ETC產業大熱，這些半導體供應商將受益

來源：內容來自「華泰證券」，謝謝。

ETC(ElectronicTollCollection)，電子不停車收費系統，集「車輛識別」與「電子支付」於一體，具有節能環保、高效便捷、低運營成本等優勢。ETC系統主要有車輛自動識別系統、中心管理系統和其他輔助設施組成。

當載有OBU的車輛經過ETC收費車道制定的區域時，利用5.8GHz微波頻段的專用短程通信技術(DSRC，DedicatedShortRangeCommunications),OBU被激活進入工作狀態。

通過RSU和OBU間的信息交換，RSU會採集到車輛身份信息進行處理，精確實現不同高速公路行駛路線拆分不同收費等需求，並自動從綁定的IC卡或銀行賬戶上扣除相應資金。這一技術使得道路的通行能力與收費效率大幅度提高。

ETC設備主要由RSU(路側設備)和OBU(車載單元)組成。RSU通常安置在ETC車道上作為路側基站使用，是不停車收費系統的關鍵設備，由讀寫天線(RSU天線)和射頻控制器(RSU控制器)組成，具體由5.8GHz收發信機、RSU天線控制板、微帶天線、RSU控制器控制板構成。

可以完成對信號和數據的首發、調製解調、編碼解碼、加密解碼等功能。OBU是指安裝在用戶車上座位記錄車輛通行信息的車載設備，用來和RSU進行短程通信。

ETC按照應用領域的不同，產品可細分為三大類:高速公路電子不停車收費系統(高速公路ETC)、多車道自由流電子收費系統(多車道自由流ETC)、智能停車場收費管理系統(停車場ETC)。

高速公路ETC產品主要應用於高速公路不停車收費通道，多車道自由流ETC主要用於車流較為集中的城市路橋隧道收費，停車場ETC可實現車輛自動識別和不停車收費。

根據金溢科技招股說明書，高速公路OBU與停車場OBU是通用的，同時為建立起統一的規範和嚴格執行國家標準，產品將實現通用性、兼容性和互換性上的一致。

國家密集出台政策大力推廣ETC，力爭2019年年底前基本取消全國高速公路省界收費站。

2014年3月起，為充分發揮ETC的規模效益，交通運輸部決定組織開展全國ETC聯網工作，截止2015年9月，全國高速公路電子不停車快捷收費(ETC)系統實現聯網運營。

為進一步實現不停車快捷收費，減少擁堵、便利群眾，2019年政策密集出台。2019年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出兩年內基本取消全國高速公路省界收費站，交通運輸部路網監測與應急處置中心設立2020年基本實現全國範圍取消省界收費站的目標。

接著2019年5月國務院辦公廳、國家發展改革委和交通運輸部，相繼印發《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》和《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，設立了更加明確的發展目標，到2019年12月底，高速公路不停車快捷收費率大約90%以上，所有人工收費車道支持移動支付等電子收費方式，顯著提升高速公路不停車收費服務水平。

各家銀行大力推銷ETC銀行卡，ETC成為競相追逐的風口

2019年5月密集出台的政策直接推動智能ETC設備需求，銀行可利用這一項新業務綁定優質車主作為用卡用戶進而推廣多項產品，增強客戶黏度，帶來存貸款等業務的增長，同時銀行也可利用ETC業務切入交通系統。

因此中國銀行、建設銀行、農業銀行、工商銀行、儲蓄銀行等紛紛開啟ETC線上線下營銷活動，搶佔市場份額。

2019年ETC設備市場規模有望達88億元

根據2019年5月28日國家發展改革委和交通運輸部印發的《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，明確指出兩個發展目標:

1.截止2019年12月底，全國ETC用戶數量突破1.8億，ETC車道成主要收費車道，貨車實現不停車收費，高速公路不停車快捷收費率達90%以上;

2.到2025年，全國ETC用戶數量進一步提升，建成技術先進、制度完善、服務優質、運行穩定的高速公路電子不停車快捷收費體系。

另外，在健全服務體系中提到，2020年12月底前，基本實現機場、火車站、客運站、港口碼頭等大型交通場站停車場景ETC服務全覆蓋，RSU的市場規模也將迎來大幅增長。

2018年我國汽車保有量達2.4億輛，2019年5月底國內ETC用戶數約8367萬人。根據公安部數據，2018年全國汽車保有量2.4億輛，比2017年增加2285萬輛，同比增長10.51%。

