6月金融數據出爐：M1增速再回升釋放經濟企穩信號，降息必要性上升

央行今天發布的6月金融數據顯示，M1增速持續回升，釋放出經濟企穩信號；不過，6月人民幣貸款同比少增1786億元。

多位業內人士分析認為，上半年，中國經濟總體平穩，但也面臨著下行壓力。從國內外環境來看，我國央行貨幣政策調控靈活度進一步增加，出台降息政策的必要性也在上升。

2019年前六個月各項金融數據。記者杜川整理

具體來看，6月新增人民幣貸款1.66萬億元，同比少增1758億元；社會融資規模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元。M2同比增長8.5%，增速與上月末持平；M1同比增長4.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點，增速環比上行與同比下行同時存在。

M1增速持續回升，釋放經濟企穩信號

6月份，M2增速持平上月，M1增速持續回升，釋放出經濟企穩信號。

6月末，廣義貨幣(M2)餘額192.14萬億元,同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點；狹義貨幣(M1)餘額56.77萬億元,同比增長4.4%，前值3.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點。

「M1的表現好於市場預期。尤其是今年以來，M1增速一直在持續回升。M1是活期存款，趨勢型的回升與企業的經營活動加強密切相關。因此，從M1的角度來看，能夠大體推論出經濟企穩。」中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對第一財經記者表示。

2019年1-6月，M1分別同比增長0.4%、2%、4.6%、2.9%、3.4%、4.4%。

值得注意的是，目前M1增速環比上升1%，但同比仍在減少，M1增速環比上行與同比下行同時存在。

中信證券研究部固定收益首席分析師明明分析認為，這印證了6月經濟活動整體有所轉好的觀點，銀行表外融資減少或是支持M2增速的原因。M1增速同比下行值得注意，這或許提示我們企業短期活動的衰弱，後續應當繼續保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區間。

社融同比大幅多增

縱觀2019年上半年金融數據，社會融資規模增量累計為13.23萬億元，比上年同期多3.18萬億元。6月份當月，社會融資規模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元。6月末，社會融資規模存量為213.26萬億元，同比增長10.9%，較5月上行0.3個百分點。

華泰證券首席宏觀研究員李超認為，社融多增的主要原因為去年非標基數較低及專項債發行放量。6月專項債大幅放量，新政提出加快專項債券發行使用進度，力爭當年9月底前發行完畢，政策效果得以顯現。

「三季度專項債加速發行有助於社融企穩。表外融資繼續同比少減，體現去年低基數影響及政策邊際緩和，近期信用債融資意願降低也使得部分企業轉向非標融資。」李超稱。

具體來看，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.02萬億元，同比多增1.26萬億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加97億元，同比多增222億元。

但6月份信貸投放卻出現同比下行較多的現象。觀察社融數據，新增人民幣貸款值得關注，6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。對於6月新增信貸同比少增的原因，趙慶明認為，主要是對非銀行金融部門貸款的變化。李超也有類似的觀占，他說，對非銀機構信貸及票據融資的下行導致，「我們認為是受到5月底金融市場個案事件影響，銀行對非銀的資金出讓明顯趨緊，流動性不足，票據融資同樣受到衝擊。」

明明說，從後續貨幣政策的角度來看，央行目前政策受到多重因素影響，總體呈現出一種偏中性的態度，不應過度預期整體級別的大幅寬鬆。

觀察中長期信貸以及短期信貸增速，6月中長期貸款增速基本維持去年同期，企業短期信貸增速同比環比大幅回升。分部門看，6月份，住戶部門貸款增加7617億元。其中，短期貸款增加2667億元，中長期貸款增加4858億元；非金融企業及機關團體貸款增加9105億元，其中，短期貸款增加4408億元，中長期貸款增加3753億元，票據融資增加961億元；非銀行業金融機構貸款減少161億元。

「推測中國經濟發展外部環境邊際轉好帶動的6月出口回暖是短期企業信貸高增的原因。」明明說。

降息必要性上升

上半年，中國經濟總體平穩，但也面臨著新的下行壓力，還需貨幣政策持續發揮逆周期調節作用，對此，市場對繼續出台降准、降息等政策預期較強。

7月10日，美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上的溝通明確表示6月的非農數據並不改變中長期貿易不確定性、全球經濟增速下行的挑戰。由此各界預計，7月美聯儲將採取降息的行動。從外部環境看，隨著全球14家央行宣布降息，美聯儲貨幣政策轉向「鴿派」，分析人士認為，我國央行貨幣政策調控靈活度進一步增加，出台降息政策的必要性也在上升。

「7月若美聯儲降息，中國可能跟隨降息，為企業降低融資成本。」李超稱，對於未來可能存在的信用收縮風險，在流動性和信用分層的情況下，央行將多措並舉加以對沖，如繼續加大力度支持中小銀行發行同業存單，緩解其負債端壓力，並通過引導利率下行改善債券融資成本，結構性貨幣政策繼續支持民營小微企業。

中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈表示，各主要經濟體貨幣政策的轉向是中國可能實施價格型貨幣政策調控的外部因素，當前不少經濟體已經出台降息政策，美國降息的可能性大幅上升。

推進貸款利率進一步市場化

人民銀行貨幣政策司司長孫國峰12日在上半年金融統計數據新聞發布會上介紹，我國利率市場化改革還存在利率雙軌的問題，其中改革的焦點目前是貸款利率雙軌。

「降息政策不是簡單的降低貸款基礎利率，而是培育市場化貸款定價機制。當前，利率傳導機制不暢是制約我國利率市場化改革難以實現『最後一躍』的主要障礙。」李佩珈稱。

今年以來，關於利率市場化的討論始終高溫不退，但對於利率市場化的「臨門一腳」在哪裡爭議不少。

「當前利率並軌也不宜操之過急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟。」7月11日，交通銀行金融研究中心發布的《2019年下半年中國宏觀經濟金融展望》指出，目前取消存貸款基準利率對市場的影響較大。

利率市場化改革工作已推進多年，是金融領域最核心的改革之一。不過，雖然我國貨幣市場利率已經實現市場化，但許多存貸款依然根據存貸款基準利率定價，導致貸款利率對市場利率變動並不敏感。

「當前，貨幣市場利率和貸款利率走勢出現背離：一方面，貨幣市場利率降至歷史低位，另一方面貨款利率居高不下，這主要是由於貸款利率定價機制市場化程度不足，未來需要採取措施增強貸款定價的市場化，並引導其與貨幣市場利率掛鉤。」李佩珈稱

央行2019年工作會議明確提出，穩妥推進利率「兩軌合一軌」，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。6月26日召開的國務院常務會議上也明確，下一步要深化利率市場化改革，完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好地發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用。

孫國峰表示，下一步利率市場化的關鍵點是推進貸款利率進一步市場化。貸款市場報價利率（LPR）的市場化程度更高，更能夠反映市場資金供求情況。推動銀行更多地運用LPR，有利於疏通貨幣政策向市場利率的傳導，有利於降低實際利率。

李佩珈認為，推進利率並軌需要解決好三個方面的改革：一是確保政策利率向貨幣市場利率的有效傳導，進一步發揮好DR007在貨幣市場基準利率中的作用；二是更多培育市場化貸款定價機制，進一步發揮好貸款基礎利率LPR在貸款定價利率 「錨」的作用；三是健全反映市場供求關係的完整國債收益率曲線，引導債券利率與貨幣市場基礎利率掛鉤。

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