銀行理財子公司跑步入場，這個資管新人最近煩惱啥？

近期，理財子公司建設駛入快車道，消息接連不斷。截至目前，已有11家理財子公司獲批籌建，其中4家陸續開業，最新的消息則是7月25日農銀理財獲准開業。

理財子公司馬不停蹄落地開張的同時，也面臨著現實挑戰。第一財經記者從多位資管人士處了解到，儘管已經做了很多準備，但對於這個新生事物，在實踐中難免會遇到一些「難啃」的問題，需要適當調整。當下討論較多的就是理財子公司的流動性管理問題，以及在運營過程中與母行的關係。

金融監管研究院資管研究部總經理周毅欽向第一財經記者表示，作為一家獨立子公司，理財子公司雖然仍能得到母行內部的流動性支持，但和原有的合作模式相比，要打一定折扣。「未來它也要像公募基金一樣以交易形式進行流動性補充，這對理財子公司來說是不小的挑戰。」

流動性管理有壓力

帶著市場的極大關注，首批正式開業的理財子公司打開大門做起了生意，雖然含著「金湯匙」出生，但這個跑步入場的資管新人並不輕鬆。業務模式的轉變對理財子公司的產品設計、銷售渠道、風險管理等提出了更高要求，其中，更有來自流動性管理的直接挑戰。

資管新規落地之前，一些銀行可以利用資金池拆借內部資金以彌補可能存在的流動性缺口，而這一現象被資管新規重點整治，嚴格規定非標資產投資要求、禁止資金池、消除多層嵌套、抑制通道業務等，同時要求理財產品強化久期管理，做到單獨管理、單獨建賬、單獨核算。

如此一來，內部資金拆借的方式受到限制。「理財子公司和母行是關聯公司，雖然可以交易，但資金的『量』有要求，『價』也要遵守一定的公允價值，不能像以前那樣，在實際操作中，流動性管理壓力是會增加。」 一位城商行的資管人士告訴第一財經記者。

特別是在市場出現大幅調整時，產品面臨的流動性管理壓力更大。另外，銀行理財通常在季末有較大的贖回壓力，之前銀行會在時點來臨前進行評估，提前做準備，比如給到資金拆借的額度，如今這些都成了不確定。

「這根本還是要看客群結構，如果是普通的零售客戶為主，那麼波動性並不大；如果是以機構客戶為主，波動性比較大，所以說，要找到好的客戶結構。」上述資管人士對記者說。

凈值化轉型同樣給理財子公司的流動性管理帶來挑戰。現有銀行理財的資產端大部分是以攤余成本法計價的固收類投資品，如果採取市值法估值，會導致產品端凈值波動增加。工銀理財有限責任公司總裁唐凌雲表示：「對於開放型產品，凈值的變化波動可能導致客戶申贖產品更加頻繁，如果產品的融資得不到有效支持，可能會積累一些風險隱患。」

不過也有觀點認為，資管新規後，銀行理財產品本身的流動性有望增強。「以前銀行的非標資產會多一點，因為非標可以期限錯配，但根據新規，要嚴禁期限錯配，所以之後銀行投得更多的可能是標準化資產，比如債券等，融資性較好。」上述資管人士對第一財經記者說道，「而一旦標準化產品佔比高了後，理財產品的流動性將會加強，這是和以前不一樣的。」

這種趨勢在先行的4家理財子公司發布的產品中似有體現。在初期推出的產品中，這幾家公司都採取了較為謹慎的策略，主要以固定收益類等傳統優勢資產為主，同時配以一定比例的權益類資產，有的還有與指數掛鉤的資產。但隨著理財子公司的逐步成熟，未來投資品種將進一步豐富，如何根據不同資產的特性進行流動性管理是一大難題。

「銀行理財子公司作為理財產品發行人，應該承擔好主動流動性管理的責任，建立全生命周期的流動性管理，比如從產品設計、投資、估值、申贖管理等環節提出相應的管理要求。」一位大型股份行資管人士向記者表示，「這就要求理財子公司加強流動性管理能力。」