根據路網中心數據，2019年5月底國內ETC用戶數約8367萬人，比2018年底增加約711萬(+9.3%)，其中貨車用戶約為586萬，客車用戶7781萬。

根據交通運輸部路網監測與應急處置中心(簡稱路網中心)數據，截至2019年5月底，全國29個聯網省份共有收費站9464個，ETC專用車道20809條，MTC車道(人工收費車道)62875條，混合車道1979條;

聯網區域內主線收費站ETC車道覆蓋率為99.08%，匝道收費站ETC車道覆蓋率為97.29%(覆蓋率指擁有ETC車道的收費站佔比)，我們粗略估計約有6萬條車道需要改造成ETC專用車道。

ETC市場主要參與者皆為國內廠商

國外產品與我國標準不一致，另一方面，我國對ETC市場實行資質管理，產品需通過交通部交通工程監理檢測中心的檢測。

根據華銘智能《發行股份、可轉換債券及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(修訂稿)》，截至2016年底，國內OBU產品通過檢測的企業有32家，RSU產品通過檢測的企業有19家。

國內ETC產品銷售渠道主要是系統集成商和各地高速公路管理部門指定的高速公路聯網中心，其中大部分OBU產品通過銀行銷售。

根據《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，明確要求拓寬ETC發行服務渠道，鼓勵銀行業金融機構、非銀行支付機構和互聯網企業等服務機構緊密合作，支持商業銀行推廣發行載入交通行業應用的聯名卡。

金溢科技、萬集科技、聚利科技三家公司合計佔據設備環節85%的市場份額。根據金溢科技和萬集科技2018年報，分別銷售了511、292萬套OBU，以及華銘智能公告2018年聚利科技502萬套OBU，根據產業鏈調研，金溢科技、聚利科技、萬集科技合計大概佔據了ETC市場85%左右的份額。

我們預計2018年OBU銷售均價為75元/套。根據《華銘智能:發行股份、可轉換債券及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(修訂稿)》，聚利科技2016-2018年OBU平均銷售單價分別為102.23、84.23、78.46元，並預測2019-2023年OBU銷售單價分別為74.73、73.45、72.57、71.68、71.68元，我們預計2018年OBU的銷售均價為75元/套。

我們預計2018年RSU均價2.5萬元/套。根據金溢科技招股說明書，RSU產品比較複雜，部分型號單個RSU產品所用IC晶元達130種以上，項目也多採取招投標的方式，導致價格波動較大。

根據金溢科技和萬集科技招股說明書，金溢科技2014-2016年RSU單價分別為3.27萬元/套、3.44萬元/套、2.76萬元/套，萬集科技2014-2015年RSU單價分別為2.76萬元/套、2.92萬元/套;根據《華銘智能:發行股份、可轉換債券及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(修訂稿)》，聚利科技2014、2015、2017、2018年RSU的銷售均價分別為3.35、2.42、1.64、2.24萬元/套。

綜上所述，RSU具有招投標的特點，具有定製化特定，除了2017年聚利科技均價低於2萬元/套，其餘銷售均價均處於2-3萬元區間，因此我們預計2018年RSU均價2.5萬元/套。

我們預測2019-2020年RSU的需求分別為4和6萬套。根據金溢科技2019年6月20日公告的調研紀要顯示，RSU的需求超過十萬套。

《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》要求2020年底實現機場、碼頭等大型交通場站停車場景ETC服務全覆蓋，我們假設2019-2020年RSU的需求分別為4和6萬套。

根據金溢科技招股說明書，ETC產品主要原材料分為IC類、電池類、電子元器件和結構包裝類，IC占成本比例最大，大約佔原材料成本的35-37%，其次是電子元器件佔比33-34%(聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件)、結構零件佔比9%-12%和電池6.8-20%。

根據金溢科技招股說明書，單個OBU產品使用4個專用IC晶元，3個電池(含1個專用電池及2個通用電池)、3個PCB(1個主板及2個背板)、2個外殼;RSU產品比較複雜，部分型號單個RSU產品所用IC晶元達130種以上。

產業鏈上游涉及的上市公司主要有博通集成、威雅利電子(港股，00854)、億緯鋰能，其中深圳博芯科技有限公司是上市公司博通集成主要經銷商之一。

2019-2020年ETC原材料新增市場規模約47、36億元。

根據我們的測算，得到2018-2020年ETC產品市場規模分別為12.89、87.58、67.52億元。根據金溢科技、萬集科技、聚利科技2018年毛利率分別為38.39%、34.69%和36.92%，我們取均值36%。

