小米上市 365 天：雷軍的堅守與敗退

雷軍一直憧憬，讓小米從硬體公司轉型互聯網公司，經過一年的努力，這個浩蕩的工程遠沒有完工。所有的調整，都還處於「讓子彈飛一會兒」的狀態，尚未見到成效。

作者 | 劉亞傑

本文經授權轉載自一點財經（ID：yidiancaijing）

某種意義上，資本市場如同一面鏡子，照出企業最原始、真實、本質的一面。

7月9日，小米迎來港股上市一周年。這一年中，小米給投資人帶來歡喜，四份季報記錄著無限光彩與美好，也帶來了無奈，每次財報發布後的股價下滑必然會戳破幻想泡沫。人們的情緒恍惚，在喜怒之間來回跌宕。

不過外人的情緒，似乎並沒有影響小米。在鏡子中，小米本來的模樣逐漸清晰：事實證明小米並不是互聯網企業，也不像傳統企業那樣矜持甚至保守。它不願坐以待斃，試圖努力跟隨著時代，順應著市場，在變與不變之間，尋找自己的角色定位。

上市一年，小米酸甜苦辣嘗盡，仍有餘味。

未完結的改造

小米上市僅有短短一年，雷軍卻似經歷了一世的苦難。這樣的不順遂，自小米謀划上市開始就從未停止。

在招股書中，小米的定位十分明確：一家以手機、智能硬體和IoT平台為核心的互聯網公司。通過硬體獲取用戶，在通過軟體及互聯網服務獲得利潤，如此設想，計算小米估值並不難，無論加減乘除，怎麼也是過千億的結果。

然而最終，香港資本市場還是認為，小米是一家硬體公司，估值直接腰斬為543億美元。哪怕雷軍發布上市公開信安撫，這一觀點也未改變，甚至小米此後發布的幾份財報進一步加深了這種印象。

財報顯示，小米手機業務對整體營收的貢獻從未低於55%。主導小米整體業績升降的核心動力是智能手機，這樣的結構沒有改變過。

上市之後，小米智能手機業務坐過一次山車：出貨量於第三季度達到高峰，為3300萬部，緊接著第四季度大幅下滑至2500萬部；手機業務收入也從頂峰的349.8億元下降至250.8億元，降幅達到28.3%。

小米整體營收也受其拖累， 2018年三季度為508.46億元，到第四季度迅速下滑至444.21億元，降幅為12.6%，造就了小米上市以來業績的低點。同時，其硬體毛利被拖累，從第三季度的32.67億元下滑至第四季度的30.98億元，降幅為5.2%。

相比之下，雷軍一直強調的互聯網服務確實表現要好得多：截至2018年底，其互聯網用戶已達到2.42億人，同比增長41.7%，用戶ARPU（每用戶平均收入）值從57.9元提升至65.9元。

不過顯然，互聯網尚不足以支撐小米的業績，相比之下，智能手機對公司業績的拖拽效應更為突出。

業績不斷下滑，動搖了投資者的信心。在一季報發布的次日（5月21日），小米股價下滑並未得到扭轉，反而繼續下滑0.2%，此後的6月3日更是以9.09港元/股創下上市來的最低股價。

面對一路下滑的股價，小米試圖以回購撬動股價回調，在今年1月的三次回購後，其在6月再次啟動17次回購，涉及超過9700萬股B類股，耗資近10億港元。完成7月2日與3日兩次回購之後，小米用1個月的時間，累計完成19次回購。

截至7月5日收盤，小米仍在不斷震蕩，股價相較發行價的17港元已跌去41%，市值也比上市後最高點蒸發近2000億港元。雷軍曾承諾的「讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍」也開始被各方調侃。

經過一年的成長，小米並沒有變得更好。

維新

成立之初，小米就喊出 「用互聯網思維做手機」的口號，上市前夕，其更是明確提出了「互聯網公司」定位。上市一年，小米內部不斷有變革滋生的跡象。這些變革並不驚天動地，而是流於潛移默化之中。畢竟面對瞬息萬變的行業，小米必須維持整體動態平衡。問題是，步子大了，容易出問題。

