科創板今日鳴鑼開市，這25家「幸運兒」即將掛牌

圖片來源：視覺中國

鈦媒體註：歷時259天，經歷百餘家企業的多輪篩選，首批25家企業在今日正式踏上科創板上市之旅。

首先縱覽一下這25位「幸運兒」的行業背景和區域背景。

從註冊地來看，這些企業集中於經濟發達的東南沿海地區，北京和上海各有5家；江蘇省有4家；浙江省、廣東省各有3家。另外，陝西省有2家，山東、福建、黑龍江各有1家。

從行業分布來看，首批掛牌的25家公司主要集中於兩大行業，9家來自「計算機、通信和其他電子設備製造業」；8家來自「專用設備製造業」。其中，半導體企業就佔據了5席，包括睿創微納、瀾起科技、樂鑫科技、中微公司和安集科技。

此外，生物醫藥也是一個重要領域。心脈醫療、南微醫學來自醫藥生物行業。截至7月15日昊海生物過會，科創板一共受理了32家生物醫藥相關領域企業的上市申請。

為了科創板的今日開市，廣大券商從業者剛剛度過了一個忙碌的周末。一位上海位於券商營業部人士向鈦媒體表示，為了應對通關測試，上周末都在加班。而所謂通關測試，主要目的為驗證開板首日的交易功能，測試極端情況下系統的處理能力。

5月11日，科創板進行了第一次全網測試，此後的每周六，上交所都組織了各市場參與主體進行科創板全網測試。通關測試的順利進行，意味著上交所關於科創板的交易系統已全部準備就緒。

同樣在為科創板的平穩起步做最後努力的還有監管機構，各家基金公司近日紛紛收到了《關於公募基金參與科創板投資有關要求的通知》，這份文件措辭嚴厲，要求基金公司「嚴禁跟風炒作、追漲殺跌」、「嚴禁讓渡投資管理權」、「嚴禁將公募基金異化為各類機構資金的套利通道」。

開市幾宗最：中微超170倍市盈率，中國通號A股總市值超504億元

科創板新股的估值水平高低一直是市場關注的焦點。

從目前的25家企業來看，其估值水平大幅超過主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過不少同行業可比上市公司的估值水平。

從發行市盈率來看，首批25家上市公司發行市盈率區間在 18.80-170.75倍，均值53.40倍。30倍以下的公司只有中國通號一家（18.80倍）；30-50倍的有15家，數量佔比60%；50-80倍的有8家，數量佔比32%；80倍以上的只有中微公司（170.75倍）一家。

此外，除中國通號、天宜上佳、航天宏圖三家公司之外，其餘22家科創板公司估值均較所屬行業PE高。其中，10家公司的發行市盈率超過所屬行業市盈率20倍以上。其中，中微公司首發市盈率最高，為170.75倍。

中微公司成立於2004年，是一家半導體行業的龍頭企業。究竟這一高達170倍市盈率是如何得出的？中微公司主承銷商海通證券出具的投價報告中指出，其採用了PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。

所謂PS，也叫市銷率，PS=總市值÷主營業務收入（銷售收入）。一般而言，市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。收入分析是評估企業經營前景至關重要的一步。這一方法主要應用於高科技企業。

對於中微公司而言，其尚處於高速成長期，具有相對輕資產、現金流可預測性不足、部分業務尚未實現規模效應等特點，因此傳統的PE估值方法有一定的局限性。海通證券認為，銷售收入的增長更能體現其成長能力與真實價值，因此選用PS法對中微進行相對估值。

儘管中微公司具有較高的市盈率，但根據公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低於可比公司北方華創（407倍）、長川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷率（按照2018年經審計的每股主營收入計算為9.47倍）與可比公司北方華創（9.35倍）近似，低於可比公司長川科技（24.5倍）。