根據聚利科技2018年OBU原材料佔比成本比例分別為83.2%，我們取原材料占成本比為83%，得到ETC成本2018-2020年市場空間分別為6.85、46.52、35.87億元。

根據金溢科技2016年和聚利科技2018年成本拆分，得到晶元占原材料成本的35-37%(取均值36%)，其次是電子元器件佔比33-34%(聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件，取均值33.5%)、結構零件佔比9%-12%(取均值10.5%)和電池6.8-20%(取均值13.4%)。根據我們的測算，2019-2020年ETC晶元新增市場規模約16.75、12.91億元。

短期脈衝式的需求集中釋放也能帶來二級市場較好的投資機會。2013年金融IC卡受益政策驅動，需求大幅增長，誕生了天喻信息這樣年漲幅超過300%的「牛股」。

通過比較我們發現2013年前後的金融IC卡更新潮和今年的ETC全國大力推行有諸多共同點，諸如政策力推;執行周期以及行業性增速高點持續時間短等。

因此我們認為，今年的ETC產業鏈存在全年需求大幅增長的行業性機會，在二級市場也有投資機會，值得投資者重視。

ETC設備市場競爭格局主要呈現在「市場集中度較高，少數幾家優勢企業佔據行業絕大部分市場份額」的特點。

智能交通信息採集與處理相關設備行業屬於國家重點發展的高新技術行業，我國相關法律、法規及行業監管體制對行業內企業的專業資質要求較高，ETC設備市場的企業只有通過國家交通安全設施質量監督檢查中心的產品檢測後才能參加各省市ETC建設的招投標，因此存在一定行業壁壘，市場集中度較高。

中國ETC領域內的主要上市公司有金溢科技、萬集科技、聚利科技(華銘智能擬收購，現處於預案階段)、博通集成4家。

金溢科技

金溢科技(002869.SZ)是中國ETC領域內的領先企業。公司專註於智慧交通和物聯網領域身份識別與電子支付的應用開發、產品創新與推廣，是國內領先的車輛身份識別與電子支付解決方案和核心設備提供商。

根據公司招股說明書，截止2016年，公司電子不停車收費(ETC)產品市場佔有率約35%-40%。公司產品主要包括高速公路ETC產品、多車道自由流ETC產品、停車場ETC產品和基於射頻技術的路徑識別產品。目前行業的主要客戶為交通部門、高速公路管理局等類政府機構。

2019年第一季度營收同比下滑3.97%。公司2014年-2018年營業收入年均複合增長率為13.79%。

2019年第一季度營業收入1.45億元，同比下滑3.97%。因國家出台推進ETC發展政策，營業收入增長相對較快，公司2015年營業收入7.52億元，同比增長76.11%。隨著聯網工作進程的逐步推進，政策因素對該超常規增長的刺激作用逐步減小並回歸行業正常的增長狀態。

ETC及相關業務收入是金溢科技的第一大業務，營收佔比從2015年至2018年一直保持在95%以上。

ETC產品中高速公路ETC營收佔比最高，2018年營收為總ETC產品營收的96.97%。從收入結構來看，ETC及相關業務是公司收入的主要來源，從2015年到2018年占公司主營業務收入的比重分別為99.60%、98.54%、99.36%、98.34%，保持穩定。

在ETC產品中高速公路ETC營收佔比最高，隨著2014年3月國家鼓勵ETC發展的政策，高速公路ETC產品營收佔比上漲，2015年和2016年佔ETC產品營收的比重均為100%。隨後2017年和2018年高速公路ETC佔總ETC產品營收的96.77%、96.97%。

公司2018年高速公路ETC毛利率37.76%，低於2017年的42.68%。高速公路ECT毛利率從2014年52.79%下降至2018年37.76%。隨著智能交通產品市場容量的擴大、技術標準的逐步統一以及各客戶投招標的集中，市場競爭逐漸加劇，因此產品平均中標價格出現下降。

萬集科技

萬集科技(300552.SZ)是我國主要的智能交通信息採集與處理設備及服務提供商。截止2015年底，公司專用短程通信(DSRC)產品市場佔有率約16%。

公司主營業務是為公路交通和城市交通客戶提供動態稱重、專用短程通信兩大系列產品的研發和生產。公司主要產品均用於智能交通行業，主要客戶為各級交通管理部門、高速公路公司和智能交通設備集成商。

