大漲10%，白銀下一關鍵位在哪？美聯儲或決定下一周的命運走向

天下 07-26

美聯儲議息日即將來臨，一文帶你了解金價和利率之間的深層聯繫。

美聯儲議息日在即，很多交易者都在盯著黃金的一舉一動，今天就來聊聊黃金和利率之間的深層關係。

Seekingalpha的分析師Vladimir Dimitrov指出，很多人可能對黃金和利率之間的關係存在一些誤解或者模糊不清的認識。

普遍規律：利率跌金價漲

一般來說，黃金和利率之間的走勢是相反的，利率跌則金價漲。從下面的圖表中也可以看出，兩者確實存在較為明顯的聯繫。

用專業一點的話來解釋就是，實際利率代表了投資者持有黃金的機會成本。因為如果你買了黃金，就不能把錢存銀行或者購買其他有利息的資產，比如債券，這樣就會失去這部分利息收入，因為黃金是不支付利息的。

然而，Dimitrov認為，無論是珠寶購買者、中央銀行或機構投資者，其實他們似乎都不太可能僅僅因為一點利息而將其持有的債券替換為黃金，而應該是有其它原因。

實時應變：黃金也會和利率走勢相同

中央銀行關注的是其外匯儲備多元化，這主要是出於各種經濟和政治原因。例如中國央行和俄羅斯央行已經減少其持有的美國政府債券，增加其黃金儲備，這無關利率的機會成本，反而與擺脫美元依賴，實現外匯儲備多樣化以及各種經濟和政治原因相關。

再比如說，即使利率下降，養老基金也不太可能轉向持有黃金。實際上，無論利率是否下降，他們一直青睞的都是風險更高的資產——股票。

黃金價格和聯邦基金利率之間的關係也並非一成不變，大多數時候它們是負相關的，但也有些時候會出現走勢相同的情況。

簡而言之，黃金和利率之間確實存在反向關係，但這種關係似乎會隨著時間而改變。Dimitrov認為，這並不是因為持有無息資產的機會成本，而是因為利率是衡量貨幣體系健康狀況的一個指標。

與達里奧（Ray Dalio）最近的一篇思考文章類似，Dimitrov回顧了過去100年里的黃金價格表現，並以10年為一個時間段進行分析，這有助於揭示黃金現貨價格的一些長期驅動因素。

只要簡單看一下黃金的歷史價格水平，就會發現，黃金在價格上大幅上漲的時期大致有3次——上世紀30年代、70年代和本世紀前10年。

第一階段：20世紀30年代

在1930 - 1934年期間，通貨膨脹調整後的金價大幅上漲。這十年的特點是大蕭條和黃金標準的下降導致對貨幣體系的信心大幅下降。

第二階段：20世紀70年代

二戰後的這段時期，儘管偶爾會出現衰退和熊市，但市場的系統性風險非常低，主要原因是1944年建立的布雷頓森林體系。

布雷頓森林體系時期的銀行危機幾乎不存在，戰後的強勁復甦也為貨幣體系帶來了更低的風險。因此，美國政府債務佔GDP的百分比顯著下降，從而降低了貨幣體系的風險。

直到1971年，當尼克松總統宣布「暫時」暫停美元與黃金的兌換後，黃金價格顯示一直持續下跌，之後又進入了一輪瘋狂上漲。

因為金本位的終結和20世紀70年代早期的持續滯脹顯著增加了貨幣體系的風險，並使黃金成為更具吸引力的選擇。在這10年的後5年里，通貨膨脹再次加速至10%以上，而有效的聯邦基金利率則上升至歷史最高水平。

後布雷頓森林體系貨幣體系迅速顯示其固有的缺點——高通脹。所有這些都使黃金成為那10年里非常有吸引力的投資。貴金屬通脹調整後的價格達到了有史以來的最高點之一。

第三階段：21世紀的前10年

第三個時期的金價上漲是在美聯儲出人意料地降息以抵禦不斷上升的經濟衰退風險之後開始的。這是在美聯儲前主席艾倫·格林斯潘發表公開聲明後不久表示，風險繼續主要受制於可能導致通脹加劇的情況。

新的歷史低位的聯邦基金利率和10年期國債利率暗示，貨幣體系可能面臨更大的風險。而且隨著量化寬鬆形式的前所未有的措施得以實施，聯邦基金利率降至零，2007-2008年金融危機後牛市繼續保持良好態勢。

因此，在Dimitrov看來，歷史上利率下降時金價上漲，背後的深層原因在於黃金能夠很好地對沖貨幣體系的風險，無論是高通脹還是由前所未有的負債水平和低利率引起的風險。歷史上，在當貨幣體系受到挑戰時，黃金的表現總是更亮眼。