缺乏配套的基礎設施，數字證券就只是一場「海市蜃樓」！

此前，有很多關於加密貨幣基礎設施的討論，比如側鏈和閃電網路能否實現提高加密貨幣的交易性能？單鏈分層還是多鏈跨鏈最有效？公有鏈、私有鏈、許可鏈誰會主導未來？這些問題的答案體現了加密生態系統中不同學派的思想。然而就數字證券而言，之前的討論更多著眼於數字證券的本身屬性(比如可編程性、互操作性等)以及合法合規層面，對於如何構築數字證券基礎設施卻鮮有提及。

隨著數字證券正在從理論階段演進到實用階段，我們開始看到越來越多關於針對數字證券基礎設施所展開的討論：

·未來會有專門針對數字證券的區塊鏈嗎？

·數字證券在傳統的公有鏈或許可鏈上會有效嗎？

·我們是否應該建立專門的數字證券網路？

這些問題也衍生出了關於數字證券基礎設施的重要思考。數字證券延續了一些來自於加密系統的爭論，這些爭論正在擴展到整個生態系統的層級。目前，數字證券正在進入一個全新階段，這一階段我們很可能會看到與數字證券相關的區塊鏈和網路的出現。

兩種截然不同的發展路徑：通用還是專用基礎設施？

一個簡單的技術架構通常包含基礎設施層和應用程序層的兩層結構，在這個模型中，基礎設施層為應用程序提供通用構建塊，而應用程序層則支持具體業務運行。然而，現實中的技術架構要複雜得多，一個業務的實現往往需要若干層級的基礎設施加以支撐。在數字證券領域，技術系統可以分為三個基本層：

·區塊鏈：為數字證券提供共識機制、身份認證、交易驗證和所有權轉移的基礎設施。

·網路：數字證券交易中相關方交互的第二層基礎設施。

·通證和DApp：利用其他基礎設施層的特定數字證券或應用程序。

雖然數字證券最初是基於以太坊ERC-20的變體，但PolyMesh、Ownera等項目為創建數字證券網路提供了很好的思路。我們還處於數字證券的早期階段，但其中一些端倪已經顯現，並為未來更多的可能性打開了大門。

如今，區塊鏈生態系統正在演變為通用和專用區塊鏈的組合。EOS、Ethereum、Hyperledger屬於通用區塊鏈，它支持實現幾乎任何分散式的用例。像Stellar、Ripple、IOTA這類區塊鏈則專註於解決支付或設備交互這樣的特殊用例。第二類區塊鏈的出現是因為用例的動機足夠強大，可以證明一個新的運行場景是正確且必要的。至於數字證券領域，我們需要考慮一下，數字證券是否真的需要搭建自己的區塊鏈？

毫無疑問，數字證券的基礎設施非常不成熟。從歷史上看，最好的基礎設施是為了支持強大的用例而創建的。美聯儲成立之時，美國迫切需要一個中央銀行，而iPhone問世之時，全球正在準備迎接移動應用程序的爆髮式增長。

目前，我們還沒有真正看到驅動數字證券行業的突破性用例，大多數項目都是對現有金融工具(如股票)的通證化簡單表示。儘管專門用於數字證券的區塊鏈在概念上很有吸引力，但從技術和市場角度來看，它都存在一些實際挑戰。缺乏數字證券基礎設施是阻礙投資者參與數字證券發行的重要因素之一，更重要的問題是，數字證券基礎設施是作為區塊鏈的一部分出現，還是與現有區塊鏈共同構建一個混合模型，使用側鏈與以太坊之類的通用區塊鏈相關聯，這些問題決定著數字證券未來的方向演進。

數字證券的動態因素決定基礎設施價值

對於是否有必要為數字證券構建專用區塊鏈，主要爭論焦點在於所有權聲明可以作為區塊鏈的原生構造。關於這一點，業界目前有兩種不同的聲音。有的認為，我們可以在目前的區塊鏈中通過技術方式合法地表達所有權聲明，因此不需要構建新的區塊鏈。有的則認為，不同資產類別(如債券、大宗商品或衍生品)的所有權變動非常複雜，因此最好將其表示為構建在通用區塊鏈之上的第二層(Tier2)協議。

讓我們通過一個通證化房地產投資信託(tREITs)的例子來闡述這個論點。tREITs可能將一系列房地產債務和股票資產捆綁在一個交易單元中，表示tREIT的數字證券需要考慮一系列複雜的動態因素，比如風險、再平衡、債務違約等。但這些動態因素無法通過抽象化的所有權來執行，而是需要一種像Solidity的通用編程語言來表達。這種情況下，專用的數字證券區塊鏈就要比以太坊的價值減少了很多。

