申港策略：美聯儲如期降息後 海外短期還需關注啥？

來源：金融界網站

來源：申港策略

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美聯儲周三在華盛頓結束為期兩天的政策會議並發布聲明，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至2％-2.25％，為2008年底以來首次降息，符合預期。

Our View：

美聯儲如期降息一次 鮑威爾表態加息中繼。聯儲決議基本符合市場此前的預期，同時8/1起，其縮表計劃也宣告結束。而在隨後的發布會上，鮑威爾的表態整體偏鴿，不但否定了「降息周期開啟」的猜測，同時還強調美國經濟的良好表現、以及「大膽運用所有工具」。市場由此將本次的一次降息理解為「保險式降息」，而非貨幣寬鬆的重啟。隨後美元指數自98.1直線拉升至98.68，黃金下跌之餘，美股也一併轉跌。道指收跌1.23％，納指收跌1.19％。

全球流動性再寬鬆預期邊際收縮 關注美國經濟數據表現。對於流動性的寬鬆預期其實早已有邊際收縮。早在六月非農數據出爐前，資本市場對於聯儲的貨幣政策預期為「加息周期提前終止」，而現在則演變成「加息速率調整」，從政策方向到政策節奏的改變，意味著流動性再寬鬆預期的邊際收縮。美聯儲表態中提到對於經濟數據的持續強烈關注，以及強調貨幣政策的獨立性，意味著雖然當前9月降息一次的概率仍超過50％，但若後續兩個月經濟數據強勁，9月降息概率可能出現進一步縮減。

美聯儲利率決議符合預期 關注歐洲區風險。由於本輪反彈為全球資本市場基於流動性再寬鬆預期而實現的共振，我們將繼續推薦利率高敏感的金融地產行業。然而，聯儲決議雖符合預期，但鮑威爾的表態導致我們所判斷的反彈邏輯遭到邊際上的弱化。當前時點上，我們同時建議投資者高度關注歐洲地區風險。

鮑里斯接任首相後，我們有理由相信英國的脫歐風險在整體上升。雖然10月31日前，鮑里斯如何與黨內和議會進行觀點上的妥協難以在現在下定論。但是基於鮑里斯此前對於媒體的熱衷，我們認為在10月底之前，鮑里斯非常有可能，也有足夠的動機不斷發表新言論，並對資本市場及各類風險資產產生價格上的衝擊。

同時，本周公布的法國二季度GDP增速僅0.24％，遠低於預期的0.3％；雖然德國二季度GDP需8/14才會公布，但其超預期下滑可能性在逐漸上升。

投資策略：

當前A股具備接近1.4萬億的QFII和RQFII投資額度，以及截止7/26收盤7481.16億元的北上資金存量。若考慮到QQFII及RQFII額度並未完全使用，北上資金中外資佔比並非100％，我們估算實際外資體量約在1萬億左右。在全球配置的主動型基金而言，歐洲區的風險變化將影響其倉位指令和行業及國家配置，進而影響到A股倉位。在外資影響下，當前A股與全球資本市場的聯動已不局限於情緒的反映，更多在於外資配置的流入流出對於市場的影響。歐洲風險的確對於中國基本面不太可能產生大的衝擊，但是對於A股市場可能產生比較大的影響，其作用機制便是避險情緒驅動下，我們有可能觀測到外資的階段性撤離。考慮到當前部分機構採用的「盯外資」策略，這一資金面影響很有可能演化成情緒面衝擊。

即使英國最終不脫歐，且歐洲區經濟增長能得到妥善解決，但在這些問題塵埃落地前，我們認為歐洲區也將存在較長時間的恐慌期。鮑里斯的上任，德銀的業務收縮、歐洲區經濟表現、種族主義等一系列問題都將持續影響資本市場。我們認為，下半年歐洲區風險邊際在放大，若後續英、法、德等國家持續曝露風險事件，那麼全球風險資產的波動率都將大幅上升。

歐洲風險可能成為A股超預期因素。誠然，相較美國和中國本身的問題，歐洲區距離國內投資者似乎還很遙遠。我們在路演的過程中也感受到這一情緒，即絕大多數A股基金經理人並未將歐洲風險納入其投研框架，或並未充分意識到歐洲區的經濟及政治風險。

當前美國的經濟變化、中國的貿易與政治摩擦、以及美聯儲的貨幣政策態度已被大多數投資者所預期。進入8月份後，美聯儲對於市場的邊際影響也將大概率弱化。同時，國內的穩增長政策方向、貨幣與財政政策空間、基建與地產政策調整、乃至消費的邊際變化都已被市場所充分預期。我們認為，預期內的變化不太可能對市場產生較大衝擊，然而，未被市場充分計入的歐洲區風險很有可能成為A股下半年最大的超預期因素，建議投資者予以充分的關注。

風險提示：海外經濟波動風險、大盤下行風險、外資短期流出（避險）風險

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