2019年第一季度營收同比增長56%。公司2014年-2018年營業收入年均複合增長率為30.13%。2019年第一季度營業收入1.17億元，同比增長56%。

公司兩大主要業務為動態稱重系列和專用短程通信系列，2018年分別占營收的48.84%、43.50%。

專用短程通信系列產品2018年營收3.01億，同比增長36.20%。動態稱重系列在2014年、2017年、2018年為公司收入的主要來源，分別占營業收入的63.73%、55.17%、48.84%。

專用短程通信(DSRC)系列包含車載單元(OBU)、路側天線(RSU)、發行器3類產品。受到2014年推廣全國ETC聯網政策刺激需求所致，專用短程通信系列在2015年、2016年為公司收入的主要來源，營收佔比分別為58.40%、56.60%。

隨著政策刺激作用逐漸減小，2017年、2018年占營收的比重分別為35.14%、43.50%。2018年專用短程通信系列營收3.01億，同比增長36.20%。

公司2018年專用短程通信系列毛利率38.08%。公司2018年專用短程通信系統毛利率有所下滑，低於2017年的41.35%，但毛利率相對穩定，從2014年36.84%上升至2018年38.08%，始終保持在36%以上。

聚利科技

聚利科技(430162.OC)是集智能交通行業專用設備研發、生產、銷售於一體的產品與服務提供商，華銘智能擬將其收購，目前處於預案階段。聚利科技主營業務是ETC系列產品、車載設備等產品的研發、生產和銷售。

公司主要客戶為ETC系統集成商，各地高速公路管理局成立的高速公路聯網中心或公司，以及銀行等其他機構。

2019年1月華銘智能擬收購聚利科技。華銘智能(300462.SZ)作為自動售檢票系統(AFC,AutoFareCollection)終端設備製造商，是國內承接軌道交通終端設備項目最多的企業之一。

公司主營業務為自動售檢票系統終端設備，主要客戶為行業內信譽良好的知名大中型系統集成商，AFC行業的最終客戶一般為大型公用實業經營單位，資金實力及信譽良好。

聚利科技2018年營收5.11億，同比下滑6.75%。ETC系列產品是聚利科技第一大業務，2018年占營收的86.89%。

聚利科技2014年-2018年年均複合增長率為26.58%。受2014年出台的ETC全國聯網政策刺激，2015年營收6.18億，同比增長124.73%。2016年、2017年和2018年營收分別為5.73億、5.48億、5.11億，呈下滑趨勢，營收逐步回歸行業正常狀態。

從收入結構來看，ETC系列產品是公司收入的主要來源，2018年占營收比重86.89%，相對2017年的92.88%有所下降。

聚利科技主營業務為ETC系列產品其中2018年OBU營收佔比88.74%。公司2018年ETC系列產品毛利率37.43%，低於2017年42.35%。

ETC系列產品分為OBU、發行設備、RSU、ETC系列產品配件4種，其中OBU營收是ETC系列產品營收的主要來源，但佔比逐漸下降，從2014年91.67%下降至2018年88.74%。

公司RSU營收從2014年4.17%上升至2018年6.76%，佔ETC系列產品營收比重逐漸提高。公司ETC系列產品毛利率從2016年47.05%至2018年37.43%，呈下降趨勢。

博通集成

博通集成(603068.SH)是國內領先的集成電路晶元設計公司。公司主營業務為無線通訊集成電路晶元的研發與銷售，具體類型分為無線數傳晶元和無線音頻晶元。

無線數傳晶元產品應用類別包括5.8G產品、WIFI產品、藍牙數傳、通用無線等，上述產品廣泛應用在藍牙音箱、無線鍵盤滑鼠、車載ETC單元等終端。

2019年第一季度營收同比增長6.78%。公司2014年-2018年營業收入年均複合增長率為10.05%。2019年第一季度營業收入1.26億，同比增長6.78%。同樣因為政策刺激因素減少，營收增長逐步回歸行業政策趨勢。

無線數據類營收佔比佔比相對穩定，從2014年58.86%上升至2018年59.34%。公司2018年無線數傳類毛利率38.76%，高於2017年28.25%。

博通集成主營業務分為無線數傳類和無線音頻類，無線數傳類包括5.8G產品、WIFI產品、藍牙數傳、通用無線4種產品，ETC設備屬於5.8G產品。無線數傳類2016年、2017年、2018年占公司主營業務比重分別為52.86%、56.81%、59.34%，毛利率分別為28.42%、28.25%、38.76%。

*免責聲明：本文由作者原創。文章內容系作者個人觀點，半導體行業觀察轉載僅為了傳達一種不同的觀點，不代表半導體行業觀察對該觀點贊同或支持，如果有任何異議，歡迎聯繫半導體行業觀察。

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