鮑威爾「明示」7月要降息，中國股、債、匯影響全解析

6月超出預期的非農就業數據，一度使各界對7月底美聯儲降息預期大降（降息50bp預期幾乎歸零，降息25bp概率仍接近100%），早前過度自信的市場大幅回調。不過，7月10日美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上的溝通卻明確表示6月的數據並不改變中長期貿易不確定性、全球經濟增速下行的挑戰。由此「明示」，各界預計7月美聯儲將採取降息的行動。

受鮑威爾言論的影響，隔夜美股收漲，黃金因降息預期升溫而大幅反彈至1420美元/盎司附近，美元跌破97關口至96.5左右。7月11日，亞太市場開盤齊反彈。

美聯儲降息預期又升溫對中國市場有何影響？摩根資管全球市場策略師朱超平對第一財經記者表示，如果美聯儲7月降息，預計中國央行可能會在公開市場操作利率（如SLF、MLF）上「跟隨降息」10bp以釋放一定的刺激信號；中國全面降準的空間仍然存在，但預計將會更多採取定向降準的模式；利率債受到寬鬆政策的支持，仍有上行空間；股票目前估值具有吸引力，但是需要等到政策面的信號更加明朗。

鮑威爾「明示」7月降息

鮑威爾10日被國會議員問及了有關貨幣政策方面的問題，鮑威爾的回答並不含糊，包括6月的非農就業數據會否逆轉貨幣政策寬鬆的預期等。

「我們不只看一個數據，過去以來例如製造業等數據都非常疲軟，雖然就業報告很好，這是個好消息；但貿易不確定性和全球增長放緩的壓力都仍然存在。」鮑威爾稱。

這一表態和他在6月政策會議上的前瞻指引相一致，顯示美聯儲目前並未受到非農數據的影響。

6月時鮑威爾稱，「年初以來，我們認為維持利率不變是合理的。但目前隨著不確定性增強和通脹低迷，我們認為需要強調美聯儲將會緊密監測未來經濟前景，並且採取適當的行動來維持擴張，保持就業強勁，保證通脹接近2%的目標。一些委員認為，更為寬鬆的政策現在是合理的」。

非農數據並不能展現經濟全貌，美國經濟高頻數據頻繁指向增長放緩。「結合美國5月通脹和核心通脹分別為1.5%和1.6%，6月製造業PMI物價指數跌入榮枯線下方（47.9%，較前值回落3.2%），均指向美國通脹持續低於目標值，仍構成降息理由。」 民生證券首席宏觀分析師解運亮對第一財經記者說。

摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰對記者表示，市場預期7月末公布的美國經濟數據較差，7月降息25bp的概率仍非常大，「預計今年會降息兩次，但我們更傾向於認為這是一個『買保險』的策略，而後暫時停止，使得利率情況從中性偏緊調整為中性偏松」。

美元見頂、人民幣走穩

美元見頂、人民幣走穩是2019年最為主流的基本判斷。

當前，多數機構並不認為人民幣會大幅飆升，穩定在7以下是共識。如果2019年外資凈流入超出預期，美聯儲如期寬鬆，美元走弱，那麼也不能排除人民幣超預期走強。

7月11日，人民幣開盤對美元小幅走升，隨後漲勢收窄；當日人民幣對美元中間價調升179個基點，報6.8677。前一交易日16：30收盤價報6.8809。

「鮑威爾的證詞加深了市場對月底貨幣政策會議上降息的預期。」交銀研究中心劉健對第一財經記者表示，美國將在7月26日公布二季度GDP數據，市場預期依然偏低。因此，本月內市場降息預期可能不斷強化，美元指數可能走弱，人民幣對美元匯率有望保持升值走勢。不過隨著歐洲經濟持續低迷，市場對歐元區降息預期在增強，一定程度上有助於支撐美元。總體來看，預計人民幣對美元匯率不會快速大幅升值，人民幣匯率總體將保持穩中有升的態勢。

德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩對第一財經記者表示，5月中旬以來，逆周期因子使得人民幣中間價維持偏強的態勢，短期內央行不會改變逆周期調節措施，維持穩定仍是人民幣的主基調。「但人民幣不太可能持續大漲，6月中國官方製造業PMI維持在49.4的水平。」據離岸交易員反饋，G20峰會後的兩個交易日，逆周期因子發揮的提振作用不如5月中旬以來強，但人民幣交易情緒仍然偏強，預計短期利好因素會使人民幣攀升到6.8附近。

債市對外資更具投資價值

主流機構普遍認為，在全球降息潮下，中國利率仍有下行空間，相較於收益率不斷暴跌甚至為負的歐美國債，中國債券也存在相對價值，預計外資將會持續流入。

中信固收首席分析師明明認為，10年期國債收益率將逐步向下趨近3.0%-3.4%區間。

但就中短期而言，中航信託宏觀策略總監吳照銀認為，預計三季度債券市場將維持震蕩走勢，波段交易為主。豬肉價格壓力依然較大，果蔬價格有望逐步回落。信用「分層」現象有所緩解，但不會消失。

目前，10年期美債收益率已接近美聯儲持續加息之前（2015年12月）的水平。2015年12月美聯儲第一次加息，但這次加息之後由於國內經濟轉弱，加息被迫停止，美國10年期債券收益率反而從2%下行到1.5%；2016年12月美聯儲重新開啟加息進程，10年期美債收益率快速上行到2.5%；隨後2017年加息3次（3月、6月和12月），2018年加息4次（3月、6月、9月和12月），國債收益率也一度觸及3.2%的高點。隨後，美聯儲停止加息，並釋放寬鬆預期，美債10年期收益率在7個月的時間內從3.2%的高點回落到2%，重新到了持續加息之前的水平。

「2018年4月央行行長易綱曾表示，中美利差處於比較適當的區間，當時中美利差在80-100bp，而當前已經超過120bp，位於2018年以來的相對高點。中美國債利差走擴，有利於吸引海外資金流入中國境內債市，加速國內市場的國際化和多樣化。」吳照銀稱。

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