• 變化1：戰略——平衡術

如今，智能手機仍然是小米業績的生命線，這很無奈，也很危險。

手機曾經為小米帶來足夠的輝煌，不過2017年、2018年，全球智能手機銷量下滑幅度從不到1%至接近5%，整個行業動蕩不安。其中存在金立、魅族這樣「不作死就不會死」的個案，不過更多的還是由於大環境給它們帶來的增長壓力。

雷軍也感受到巨大的風險。他已經意識到，不能把命運放在手機一個籃子里，任由市場陰晴決定命運。一邊是龐大的手機業務不見起色，一邊是IoT與生活消費產品和互聯網服務板塊的表現日漸理想，是時候重新調配二者平衡了。

年初，雷軍宣布「手機+AIoT」戰略正式落地，在手機業務仍在主導小米發展時，將人工智慧與物聯網產品提升到與之同等重要的高度，小米有了「新籃子」。

2018年財報顯示，其IoT與生活消費品收入已達到438億元，同比增長86.9%，成為手機業務下滑時最有可能承接業務重心的理想港灣。

執行該戰略後，「手機」與「IoT」內部開始調整比重。雷軍希望小米出現動態平衡，甚至在出現「手機業務佔比下降」時，都會主動在財報中提上一句。這樣的動態平衡，仍然在「硬體+互聯網服務+新零售」的「鐵人三項」框架之內，對小米而言尤為重要。

• 變化2：組織架構——順勢而為

只要「鐵人三項」不倒，小米就能夠給內部調整足夠的容錯空間，不過這還需要一套班底支撐。組織架構調整和人事變動，勢在必行。

一直以來，雷軍、小米，以及雷軍聯合許達來成立的順為資本，共同打造了一個內以小米產品為軸心，外以被投公司的產品及服務為外延的生態環，其中涉及手機與電腦等核心設備，也包括智能手環、手錶、耳機等周邊，還有空調、凈水器、洗衣機等家電。

除了自我發展，小米從未停止對外投資。根據小米對外資料顯示，截至2019年第一季度，該公司對外投資企業超過270家，投資的賬麵價值達到290億元。

與其他廠商樹狀拓撲的管理架構相比，小米的管理模式有些不同，需要統籌內外不同企業統一行動，隨時調整發展方向，需要極強的流動性。特別在IoT與生活消費品的業務比重逐漸提升之後，小米管理層的流動性更為突出。

上市之前，小米最重要的人事調整，就是在2016年手機業務下滑之後雷軍執掌帥位。而就在上市之後的一年時間內，雷軍先後主導了小米七輪人事調整。

2018年上市後的兩次，以及2019年的第一次人事調整，小米明確了總部的管理架構，同時確定了完善了手機業務的產品架構與高端化策略，其重心仍然在手機部門；不過之後，其將重心全部集中到IoT業務，第五次調整更是成立了IoT戰略委員會。曾於2016年挽救小米的雷軍，在第五次架構調整中重回一線，兼任中國區總裁的職務，全面負責中國區業務開展和團隊管理。調整繼續，小米依然沒有到達安全區。

• 變化3：競爭環境——刺刀式催化劑

有第三方研究機構會發布的報告顯示，全球手機市場正在萎縮。用戶不願更換手機，5G終端產業鏈仍不成熟，手機廠商日子都不好過。

相關數據顯示，2019年全球智能手機市場還將出現3.3%-5%的下滑，廠商們需要承受巨大的壓力，小米也不例外。

2019年第一季度，小米發布了小米9、小米9 SE、Redmi Note 7、RedmiNote7 Pro以及Redmi 7等五款產品，而2018年同期，小米只推出了Redmi Note 5與MIX 2S兩款產品。

最終小米獲得2790萬部的出貨量。雖然暫時領先vivo和OPPO兩個老對手，但同比下滑1.4%的表現證明小米仍有提升空間。在被小米超過之後，vivo和OPPO開始反擊，在大環境不樂觀時，三家本已水火不容的廠商競爭更為激烈：在小米以Redmi 征戰千元機市場時，2月中旬，vivo推出副品牌iQOO，不久後，OPPO子品牌Realme轉戰國內。兩品牌均選擇性價比作為最大賣點，而這可以說是小米的「大本營」。