數字證券模型需要許多不同的協議，涉及從債務、衍生品到披露、投票和許多其他協議。以太坊作為一個通用平台儘管面臨巨大挑戰，但它已經成功培育了一個豐富的協議生態系統，這些協議都與數字證券領域高度相關。為數字證券開發新的區塊鏈意味著要放棄原來的以太坊，需要從頭開始。這是有可能的，但在一個新興市場這是否是最優戰略，卻是值得討論的問題。

未來的數字證券基礎設施會是怎樣的？

我們已經看到，Algorand、Zilliqa、EOS、NEO、DFINITY等新一代區塊鏈相比以太坊具備更好的可擴展性以及更豐富的編程模型，但在市場份額方面，它們卻很難取代以太坊，數字證券則為這些第二代區塊鏈提供了一個可以在相對公平的領域與以太坊競爭的機會。從這個角度看，第二代區塊鏈具備良好的運行環境，實現對數字證券的支持並不困難。這種情況下，構建專門用於數字證券的區塊鏈就值得懷疑，因為我們已經有穩定的運行環境可以通過添加第二層協議來支持數字證券。

如果數字證券需要一個新的區塊鏈，它將會是一個怎樣的基礎設施？我們可以設想數字證券區塊鏈是一個擁有兩個層級的架構。第一層表示核心區塊鏈的運行環境，包含去中心化數字證券網路的核心組件和協議，第二層將承載與大多數數字證券場景相關的協議。

Tier1：區塊鏈運行環境

數字證券的核心運行環境可以分為兩大類：組件和協議。組件包含數字證券網路中的主要參與者，而協議對這些參與者之間的交互進行建模。

組件

一個數字證券區塊鏈應該包括以下組件：

·資產：資產代表實體或虛擬實體的合法所有權聲明。具體地說，資產可以用一組證明特定實體存在和所有權的文檔來表示。

·所有者：所有者是對特定資產擁有所有權的實體或個人。

·驗證節點：資產的存在和所有權應由具有法律聲譽的金融機構加以確認。這些機構應該作為驗證器節點參與到區塊鏈網路中，這些驗證器節點負責諸如資產登記、託管或刪除等功能。

·委託節點：一個數字證券區塊鏈網路應該由代表金融體系中不同參與者的節點組成。委託節點包含數字證券交易的法律評估、經紀自營商、清算託管和其他關鍵參與者等功能。

協議

在數字證券區塊鏈運行環境中應該考慮的一些關鍵協議包括：

·通證化：數字證券區塊鏈最基本的協議將負責創建真實資產的鏈上表達。

·數字身份：數字證券區塊鏈中的參與者和資產應該在法律和技術上都是唯一可識別的，為所有節點創建身份的KYC協議應該是數字證券區塊鏈的關鍵元素。

·所有權-共識：一種共識協議，可以對金融的準確性以及不同資產上所有權轉移的有效性進行斷言。

·隱私性：對與資產和所有者相關的不同信息進行隱私保護，是數字證券區塊鏈的關鍵模塊。

·預言機(Oracle)：與其他區塊鏈一樣，Oracle將負責訪問與數字證券相關的鏈下數據。

Tier2：數字證券協議

數字證券區塊鏈應該啟用與數字證券事務場景相關的協議。

·原生功能：實現債務、股權或衍生通證的協議應出現在數字證券區塊鏈中。

·合規：眾多跨不同資產類別、行業和司法管轄區的法律規則與數字證券交易相關，數字證券區塊鏈應當具備實現這些規則的方法，並且可以用於數字證券的傳輸和交易。

·披露：所有者和驗證者應具有披露與數字證券價格和驗證相關的重要信息的能力，類似這種披露機制應當包含在數字證券協議中。

基礎設施是數字證券領域中最為重要的問題之一，也決定著數字證券能夠走多遠。現有區塊鏈設施雖然能夠承擔起數字證券的發行和交易工作，但數字證券仍然需要一種全新形式的基礎設施去實現全部功能模塊。無論數字證券能否成為未來新金融模式的主流，其都將從這些功能的實現過程中受益匪淺，並為未來數字金融開闢出一條新的道路。

（作者：加密金融實驗室，內容來自鏈得得內容開放平台「得得號」；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）

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