首批25家企業中另一家引人注目的公司是中國通號，從目前來看，其是毫無疑問的科創板「市值第一股」。

公開資料顯示，中國通號IPO發行股份數量高達18億股，募資規模105.30億元，發行後中國通號境內上市流通股份數量將達到86.21億股，根據5.85元發行價計算，中國通號A股總市值將達到504.33億元。

這顯然是遠超平均水平的募資金額和市值。

這家由國資委控制、通信信號工程公司發展而來的企業，是全球唯一能在整個軌道交通控制系統產業鏈獨立提供全套產品和服務的企業，其產品全面覆蓋了國內軌道交通網路。目前，國內高鐵控制系統領域呈現中國通號一家獨大的局面。

早在2015年8月，中國通號於港交所主板掛牌上市，是當年港股第四大IPO。中國通號不僅是科創板首家央企，也將成為首家採用A H股方式上市的科創板企業。

超過300萬投資者參與，申購場面火熱

科創板股票交易的門檻並不低——資產50萬元及交易經驗達兩年，但投資者對於科創板的參與熱情正在逐步升溫。

6月27日至7月12日之間，25家首批科創板企業陸續進行了網上、網下申購，除中國通號之外，其他24家企業的網下申購倍數都在200倍以上，最高的甚至達到429倍，而網上申購倍數更是都在2400倍以上，最高為2883倍。

「科創板第一股」華興源創6月27日進行網上申購時，參與打新的投資者為275.6萬，而到了7月12日嘉元科技等5隻新股申購時，參與人數就已經超過310萬。

截至目前，已有380萬餘戶投資者開通了科創板交易許可權，佔全市場符合科創板合格投資者要求總人數的近8成。

對於未能達到科創板交易許可權開啟門檻的投資者，公募基金渠道同樣熱門。據統計，已經向市場募集資金的科創板公募基金數量達到18隻，另有30家基金公司的47個上市基金拿到了上交所的無異議函。

已發行科創板新股網下配售數據顯示，共計有1594隻公募基金打新獲配近135億元，佔到募資總額的36.47%。

如此火熱的申購局面，很容易讓人聯想起十年前開市的創業板。從一些開市情況來看，創業板與科創板有也有一定的可比性。

數量上，創業板開市為28家新股；交易規則上，當時新股上市首日不設漲跌幅，次日漲跌幅限制為10%；發行情況上，首批28隻創業板新股網上發行中籤率為0.8%，首發市盈率為56.60倍，同期A股整體市盈率在20倍左右。

創業板首日漲幅

在2009年10月30日正式啟動當日，創業板首批28家公司集體上市，首日平均漲幅達到106%。科創板能否複製這樣的大漲局面？不少機構的觀點都較為理性，認為可能比較難。

廣發證券認為，註冊制的機制決定了初期收益率不會過於樂觀，科創板首批初期幾乎難以重現創業板開市首日平均106%漲幅，但短期內破發同樣不太會出現。

該機構給出了三方面理由：

第一，科創板首批平均網下配售比例高達62.3%，遠高於創業板歷史水平，稀缺性下降，新股回報率會打一定折扣。

第二，一級市場打新策略下不能完全反映投資者樂觀預期，二級市場估值溢價空間依然存在。

第三，回溯創業板市場化定價時期，新股破發率與整體估值呈現較為明顯的負相關關係，負面影響巨大，初期臨時停牌、連續競價限制等政策工具初期將有效防範破發情況出現。

科創板抽血、首批企業會漲多少？

在開市前的最後一個工作日，7月19日晚間，證監會、上交所就科創板熱點問題做出回應。

證監會副主席方星海、上交所副總經理闕波在參加央視節目時，對市場關心的25家首批上市企業市盈率、科技屬性，投資者准入門檻，企業違規相應懲處措施，科創板會否從主板「抽血」等話題進行了回應。

1、關於科創板企業屬性：可能會成長為下一批華為或谷歌企業

針對首批科創板企業科創屬性不高的問題，證監會副主席方星海表示，首批企業是具有一定創新能力、專長的企業，在信息披露真實、準確、完整方面是符合上市要求的，這25家首批上市企業是符合標準的。