在小米極力拓展的另一極「中高端」上，它走得同樣也並不順暢。

上市之後，小米開始在中高端市場發力，第三季度推出共推出6款產品，其中有三款產品的價格在1200元以上。配合小米8（第二季度發布）的加持，將平均售價提升至1052元，漲幅為4%。

進入第四季度之後，小米仍在延續高端化策略，效果卻不理想。此間，小米共發布三款產品，其中有兩款產品價格均在3000元以上，小米MIX 3發布價格甚至達到5138元。然而市場沒能接受小米的改變，最終導致平均售價下滑至1004.7元，降幅為4.5%。

進入2019年，小米不再追求高端化改造，僅小米9價格突破2500元，其餘產品均在2000元以內，最終換來第一季度11.6%的銷量增長，不過其平均售價進一步下滑至968.3元，降幅為3.6%。

不過面對平均售價不斷下滑，小米並未停止衝鋒。不久前，第二季度小米推出面向年輕用戶的CC9系列三款手機，Redmi也推出了K20系列新品，兩個序列新品最高配置的價格均已突破2500元。至於效果如何，有待進一步觀察。

希望有起有落

無論外部如何變化，小米的前路簡單且唯一，就是堅持「手機+AIoT」戰略。只是這樣的選擇一半向好，一半向壞。

無論起落，「手機」依然是小核心業務，重要意義不言而喻。在邁向5G的窗口，小米試圖領先一步，但壓力較大。

6月6日5G牌照正式發布後，小米與雷軍通過社交媒體平台，同時轉發相關信息，小米公司更是提起MWC2019期間發布的小米MIX3 5G版。

如今小米已在西班牙和義大利推出該產品，售價分別為599歐元（約4600元）和699歐元（約5500元），預計在國內發布後，售價很難低於4500元。很明顯，小米還沒有能力讓主流用戶群接受這個價格。

何況5G產業鏈不斷成熟，獲益的不止小米一家。在產品研發進度上，華為、OPPO、vivo等廠商並不落後，並已發布Mate X、Reno 5G、NEX5G等產品。就目前來看，廠商之間並沒有出現明顯差距，小米借5G力挽狂瀾的願望並不現實。

與此同時，小米盈利的主要渠道互聯網服務也迎來較大挑戰。近期小米對外發布《給用戶們的信：MIUI廣告整治》，表示將會政治MIUI平台上廣告泛濫的問題。

對用戶而言，清理廣告勢必提昇平台用戶體驗，達到提升MIUI月活用戶總量的目的；不過MIUI廣告收入隨之減少，必將拖累整體業績。

據2019年第一季度財報，小米互聯網服務收入為43億元，廣告業務為23億元，佔比為53.5%，其他互聯網板塊（遊戲、互聯網金融與電商）的佔比有限（19.1%、27.9），如此晃動支柱業務風險很高。

相比之下，「AIoT」的板塊的前景要好很多。目前，仍然維持著高速增長的產品品類，主要集中在IoT與生活消費品業務板塊，其中智能電視的增長率更是高達99.8%（2019Q1）；拋開手機與電腦，小米IoT平台連接的終端設備已超過1.71億台。

市場同樣也認可小米在AIoT上的布局，在6月11日小米升級「小愛同學」為「小愛老師」後，其股價隨即上漲3.57%。

小米未來的希望，正慢慢集中到這些非手機項目中。

結語

上市之後，小米走過了艱苦的一年，雷軍的日子同樣不好過。

這一年，雷軍幾乎沒有休息：除了參與新品發布與推廣等常規活動，他還制定推行了「手機+AIoT」戰略，推動手機、IoT、互聯網三大主業平衡，落實小米與Redmi獨立運營，調整公司組織架構……稱之為科技圈的「勞模」並不為過。

不過所有的調整，目前都處於「讓子彈飛一會兒」的狀態，都沒有見到成效。雷軍一直憧憬，讓小米從硬體公司轉型互聯網公司，經過一年的努力，這個浩蕩的工程遠沒有完工。雷軍的長征還沒有結束，或者說才剛剛開始。

【END】

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