周毅欽對第一財經記者稱，公司內部需隨時對流動性進行測算、預案和壓力測試。「流動性是產品管理的生死線，不可出任何問題，監管部門也是高度重視，銀保監會後續會出台理財子公司流動性管理等監管辦法。」

而針對可能出現的流動性難題，唐凌雲提到，「一來可以採取多種方式通過集團或者母行進行融資，在理財公司納入集團統一風險管理框架、統一授信基礎上，集團和母行對理財公司流動性風險管理統籌考慮；二來希望打通銀行理財公司市場化融資渠道，允許其進入銀行間等同業市場，滿足短期流動性管理需求。」

還有業內人士建議，理財子公司可以與銀行、保險等資金體量較大的機構開展合作，創新產品流動性支持工具，以解決客戶臨時性資金需求，建立多層次流動性支持機制。

與母行關係如何定位？

自理財子公司問世以來，與母行的關係該如何定位一直為市場熱議，一邊是完全走向市場化，一邊是更好服務母行，兩者之間該如何選擇？

隨著理財子公司漸進落地，不少資管人士已經給出了答案。上述大型股份行資管人士對第一財經記者表示，理財子公司脫胎於銀行內設資管部門，由此，理應做好母行的文化和價值觀的傳承；同時，子公司也應走向市場化、提高核心競爭力，這樣才能更好的服務母行，將協同真正落到實處。

所謂理財子公司與母行的協同，記者採訪了解到，大多體現在渠道銷售、產品布局、風險管控、系統運營、考核評價、項目推薦等多方面，且這些協同的發展立足於緊密關係之上。

究根結底，理財子公司和母行的關係又是由銀行的業務模式決定的。中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛對第一財經記者表示，銀行業務模式是客戶關係驅動的，而在利率市場化的環境中，資產管理是維護客戶關係、增強客戶粘性不可或缺的一項服務。

他還稱：「資管業務與銀行集團業務協同程度之所以很高，一方面是因為資管業務的重要性不僅在於直接的利潤貢獻，更重要的是在維繫客戶、帶來其他業務等方面發揮的積極作用；另一方面也是因為，銀行在客戶資源、交易銀行、投行方面的能力也能為資產管理投資提供有力的支撐。」

雖然同樣是服務母行，但一個部門和一個獨立子公司還是有所不同。民生銀行資產管理部總經理張昌林在2019年資管年會上表示，理財子公司相對更獨立，同時也會同其他子公司同台競爭，這就需要一系列在機制體制上的設計和安排，才能夠保證和母行的協同。「投資為本，渠道為王，渠道的協同和自身能力的建設，是未來理財子公司發展好壞非常重要的因素。」

對於理財子公司未來的發展，多位業內人士的共識在於，不只是立足於自身，更是肩負著全行戰略轉型與發展的需要。招商銀行資產管理部副總經理陳萍稱，銀行的內部競爭已經進入到了3.0時代，未來招商銀行理財子公司就是輕型銀行戰略方向的重要實踐，同時也是打通全行公司客群融資需求及零售客群財富管理需求的橋樑。

廣發銀行資產管理部總經理陳芳公開表示，理財子公司作為未來全行整體戰略重要的平台，將成為銀行打造財富管理品牌的重要支撐。「在未來的產品體系方面，首先以安全邊際作為構建原則，以低波動絕對收益作為投資策略，按照我們的比較競爭優勢去做資產配置。」陳芳說。

而在目前理財子公司初期運作過程中，有資管人士認為，最大的難題在於產品的設計和銷售渠道的建立等。一位股份行資管負責人說道，「我們希望總行能在渠道、客戶、投研體系建設以及市場化的機制上提供幫助，讓理財子公司可以實現差異化定位，防止內部競爭。」

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