方星海表示，對科創板要有耐心，可能會成長為下一批華為或谷歌企業。要用長期的眼光看待科創板，近期主要是把制度建設好，確保首批、下一批企業符合上市要求，信息披露符合高標準，不能上市不久就出現財務造假的情況。只有制度建設好就會有聲譽，真正好的企業會主動上市，「要有耐心，科創板一定會成功的」。

2、關於科創板企業市盈率：不能光看市盈率，要看增長率

針對首批科創板企業市盈率高的問題，方星海表示，科創板發行價格完全市場化，科創板一開始盈利小，增長速度快，光看靜態市盈率是不夠的，主要看增長率折算後的市盈率，投資科創板不能光看市盈率，要看增長率。

方星海稱，科創企業有些增長率很高，也有一些因為風險大，做著做著就碰到困難也有可能，所以在買科創板股票的時候要做認真分析，如果不是對行業很了解，可能買基金比較好。

上交所副總經理闕波提到，科創企業的估值在全世界都是一個難以挑戰的問題，因為科創企業研發周期長，跟成熟企業不一樣，對科創企業來講要有其他的估值方法。首批25家企業絕大部分商業模式還是比較成熟，增長潛力也比較大，如果看2019年的增長率也是比較快，和可比公司相比估值並不是特別高。

3、關於「科創板抽血」論：對主板影響不大

闕波表示，從歷史來看新板塊上線對主板影響都不大，相反還有帶動作用：

首先，上交所參考中小板和創業板經驗，通過幾個維度的測算，如上市一周和一個月的日均成交金額和股指漲幅，發現新板塊上線不會對主板產生負面影響。相反，中小板和創業板等新板塊上線對主板和其他板塊有帶動作用。

第二，上交所做的相關測算，首批25家上市企業容量有限，如果按80%換手率來算大約會有300億成交金額，與滬深主板相比資金額較小。

第三，市場並不缺資金，主要要看公司質地。

方星海表示，中國是一個高儲蓄率國家，可投資金額很多，只要有投資價值，大家不用擔心資金。

4、關於科創板交市場波動：前五天往往波動較大，五天後歸於平衡

第一天能漲多少？如果大起大落會怎麼辦？闕波表示，上市前五天往往市場波動較大，五天後價格會歸於平衡。

闕波解釋稱，跟主板有所不同，科創板實行差異化交易制度，前五天沒有漲跌幅安排。借鑒國內外資本市場經驗，上市前五天往往市場波動較大，五天後價格歸於平衡，前五天不設置漲跌幅限制是希望市場快速博弈，快速形成均衡價格，提高定價效率。從這個角度講，投資者熱情很高，但是有待市場判斷。

方星海表示，處於募集階段的還有3家，下周一之後正常的審核、註冊、發行就會開展起來，會有不斷的新的科創板企業上市，在這一預期下，相信投資者會做出理性的選擇。

5、關於科創板准入標準：暫時不會放低

針對個人投資者准入標準是否會放低的問題，方星海表示，現在討論尚早，未來會不斷調整。

方星海表示，科創板做了很多制度創新，在盈利方面放寬要求、放開了漲跌幅限制、融券機制較早推出等，未來（是否會放低准入）還需要觀察，會不斷調整。

他明確，科創板是一項長期戰略，事關中國創新能力、中國經濟高質量發展，無論遇到什麼困難，都及時處理、解決，保證科創板真正完成把大量儲蓄資源和非常巨大的創新潛能很好地結合起來，使我國的創新能力、創新水平上一個大的台階。

闕波表示，科創板即將上市，目前還有很多工作要做，希望投資者儘快熟悉科創板的規則，了解風險，敬畏風險。科創板承擔著助力實體經濟發展，推動多層次資本市場改革的功能，希望通過努力形成可複製可推廣的經驗。

（本文首發鈦媒體，作者/蔡鵬程）

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