科創板投價報告質量折射券商定價能力

當前科創板新股正在密集發行，很多投資者關心新股如何定價。中國證券報記者採訪多位賣方和買方機構人士了解到，由主承銷商發布的投資價值研究報告(投價報告)是其中一個重要環節。一般而言，投價報告是對市場預期的一個指引。對買方機構而言，投價報告通過對發行標的的全面分析，為網下投資者提供對發行標的的盈利預測與估值等分析內容，能夠為網下投資者報價提供參考。這也是券商競爭中的一項核心能力，即定價能力。

引導網下投資者報價預期

7月10日，虹軟科技發布的《首次公開發行股票並在科創板上市發行公告》顯示，發行人和聯席主承銷商根據初步詢價結果，剔除最高部分報價後，綜合考慮剩餘報價及擬申購數量、發行人所處行業、市場情況、同行業上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風險等因素，協商確定本次發行價格為28.88元/股，網下發行不再進行累計投標詢價。

有買方機構投資人士告訴記者，在科創板新股發行價確定前的詢價階段，買方機構進行價格申報的一個重要參考就是券商的投價報告。

根據證券業協會發布的《科創板首次公開發行股票承銷業務規範》(下稱《業務規範》)，主承銷商應當向網下投資者提供投資價值研究報告。

據記者不完全統計，目前已確定發行價的科創板新股，發行價基本都在主承銷商發布的投價報告確定的定價區間。

那麼，在科創板新股定價過程中，投價報告能起到多大作用?

國泰君安證券研究所所長黃燕銘表示，投價報告的主要作用是引導新股網下申購的機構投資者在詢價時，形成相對一致的預期，防止報價時出現比較雜亂的情況。

中銀國際證券研究部總經理勵雅敏介紹，投價報告提供行業環境、經營治理、戰略方向、財務狀況等全面、系統、客觀的分析和評價，並為買方機構提供詳細的盈利預測和基於市場的估值分析，能夠幫助買方機構得出更為科學和客觀的結論。

「投價報告是科創板新股詢價過程中，公司進行價格申報的一個參考標準。此外，公司還會參考外部主流賣方發布的相關分析報告，公司本身對科創板新股也會有研究，最終通過多維度考量確定報價。」有買方機構投資人士指出。

科創板投價報告有自身特點

據介紹，投價報告一般由主承銷商的研究所負責撰寫，從科創板投價報告的內容看，與A股其他板塊投價報告也有一定區別。興業證券方面表示，科創板的投價報告明確要求要製作盈利預測模型，包括但不限於資產負債表、利潤表以及現金流量表;要至少提供兩種估值方法做參考。而這些在A股其他板塊的投價報告中未做明確要求。

勵雅敏介紹，相對於一般的公司研究報告，投價報告通常會增加對公司募集資金投向的分析。對於科創板公司，研究員也會更注重對其研發投入、技術實力等方面的關注。

黃燕銘表示，投價報告除了分析行業外，還要分析公司治理、公司戰略、營銷、財務等方面。投價報告與研究報告不同在於，前者撰寫的是總量思維，後者撰寫的是邊際思維;前者強調規範性，後者同時還要強調靈活性。

定價能力將愈發重要

展望未來，隨著科創板市場化建設的逐步完善，券商投價報告所體現的定價能力將愈發重要。

興業證券方面指出，特別是對於一些無法通過傳統估值方法進行估值的標的公司，如何定價將是一個不小的挑戰。在這個過程中，券商只有不斷加強對行業的跟蹤、研究，同時汲取日益更新的估值理論知識，不斷完善、豐富自己的定價體系，才能在激烈的競爭中勝出。

對於如何進一步提升投價報告質量，在黃燕銘看來，首先，研究員需要對上市公司進行深入調研，調研產業狀況、上市公司基本面;其次，要不斷完善研究框架和體系，投價報告撰寫過程中要嚴格遵循相關規範和要求。

「考慮到投價報告的作用是為買方機構提供對公司較為全面的分析，以及用客觀的角度探討其合理的估值定價水平，研究員應立足於獨立、審慎、客觀的角度，在做好公司基本面研究的同時，深入研究行業前景、競爭格局，並通過研究上下游產業鏈對其分析結論做出佐證，保障獨立客觀的同時，提升研究的深度廣度和前瞻性。」勵雅敏指出。

此外，上述買方機構投資人士表示，投價報告給予的定價區間並不是越小越好，給出一個大致的價格區間，買方機構作為參考，具體確定申報價格，這樣更有意義。

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