界貨幣」地位，但如今，石油美元體系正在逐漸瓦解，車輪可能將脫落，世界對美元又再次失去信心，想要選擇新的貨幣，打破「美元-石油-美債」的經濟連環套。

這一點，從全球多個貨幣當局減持美債潮和增持實物黃金力度就可以說明問題，我們通過對過去數月美國公布的國際資本流動報告的查詢，雖然，市場（以私人投資者為主）對美債需求在增長，但具有國家背景的央行卻總體上呈現出凈賣出狀態，發現在近一年的多數月份至少20大美債買家紛紛減持了美債，其中，外國央行已連續七個月拋美債。

最新數據顯示，中國4月減持了75億美元的美債，且為連續第二個月大幅度減持，持倉降至2017年5月以來新低，而俄羅斯在近9個月內清倉式的減持了843億美債，減比高達85.4%。另外，日本、加拿大、德國、澳大利亞等多國也大幅度的減持了美債。

這就意味著，萬億美元債務赤字風險將不能被很好的稀釋，美國聯邦通過美債轉嫁本國巨額赤字風向的可行性則將變得非常渺茫，更意味著前面提及的美國經濟三循環中，支撐石油美元的要素正變淡。

還需注意的是，據美國金融網站Zerohedge稍早前報道稱，高度依賴頁岩技術的美國石油是一個龐氏金融騙局，因為，這來自於美國頁岩技術是一項高耗錢的產業，與美國聯邦一樣，美國大多數能源企業累積了驚人債務。

美國頁岩油行業的支出依然高於盈利

根據高盛報告，今年美國企業債券市場的近四分之一的發行量來自與能源相關的行業，並且約佔未償還市場的16％，而卡利尼什能源顧問分析，到2023年，美國將有2400億美元的長期與能源生產有關的債務到期，其中至少約90%與頁岩油有關，其中相當一部分2019年底到期。

根據達拉斯聯邦儲備銀行6月27日發布的一項調查報告顯示，近期油價下跌迫使美國頁岩行業放緩，高層管理人員似乎比以往任何時候都更加黯淡。 德克薩斯州的商業活動指數在第二季度下降至-0.6，低於第一季度的10.8，負面數據意味著美國頁岩油的商業活動實際上與上一季度相比收縮加劇，這表明油價下滑導致支出和鑽探的回落。

美國主要頁岩油產區油井產量遞減速度 /數據來源EIA 法興

分析師稱，最終美國頁岩油業或需要付出90億桶頁岩油的產能來還清全部的債務，這相當於10年來的產能，而一旦美國能源輸出計劃因此落空，隨著多個石油國向美元說不，統治全近半個世紀的石油美元則將加速破裂，顯然，石油-美元-美債這三者的有機結合或正在迎來一場交織在一起的風暴。

事實上，根據Rystad Energy的數據，二疊紀的石油和天然氣井的投資回報在2017年就已經達到頂峰。分析認為，即使油價未來高於100美元，靠頁岩概念支撐的許多美國能源企業依然面臨資不抵債和虧本。

據數據供應商Informa and Dealogic稱，2018年12月初至今，沒有一家能源公司成功發行高收益率企業債，對此，據美國金融網站ZeroHedge分析顯示，即使美國頁岩油公司聲稱其已經降低生產頁岩油的開發成本，但該行業仍然花費高額的現金，當我們將影響頁岩油行業的所有負面因素加起來時，對美國頁岩油來說，美國頁岩油行業看到「另一輪破產」或已經迫在眉睫。

這在最近幾周以來，各期限美債收益率曲線多次出現急劇倒掛，且倒掛情況進一步加大的事實下得到了強調，而當短期國債收益率超過長期國債收益率，說明市場預期當前美國經濟增長見頂，這些市場現象都指向了同一件事，美國市場和企業債的流動性已經出現了問題，因無法獲得足夠的現金流。

顯然，「石油-美元-美債」這三者或正在迎來一場交織在一起的美國金融市場風暴，根據野村在6月2日發布的指數顯示，雷曼兄弟於2008年9月申請破產後的六個月內，與該基準指數的跌幅出現雷同（參考下圖野村提供反映市場恐慌和貪婪的專有情緒指數）。

野村策略師MasanariTakada進一步表示，「我們看到的是，美國金融市場情緒的變化趨勢與雷曼危機爆發前的模式相似」，這就不難理解，全球最大對沖基金橋水創始人雷·達里奧所指出的那樣，在經濟周期初期，利率很低，資產升值，到了末期，膨脹越大，公司最終資不抵債，而當前的美國經濟目前正處於周期的最後階段，2年內發生新的金融危機或難以避免，事實上，對於這一點，那些美國頁岩企業早已心知肚明。（完）

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