股價表現冰火兩重天 好未來和新東方財報都透露了什麼？

【TechWeb】7月27日，教育培訓圈的兩大巨頭新東方和好未來在本周前後腳發布了各自的最新一季財報，新東方營收8.4億美元，好未來營收剛剛多7億美元，儘管二者營收差距不大，不過兩家公司的股價表現可謂冰火兩重天。

7月23日新東方公布了截至2019年5月31日的2019財年第四季度報告（新東方財年時間與自然年不同步，從每年的6月1日開始，至次年5月31日結束）。

2019財年第四季度，新東方凈營收為8.429億美元，同比增長20.2%。歸屬於新東方的凈利潤為4320萬美元，同比下滑33.5%。新東方上一次凈利潤下滑還是四年前。

儘管凈利潤下滑，資本市場卻對新東方非常追捧。財報發布當天新東方股價大漲超9%，盤中股價一度達到109美元，刷新歷史新高度。去年1月，新東方股價曾創下108美元的歷史新高。

（新東方財報發布當日股價大漲超9%）

7月25日，好未來也公布了截至2019年5月31日的2012財年第一季度報告（好未來財年時間與自然年不同步，從每年的3月1日開始，至次年2月28日結束），凈收入7.028億美元，同比增長27.6%。歸屬於好未來的凈虧損為730萬美元，去年同期歸屬於好未來的凈利潤為6680萬美元。

這是好未來自上市以來首次出現虧損。資本市場對此反應同樣激烈，財報發布後，好未來股價暴跌11.38%。

好未來財報披露，在2020財年第一季度，由於在多個投資標的上產生的價值損失，導致好未來長期投資減值損失5060萬美元，去年同期該項金額僅為970萬美元。這可以說是虧損原因之一。

（好未來財報發布當日股價大跌超11%）

儘管新東方股價已經是好未來股價的3倍，不過就市值而言，好未來市值超190億美元還是高於新東方的170億美元。

作為教培行業的兩家航母級企業，好未來和新東方的一舉一動都是行業的風向標。

雖然兩家財年時間計算不同，不過以自然月來算，兩家發布的均是截至2019年5月31日的3個自然月的財務狀況，時間上一致，因此也還是有得一比。

好未來和新東方財報都透露了什麼呢？

增收不增利 好未來營收增速大幅下滑

凈營收方面，好未來和新東方均保持同比增長態勢。最新一季新東方凈營收為8.429億美元，同比增長20.2%；好未來凈收入7.028億美元，同比增長27.6%。

但是增收不增利，雙方的凈利潤均出現同比下滑，新東方的凈利潤為4320萬美元，同比下滑33.5%。好未來甚至在最新一季出現虧損730萬美元。

2018年教育部辦公廳發布《關於切實做好校外培訓機構專項治理整改工作的通知》，明確要求培訓類學科教師應有相應資質、學費收取時間不得超過3個月，培訓機構進入密集整改期，行業規範化發展給巨頭帶來陣痛。

從財報數據可以看到，進入2018年下半年，好未來凈營收增速出現明顯下滑，從71%的增速下滑至最近一季的27%。新東方營收增速也從44%降至20%。

（進入2018年下半年兩者增速下滑明顯）

一直以來，儘管好未來的凈營收不及新東方，但是憑藉數倍於新東方的營收增長速度，好未來受到資本市場熱捧，這也是好未來市值為何更高的原因之一。

不過，隨著連續4個季度的營收增速下滑，目前好未來相對新東方的營收增速優勢已經迅速縮小。伴隨最新財報的披露，好未來股價已經連續下跌多日。

新東方「下沉」 好未來「上網」

新東方從英語培訓和留學業務起家，2015年後開始大量布局K12業務尋求新的業務增長；好未來從K12學科培訓起步，近幾年通過投資、收購順順留學、勵步英語等不斷拓展業務邊界。同時雙方也都在在線教育、AI教育等領域不斷加大投入布局。

現在的好未來和新東方都向彼此的優勢領域裡開拓市場，不過所走的路線略有不同。

在向K12領域拓展方面，新東方選擇了避開好未來的優勢市場，向下沉市場快速擴張的打法。新東方首席執行官周成剛在最新一季財報發布後透露，新東方進一步激發三、四線城市和偏遠地區的用戶需求，從而使新東方在這些地區的業務得到快速拓展。

這從新東方的學習中心數量上可以看出端倪。財報數據顯示，截至2019年5月31日，學習中心總數達1233家，與去年同期相比凈增152家，2018年同期學習中心總數為1081家，與上季度相比凈增69家。

截至5月31日，好未來在全國57個城市設有725個學習中心，其中學而思線下小班514個，摩比小班17個，勵步英語小班82個，智康一對一112個。從過去2年兩家企業「教學中心數量」曲線圖的上揚趨勢來看，好未來在學習中心的拓展速度上更顯克制。

新東方向下沉市場的快速擴張圈地盤方式確實也為新東方帶來新的營收增長。

新東方2019財年第四季度學生報名人數約為275.6萬，同比上升33.9%。新東方董事會主席俞敏洪在財報披露後就強調，新東方2019財年第四季度凈收入同比增長20.2%，主要受K12中小學全科課後教育業務推動，該業務在第四季度取得約28.5%的顯著增長。其中，優能中學教育業務取得約27.2%的收入增長，泡泡少兒教育業務收入則同比增長達31.0%。

不過凡事皆有兩面。快速擴張也給新東方帶來巨大的營運成本壓力。更多的教學中心意味著更多的師資、教室、管理等成本投入。

長期以來，新東方的營收成本都要高於好未來，最新一季的財報數據顯示，營收成本相差5400萬美元，而去年同期這一差額為3800萬美元。

此外，行政管理費用上，新東方的投入也要遠高於好未來，並且從曲線圖上來看，這種投入差距在最近的2個季度呈現擴大趨勢。最新一季的財報數據顯示，新東方的行程管理費用達到2.89億美元新高，好未來該項投入為1.76億美元，差額超過1.2億美元。

這也就能解釋為何新東方業務增收難增利。

好未來方面，則重點強調了多元化和「網校」取得的成績。

最新一期財報披露後，好未來CFO羅戎在分析師會議上介紹，好未來在2020財年會在基礎模式上進一步轉變為多元業務模式，包括線下學習中心、在線業務、以及智慧教育和開放平台等其他教育項目。

羅戎表示，學而思網校是好未來重要的在線教育產品，去年整個2019財年這塊業務的營收以人民幣計算增長了超過180％，今年第一季度學而思網校以人民幣計算的收入增長速度達到了122％。正價班學生人次超過50萬，人次同比增長121％。

收入方面，本季度學而思網校貢獻了好未來總收入的15％，占正價班總人次的31％；而去年同期佔總收入的9％，占正價班總人次19％。從定價來看，網校課程平均銷售價格按人民幣計算增長7.8％。

線上教育和線下培訓班的擴展模式大為不同，在線教育競爭更為激烈，對流量也更為依賴，營銷獲客費用居高不下一直是各大在線教育創業企業面臨的生存問題。

對於網校業務的快速增長，好未來將之歸功於精準的營銷策路、前幾季的續報以及用戶對在線教育的需求增長。大力發展網校業務的好未來同樣面臨營銷費用的急速增長。

財報數據顯示，最新一季度好未來在市場和營銷費用的投入上超過1.55億美元，去年同期為9451萬美元。從2018年下半年開始，好未來的市場和營銷費用出現快速增長，一舉大幅反超新東方。

對上市公司好未來而言，在大力發展線上教育時，如何平衡線下線上投入來穩定利潤率和股價將是一個考驗。

今年7月15日，教育部等部門聯合印發了《關於規範校外線上培訓的實施意見》，這是國家層面頒布的第一個專門針對校外線上培訓活動的規範性文件。業內普遍認為靴子落地，將開啟線上培訓企業新一輪競爭整合。

新東方對在線教育的布局也早有籌謀。今年1月，也就是在新東方在線上市前夕，來自新東方線下業務的孫東旭空降新東方在線，出任聯席CEO。孫東旭此前曾任西安新東方和合肥新東方校長。

不過線下思維用於線上可能難言適用，新東方在線的發展似乎也難言順利，6月底有媒體曝光新東方在線出現多名高管離職轉崗。此前新東方在線預期2019財年（截至2019年5月31日）錄得虧損凈額。

目前來看，更具互聯網基因的好未來的在線教育思路更為清晰：加碼「AI+教育」這一在線教育風口。

在7月18日舉辦的2019好未來TI教育智能大會上，好未來發布AI開放平台，宣布將自身最新技術積累開放給全行業。好未來將開放AI課堂方案、AI課堂守護系統、作業批改/批搜等3大行業解決方案，語音技術、圖像技術等21項定製AI能力以及4大科研數據集，大有要打造AI+教育領域「水、電、煤」基礎資源的野心。AI開放平台的商業化轉化效果值得長期關注。

截至發稿，新東方股價報報105美元，總市值166.63億美元；好未來股價報32.77美元，總市值193.91億美元。（果青）

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